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医药随笔 短期获得超额收益难，将回归中长期价值研判（张文录） 三月份我们强调，“医药白马股如优质学区房，未来虽流动性差但越来越贵”，一线龙头恒瑞医药、康美药业、复星医药、云南白药、上海医药、华东医药和东阿阿胶等持续上涨。但我们认为，医药行业并非互联网行业具有天然垄断能力，行业龙头通吃一切，医药行业每个细分领域存活三家甚至更多的公司是正常的，甚至一个创新药可以颠覆龙头。所以，四月初我们提出从投资扩散的角度讲“二线龙头将领涨二季度”，获取超额收益，华润三九、乐普医疗、鱼跃医疗、爱尔眼科、长春高新、恩华药业和迪安诊断等持续补涨。五六月份我们提出“坚守价值，多看少动”与“价值与成长之间寻求再平衡”，告诉投资者从风格因素与成长角度的来看，股票已经处于平衡的状态，在这些公司之间寻找短期的超额收益难度越来越大，需要从更远一点的中长期基本面角度重新审视所持股票的投资价值。 我们将于7月6日举办的中期策略会的题目是“变革·创新·整合·发展”，明确指出了未来如何看医药。2017年是医药行业政策形势加速变革的大年。 第一，医药工业上，创新与仿创药、欧美日获批品种绿色通道审批，仿制药一致性评价等政策加速推进，新上市重大急需药品国家医保谈判等政策都在加速医药工业优胜劣汰，哑铃型结构逐渐形成，资本将推动真正具有研发实力和销售渠道的公司成功。一致性评价和欧美日获批品种绿色通道审批将加速医药工业普药整合，从2018年初龙头企业将持续享受政策红利，如现代制药和上海医药等。对于创新药公司来说，国家医保谈判是一个双刃剑，谈判降价的幅度会超出市场预期，对创新药公司的估值可能有中长期的不利影响，创新的风险在上升，这是继创新药审批绿色通道、中国加入ICH“国际人用药品注册技术协调会”等一系列创新利好、提升公司估值后的一记闷棍，意思已经明确，想用创新药的名义在中国赚取暴利是不可能的，我们近14亿人口的大国更倾向于高性价比的药品，才能得到社保资金的青睐，社保资金和卫计委对于注射剂和高价药将保持持续高压态势。PS：中国在学着走日本医药行业的路，经济实用型，而不是美国那样的高投入研发与超高医疗费用。 第二，医疗服务和医药商业上，医院药品全面零加成、医疗耗材集采、两票制等政策，将加速医药批发行业整合、零售行业成长。当下零售DTP药房将发力增长，中长期一致性评价后处方从商品名转换为通用名后，所有药房的价值都将上升，营销的发力将越来越往社会药房靠拢。 第三，随着人民生活水平的提高，医疗健康的消费越来越往预防保健端靠拢，医药消费品将成为一个独立发展的细分领域。持续关注和推荐消费品（长春高新、东阿阿胶、广誉远、华润三九和白云山）、商业模式和服务类（上海医药、迪安诊断、爱尔眼科、国药股份和国药一致等）、医药工业一致性评价和优先审评等（现代制药、普利制药和上海医药等），其他处方药公司如恩华药业、康缘药业和华润双鹤等。 市场总结 本周医药生物指数跑输大盘，低于沪深300指数2.37个百分点，低于中证800指数1.07个百分点。在A股成功加入MSCI之后，优质蓝筹和白马股票再次受到青睐。白马股指数本周上涨2.66%，高于医药指数3.33个百分点。各二级板块方面，生物制品上涨0.69%之外，其余均下跌，依次为医药商业（-0.31%）、化学制药（-0.52%）、医疗服务（-0.75%）、中药（-0.82%）、医疗器械（-2.31%）。 图表1 上周行业整体走势
图表2 上周各二级板块走势
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资料来源：Wind、华创证券
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