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今天把近期持续调整的白马股都翻了翻，本来想找找有没有买入机会，结果有了一点意料之外的收获：康美药业公告控股股东拟发行50亿可交换债券。
大家平时看到听到的一般都是可转换债券（简称可转债），比如三一转债（110032）、蓝标转债（123001），就是三一重工和蓝色光标发行的可转债。
你买入可转债后，可以选择持有到期，公司会还本并支付很低的利息，也可以选择按约定的价格兑换成股票，在二级市场卖出。简单来说，股价低了就把它当债券吃息，股价涨了就换成股票卖出吃差价。
可交换债券的核心内容跟可转债差不多，也都可以在二级市场交易，但有一点最关键的不同，可转债的发行主体是公司，兑换的股份是在原股本之外增发新股，而可交换债的发行主体是法人股东（通常是控股股东），兑换的股份是发行人原先持有的股份。
康美药业控股股东要发50亿可交换债，这件事本身很正常，但没多久之前控股股东才在二级市场增持5亿，两件事情连起来看就显得很古怪了。
我用大白话解释一下这事的性质：之前马兴田（康美药业实控人）买了5亿自家股票，现在又拿出50亿的股票想卖出去。
看到这可能你已经明白了，什么鬼可交换债券，不就是变相减持嘛，迫于规则限制换了个手段和称呼而已。至于之前的增持，目的就更清楚了，无非是稳定股价嘛，否则50亿这么大的量怎么卖的出去。
如果仅有这件事，那只能说明大股东很坏，还不能直接推导出公司有问题的结论，但疑问已经产生了。我们接着往下看。
康美药业上市16年，累计分红17次，累计分红金额约40亿。看起来好大方的样子，那它累计融资多少呢？增发3次共约100亿，配股1次35亿，优先股1次30亿，还两笔可转债，累计约180亿。分红融资比如此悬殊，这“白马”成色可就大打折扣了。
真正的白马是什么样的？贵州茅台，累计分红430亿，从未再融资；海康威视，累计分红100亿，从未再融资；格力电器，累计分红410亿，再融资43亿。就算是因为融资问题屡屡被市场口诛笔伐的银行股，比如招商银行，累计分红1000亿，再融资也只有450亿。至于银行股里的大白马工商银行那就更夸张了，累计分红7000亿，再融资仅有330亿。
看看人家真白马的分红融资比，不禁要问问，康美药业年年增长的净利润究竟都跑到哪儿去了？为什么大量再融资的用途都是补充流动资金和偿还银行贷款？
至此，康美药业“伪白马”本色暴露无遗。更糟糕的是，之前康美药业（或者说马兴田）圈钱还算节制，但从2016年开始，吃相变得越来越难看，先是一笔80亿的巨额增发，到了今年增发不好搞了，实控人索性赤膊上阵跳到前台，直接用可交换债变相减持，给我的感觉就是打算最后抢一把就跑了。
可能有人会各种分析康美药业如何如何好，我告诉你那都没用，股市交易的本质之一就是给期望值定价，而怀疑是对期望值的最大杀伤，怀疑的种子一旦种下，就会成为吸附在信心之上的恶性癌细胞，会在极短的时间内将信心全部吞噬。
简单点说，你要证明一家公司好，需要很长的时间和很多的论据，才能让市场建立起对它的信心，而我要摧毁这种信心，并不需要详细论证它如何不好，只要提出一些让市场认为是合理的怀疑就够了——特别是在熊市里。
让我们拭目以待，康美药业会在哪一天，以哪一种方式猝死。
PS：康美药业旗下的康美时代，有极大的涉嫌传销的嫌疑，以后有机会再详细说吧。
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