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http://new.qq.com/omn/20180405/20180405A0MERA00 摘要：一季度，市场风格从大盘转向了中小盘。天风策略认为，中国的新经济领域还有许多成长性机会，150-300 亿的中盘股中更容易找到牛股，且主要集中在医药、TMT、化工、机械和电气设备等行业。 一季度市场风格从大盘转向了中小盘 我们把市值 300 亿以上的公司定义为大盘股，把 100-300 亿市值的定义为中 盘股，把 100 亿以下市值的定义为小盘股。 按照 4 月 2 日市值，大、中、小盘股的数量分别为 306、778、2355 家，比 例大概为 1：2：7。大、中、小盘股的自由流通市值分别为 11.2、5.6、5.4 万亿元，比例大概为 2：1：1。 按照上述定义，可以发现 2017 年市场是大盘股行情，上涨股票主要集中在 300 多家大盘股中。而 2018 年一季度，表现最好的股票是 300-600 亿的大 盘股，600 亿以上的大盘股出现了调整。而从 2 月 9 日开始，表现最好的是 小盘股，而且市值越小，表现越好。 从估值和盈利能力比较来看，中盘股已经和大盘股接近 以 PE（TTM）中位数来看，中盘股的估值为 37-39 倍，而 300-600 亿的大盘 股为 33 倍，两者之间的差异已经缩小到 15%以内。从 ROE（TTM）中位数来 看，中盘股（9-10%）的盈利能力略低于大盘股（11-13%）。但从 ROIC（TTM） 中位数来看，中盘股（5.8%-6.2%）的盈利能力略高于大盘股（5.1%-5.9%）。 从过去三年扣非净利润年化增速来看，150-300 亿市值的中盘股和 300-600 亿市值的大盘股相同，都在 20%。 就静态估值和盈利能力的比较来看，600 亿市值以上大盘股最佳，150-300 亿的中盘股和 300-600 亿市值的大盘股次之，100-150 亿的中盘股再次之， 100 亿以下的小盘股性价比最差。 在中盘股中挖掘成长性机会 考虑到中国经济进入了创新驱动发展的新时代，新经济领域还有许多成长性 机会。而 600 亿市值以上的大盘股大多处于传统行业，并且已经取得了较高 的市场占有率，未来的成长空间有限。我们认为在 150-300 亿的中盘股中更 容易寻找到具有成长空间的机会，主要集中在医药、TMT、化工、机械和电 气设备等行业。有一批细分行业龙头也集中在这个市值区间，诞生未来牛股 的概率更大。 风险提示：新经济发展出现反复、金融环境过紧导致成长股承压。 正 文 最近市场似乎一改去年的大盘股风格，转向了中小盘，那么我们到底该怎么界定股票的大 盘、中盘和小盘呢？中盘和小盘是否具有完全相同的特征呢？我们是该坚守大盘股、还是 转向中盘或者小盘呢？本文期望对这些问题做一些探讨。 怎么界定 A 股的大、中、小盘？ 以 2018 年 4 月 2 日数据对 A 股 3000 多家上市公司的市值做了一个划分，分别以 100 亿 和 300 亿为界划分小盘、中盘和大盘。 大盘股是 300 亿市值以上的公司，大概有 306 家，占比为 9%，自由流通市值为 11.2 万亿元，占比为 51%。 中盘股是 100-300 亿市值的公司，大概有 778 家，占比为 23%，自由流通市值为 5.6 万亿， 占比为 25%。第二级公司数量大约为第一级的两倍，自由流通市值为其一半。 小盘股是 100 亿市值以下的公司，大概有 2355 家，占比为 68%，自由流通市值为 5.4 万亿， 占比为 24%。 大盘股、中盘股、小盘股公司家数的比例大概是 1：2：7，自由流通市值的比例大概是 2：1：1。 一季度大中盘更优，但 2 月 9 日后小盘股更强 在上述关于大中小盘的定义下，我们对 2017 年的市场风格进行了分析。 2017 年 A 股市场明显呈现以大为美的风格，并且股票表现与其市值呈明显的反向关系。 