第四章 筹资管理
第四、五章筹资管理主要是解决筹资方式选择与资本结构决策（各种筹资方式金额比例）的问题。
一、筹资的分类：
权益筹资
债务筹资
混合筹资――可转债
――认股权证
权益筹资主要特点：财务风险小，资本成本高。
关于财务风险：
狭义财务风险是对着损失说的，简单讲是：损失的不确定性。广义财务风险是对着不确定性说的，即不确定性不专指损失的不确定性，也有盈利的不确定性。财务管理一般针对损失讲。
说权益筹资的财务风险小，是相对于债务筹资与混合筹资而言的。站在公司角度，债务筹资所筹得的债务有还本付息的压力，还不起会面临损失（贱卖资产）甚至破产的风险大于权益筹资及混合筹资（付本息压力小些）。
资本成本：是公司取得（取得时会有如发行费、手续费）、使用（会有如股利、利息）资本时付出的代价。发达资本市场历史证明了长期平均来讲股权投资收益＞＞债权投资收益，（股东、债权人收益与资本成本概念相对，不同处是角度）。
其他分类有：直接、间接；内、外；长、短。很简单。
二、筹资管理的原则
合法
适当： 是讲规模。筹多了，会闲置浪费，少了，会影响经营。
及时 是取得时间。筹早了，会闲置浪费，迟了，会影响经营。
经济 可行的情况下，越便宜越好。
合理 是说结构问题。
能够体现财务管理水平的是及时取得金额适当的且经济的资金，即满足适当、及时、经济。而合理性，有点玄。合法性是硬要求。
第二节 债务筹资
相关债务筹资的筹资方式主要指向金融机构借款（体现为 “短期借款”与“长期借款”两个科目）、发行债券（体现为“应付债券”科目）、融资租赁（体现为 “长期应付款”科目）还有一种商业信用形式（主要体现为应付、预收、应计未付款），本教材将商业信用划为营运资金管理内容。
考点主要是各种筹资方式的特点，或优缺点。把握住了优缺点，便于权衡利弊，从定性的方面服务于资本结构决策。
三、各种债权、股权筹资的特点（优缺点）
A.银行借款
相对优点：（相对于债券、融资租赁。）
1.速度快
2.资本成本低（从利息与发行费用或手续费（银行借款无）方面比）
3.筹资弹性大(从灵活性角度说的)（协商时间、数量、条件）
相对缺点：
4.限制条款多（从合同约束方面说的）
此条是典型的店大欺客（金融机构一般强势），发债的话，更似客大欺店（公司较强势）。
5.筹资数额有限（此条是与发债与发股比较说的）
B.发行公司债券
相对优点：
1.筹资数额大（与银行借款比的）
2.使用限制少（相对灵活自主，与银行借款比）
3.能提高公司声誉（公开发行，知道的人多。与银行借款比）
相对缺点
4.资本成本高（从利息，筹资费用两方面看。比银行借款）
C、融资租赁
融资租赁是相对重点和难点。
1.关于年租金的计算
在计算融资租赁年租金方面是站在公司角度的，当然中级教材考虑融资租赁，没有涉及税的问题且与经营租赁的区别仅限于定性方面，使得站在谁（公司还是出租方）的角度差别不大，是一种超简化处理方式。
如例4－1，从现金流角度，在0时点，租赁公司投出60万元设备（考虑成现金，以现金的视角看问题），租赁期满收回残值（假设出售后会收到的现金，即处置收入）5万元的设备。折现率为10%（此例中为年利率8%+年手续费率2%），问每年应付多少租金。
关于每年租金：
对于公司方（租赁方）来讲，指最多应付租金额，对于出租方来讲，指最少应收租金额。
关于折现率：
实际很复杂，融资租赁类似于抵押（抵押物为租赁租赁的那个资产）借款购买，所以租赁期折现率（资本代价）也参照抵押借款代价（钱的利息），但期末资产折现率又参照项目（非公司）必要报酬率，因为融资回来的是设备不是钱，要还出租方的，风险比钱要大些，所以要求回报率也应高些。
教材对此简化处理，简单考虑为年利率与年手续费之和。是考试的作法。
2.理解现金流与公式
融资租赁本质上是融资，说成白话，就是借钱收利息。设备不过是一种形式。中级财务管理中，理解融资租赁现金流时，可以在思考上想象成借款收利息。
如果把设备价分成两部分，更好理解一些。先将残值折现。
5×（P/F,10%，6）＝2.8225（万元）
把设备原价60万元分解成2.8225万元与（60-2.8225）万元，其中2.8225万元要求6年末还（按10%年复利），则6年末应收回本息2.8225×（F/P，10%，6）＝5万元；其余（60-2.8225）万元要求每年末等额还本息（不只是利息，10%年复利），其公式即是：每年租金×（P/A,10%,6）=60-5×(P/F,10%，6)。即教材公式。
公式的记忆与现金流的体会密不可分，现金流体会清，公式不须背，想想就能推导出。所以现金流体会才是最重要的。
看承租企业的租金摊销计划表（表4-2），体会其格式及数据来历，
租金摊销计划表的内在思路与理解公式的思路是不同的，前者分的是原价（本金），而此表是把年租金分成两部分，一部分是使用本金的代价（应计租费＝期初本金×折现率），另一部分是本金归还额。由于年复利率是一样的（10%），同一项目现金流怎么理解都一样，第六年末本金还是有50000的未还额（即残值），此表的内在思路也很重要，要详细体会。
