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2017年7月31日，财富中文网发布了最新的《财富》中国500强排行榜。其中，深圳市怡亚通供应链股份有限公司（以下简称“怡亚通”）以582.905亿元的营业收入和5.1875亿元利润排名110位，比2016年排名的147为上升了37位。紧跟其后的是首次进入排行榜的顺丰控股股份有限公司（以下简称“顺风”）。顺风的营业收入为574.827亿元，利润为41.8043亿元。 值得关注的是，截止2017年8月1日下午收盘，怡亚通的市值为174.18亿，顺风的市值是2056.70亿。 在2017年《财富》中国500强排行榜，怡亚通比顺风还强。但同在中小板上市的怡亚通，市值还不及顺风的十分之一。 你说奇怪不奇怪？ 说起怡亚通，清扬君还要先感谢一下：在2015年的牛市中，本人在雪球网的模拟组合“科技传媒梦”因为买入一段时间怡亚通的缘故，收益较高，还被网友“赞助”了18元。 为何市值相差如此之大，还真不是一两句话就能说清，因为影响股市的因素太多，而且我国A股独特例行，股价的走势非常具有中国特色，非常人所能够理解和判断。 资料显示，怡亚通2017年将打造全新的商业生态模型，以供应链服务为载体，以金融、营销、资本以及其他生活类增值服务为衍生服务内容，以互联网技术及产品为共享工具，对应供应通、营销通、星盟通战略，打造十大服务平台，整合连接供应链上下游及不同行业合作伙伴，构建一个全新的协同发展、平台共享、共融共生的现代化供应链商业生态圈。 看起来很牛！ 单怡亚通380分销平台就在全国250 个城市建立分销系统，服务销售网点超过100 万个终端门店，其上游客户多为世界500 强企业及行业龙头企业，涉及业务领域涵盖日化、食品、母婴、酒饮、家电等。 此外，怡亚通拟通过非公开发行募集资金51.89元用于怡亚通供应链商业生态圈的建设。致在打造中国最大的流通行业生态平台，打造五大互联网O2O 网上网下互动平台，建立流通行业供应链商业生态圈。 不过，在清扬君看来，怡亚通依托的标志性产品380分销平台整合全国分销商资源的野心太大，平台不断拉扩张，战线太长。生态圈过于复杂，战略聚焦能力和整合能力较弱。 相比顺丰良好的业务增长，高粘性高利润的盈利模式，尤其是对比顺丰的经营现金流，不免让清扬君为怡亚通担忧。 2017年一季度财报显示，怡亚通经营活动产生的现金流量净额为负24.78亿，而同期顺丰的经营现金流为914万，重要的是没人知道怡亚通未来现金流何时能够实现好转。怡亚通像是在下一盘很大的棋，但一般投资者，尤其是保守的投资者，等待现金流明显改善才是比较理性的做法。 严重依赖现金的怡亚通，2017 年 7 月 4 日发布《关于非公开发行公司债券的公告》，拟发行非公开发行的公司债券票面总额不超过人民币 30 亿元（含 30 亿元）。 也许，怡亚通等不及定增了！ 很可悲的是，怡亚通在2015年牛市之后，股价一直喋喋不休，有好事者在2017年7月26日做统计时，怡亚通以跌幅78.21%排名两市跌幅榜第七位。 这样的股价让投资者伤透了心，也让他们担忧。2017年7月26日，在深交所互动易平台，网友“红星飞扬”询问增发事宜“增发迟迟没有进展，严重拖累了二级市场的股价。但是公司又始终不愿意放弃这50亿的增发。五十亿资金真的就能解决公司的资金缺口吗？”，怡亚通对定增事项解释为“资本金的注入对于公司的长远发展更加有利”。 看来，怡亚通对现金相当渴望！ 此外，清扬君查阅资料发现，截止 2017年5月15日，怡亚通控股持有公司所持有公司股份累计被质押 388,810,000股，占其所持公司股份的50.66%，占公司总股本的18.35%。 关于质押，网友“乌石桥”调侃说“这回散户和大股东利益完全一致了”。也有网友称赞“大股东没有在高位套现，还做了不少事 ！这样的大股东很不错的”也有网友担心“好像警戒线在7到8元附近，平仓线在7元左右。” 对此，清扬君认为，股权质押被强平的可能性很小，大股东还有一半左右的股权没有质押呢，除非他想借爆仓套现。 不过,怡亚通的运气真的不好！先是在2016年8月收到中国证券监督管理委员会出具的《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》（161845号），要求怡亚通就有定增的关问题作出书面说明和解释，并向中国证监会行政许可受理部门提交书面回复意见。今年2月17日的再融资新规让许多公司把定增改为发布可转债规避融资风险。 特别值得关注的是，7月19日长城证券股份有限公司发布了《关于深圳市怡亚通供应链股份有限公司 2014年度非公开发行股票之保荐总结报告书》。 报告书显示，《深圳证监局关于对深圳市怡亚通供应链股份有限公司采取出具警示函措施的决定》（【2016】10号）证实2015年1月至10月，怡亚通新增借款金额累计约为人民币 254.47亿元，新增借款金额余额累计约为30.38亿元，均超过2014年经审计净资产的20%，这属于未及时披露。此外未经董事会、 股东大会分别审议通过设立北京怡通永盛商贸有限公司的议案，但怡亚通于2014 年12月29日、 2015年1月5日已分两笔向北京怡通永盛支付 5250 万元，这属于项决策程序倒置。报告书显示怡亚通有会计核算不规范问题和财务会计基础工作不规范问题。 也许严管是证监会对投资者负责，但似乎这也会对怡亚通的定增产生一定影响。如果定增不通过，或许怡亚通会发布可转债，或许继续发布债券，或许大股东会继续质押股权。但如果股市继续低迷，能让投资者获得回报的就只能靠企业内生力量的盈利能力了！ |
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