我们从分层统计数据也可以直接的发现这一点，无论是涨跌幅的平均值、还是中位数，300 亿市值以上的大盘股表现都是最好的。 观察 2018 年一季度，仍然是大中盘股占优，300-600 亿的大盘股和 150-300 亿的中盘股 表现最佳，600 亿以上的大盘股出现了调整。150 亿市值以下的中盘和小盘股表现还是最 差的。 但 2 月 9 日以后，市场确实转向了以小为美，100 亿市值以下的小盘股表现最强，市值越 小表现越好，600 亿市值以上的大盘股涨幅均值和中位数都出现了负数。 我们在前期的报告中对这种风格的切换给出了解释。第一，超跌反弹小股票近期涨幅居前的主要动力。我们提出成长股三级驱动第一动力是风险偏好回升，也是在看到那波小股票惨状后提出的。很多股票经过两年多的下跌后在底部平台上运行了几个月，在 2 月上旬的下跌中又出现了恐慌式的下跌。当然监管层对股权质押新规的缓解、流动性环境的改善是小股票超跌反弹的起因。第二，市场环境及预期的变化导致机构投资者换仓也是这波小股票表现更好的重要原因。 中盘股的性价比已经接近 大盘股，小盘股仍然明显偏贵 3.1. 中盘股已和大盘股估值接轨 除600 亿市值以上的超大盘股外，300-600 亿市值的大盘股整体的 PE（TTM）已经达到 34 倍，而 150-300 亿、100-150 亿市值的中盘股 PE（TTM）分别为 37 倍和 39 倍，两者 之间已经基本接轨。从市净率的角度看，情况也差不多。 3.2. 中盘股的盈利能力和增长并不弱于大盘股 中盘股 ROE 中位数要略低于大盘股，但 ROIC 还要略高于大市值公司，其中 150-300 亿市 值的公司 ROIC 中位数最高。这主要是因为大盘股的资产负债率要高于中盘股，杠杆要略高一些。 中盘股过去三年扣非净利润年化增速中位数与大盘股基本接近，其中 150-300 亿市值中盘 股该数据为 21%，与 300-600 亿市值的大盘股相等。 3.3. 市场对中盘股挖掘程度还有提升空间 从卖方研究的覆盖来看，不仅对大盘股做到了几乎全覆盖，而且中盘股的覆盖率也达到 80%，小盘股覆盖率也在 40%以上。 不过从覆盖频次来讲，中盘股的覆盖频次相比大盘股仍然偏低，每家公司平均覆盖频次在 7-10 次，相比大盘股的 13-17 次还有提升空间。 未来牛股将更多诞生在中盘成长股中 根据以上统计结果，中盘股的估值已经与大盘股接近，且盈利能力和增长能力也基本接近，所以我们认为中盘股的性价比已经显现，尤其是 150-300 亿市值的中盘股。 考虑到中国经济进入了创新驱动发展的新时代，新经济领域还有许多成长性机会。而 600 亿市值以上的大盘股大多处于传统行业，并且已经取得了较高的市场占有率，未来的成长 空间有限，而中盘成长股的发展空间则要大得多，所以在同等估值水平下，中盘股的吸引力可能更大。我们认为未来的牛股会更容易诞生在中盘股中。 4.1. 中盘股有哪些行业特征？ 从中盘股的行业分布来看，超过半数集中在医药生物、化工、电子、计算机、传媒、电气设备、房地产、机械设备、公用事业等 9 个行业，除房地产外都是多样性强的行业，具有 较多子行业。要挖掘中盘股，这些行业中可以多看看。 4.2. 该怎么挖掘？ 有一类中盘股是细分行业龙头，像顺网科技、视觉中国、华策影视、阳光电源、国轩高科、 华天科技、北方华创、清新环境、石基信息、捷成股份等。这类公司在细分行业居于领导 地位、盈利能力较强，并且大部分公司估值合理，是值得重点关注的。 还有绝大部分中盘股是所属行业中的二线、或者三线品种。在快速成长的行业中，二三线公司也能分享行业成长，甚至相对行业有超额表现，并且有可能成长为新的龙头。对于这 类公司，在具有安全边际的估值环境下买入，也是可以取得较好收益的。 本文作者天风策略刘晨明、肖超虎、李如娟、徐彪，原文标题《未来牛股将更多诞生在中盘成长股中》。 |
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