公式与表的思路联系：
由于本金初始额为60万元，扣减的2.8225万元只不过是与其余金额的还款时间点与方式不同，也是要按年10%复利计算的，所以初始本金仍是60万元，应计租费实质上是利息部分，所以应是期初本金×10%，年支付租金＞利息部分，即是还本额。每年的租金一部分付息，一部分还本。结果随着本金减少，利息（应计租费）赿来赿少，本金偿还额赿来赿多，本金余额赿来赿少，第6年未本金余额只剩残值了（5万元）。
建议：分别体会公式思路与租金摊销表的思路，尽量不要混淆。最好自己重新填列一下数据。每年租金计算是此章最难点，也是重要考点。如果加入税及折现率的变化（注会考点），难度会更大。
延伸：从财务管理角度，租赁企业出租资产，收多少租金才能满意（即求出每年租金），知道这个数是很重要的；而筹资方（承租方）则还要考虑其他因素（如与直接借款购置比），本书对此未展开。
3.融资租赁特点（优缺点）
1.无需大量资金，迅速获得资产（实际上买不起，也有粉饰意思）
2.财务风险小、财务优势明显
（财务风险是比的借款购买，起码有“抵押”不会烂手里，财务优势不知所云）
3.筹资限制少（比借款与债券）
融资租赁不影响负债比率，从税的角度，一般设计为表外融资，而且租赁设备是天然抵押品，（比信用借款，债券有优势）所以对筹资的限制就少些
4.期限长（比借款）
租赁期限一般接近于该资产使用寿命的75%，融资期一般比借款要长些。
5.资本成本高（比借款、债券）
即实际利率高，这一点对财务风险（债务负担相对大）是有不利影响一面的。
延伸：如何理解融资租赁财务风险小
发达国家产生融资租赁业务主要由于所得税优势、利率优势。在设备供大于求的环境下，出租人为销售设备，会使得承租人承担的实际利率存在比定期贷款（长期借款）更低的可能性。这样融资租赁业务就可能产生利率相对优势。狭义的财务风险[DFL=EBIT/( EBIT-I)]，当利息相对大时，EBET不变的情况下，财务风险相对小。这种情况，融资租赁也体现为财务风险小。但资本成本就未必高了。
在中国环境下，产生融资租赁主要是由于中小企业贷款难的原因，这样融资租赁大多无利率优势，即资本成本高，由于有天然“抵押物”，财务风险相对小些。中级教材讲的绝对。
小结.债务筹资的特点（债务筹资整体与股权、混合筹资比）
相对优点：
1.速度快（手续相对简单）
2.筹资弹性大（谈判商量的余地相对大）
3.资本成本低（比）
股权往往代表公司未来的东家，债务代表债权人，从定性的角度看，债权人的收益要小于股东，相对的（资本成本与收益是看问题的角度不同）债务筹资资本成本要比股权筹资资本成本低。
4.可以利用财务杠杆
当资本报酬率（息税前利润率：EBIT/均资产）＞债务利率是，由于利用了债务筹资，会增加股东每股收益，提高净资产报酬率，提升企业价值。
为什么是这样的：
公司债务筹资筹集的债务资金产生的利息，是在税前扣除的，债务利率近似＝利息/债务资金；教材资本报酬率实际上指的是息税前利润率，这是加括号的原因，直接说息税前利润率（EBIT/平均资产）就好了。息税前利润是全部资产实现的税前利润，全部资产当然包括债务资金与非债务资金（权益及其他），所以息税前利润即可以认为是公司使用债务资金产生的税前回报率，也可以认为是公司使用权益资金产生的税前回报率。
当公司用债务资金赚得钱（息税前利润率）＞用债务资金的代价（债务利率），多出的部分便没债权人什么事了，由公司与税务局（所得税）瓜分。如果当初没债务资金，公司股东就没这部分利润可瓜分。这就是财务杠杆的形象表述。
会增加股东每股收益，提高净资产报酬率，是因为权益没有增加的情况下，由于使用了债务资金而多得了部分税前利润，即股数（或权益）没有增加，收益增加了（多了税前利润，当然也就多了税后利润）；
提升企业价值是指：企业价值＝股权价值+净负债（债务价值）。由于使用了债务筹资，使公司更加壮大。（多了净负债）
延伸：反过来说，如果息税前利润率＜债务利率，则意味着股东需拿出自己的部分利润（甚至本钱）来付息，这就是财务杠杆作用的危险面：即可以扩大收益，也可以扩大亏损。
相对缺点：
1.资本基础不稳定
指特定的债务资本公司不能长期使用。
2.财务风险大
财务风险主要就是对着债说的，公司如果亏损或现金流出了问题，还本付息的压力可能压垮公司。如果资本全部为股权，出了问题回旋余地大些。
3.筹资额有限
指的是借款、融资租赁（商业信用）。比的对象是发行债券（本身也是债务筹资）与发行股份。
E、股权筹资
吸收直接投资
发行股票
利用收益留存
一、吸收直接投资特点
相对优点：
1.能尽快形成生产力（比其他筹资形式）
货币资金――→设备、技术――→生产力 ①
吸收直接投资是筹资中最直接形成生产力的一种形式，为公司直接注入了设备、技术，即使注入货币资金，到位速度一般也是最快的。相对间接，借款、发债一般如①。
2.容易进行信息沟通
指投资者与公司关系一般紧密，甚至投资者直接任管理者。当然沟通起来更容易。
相对缺点：
3.资本成本高
一般吸收直接投资主要为公司前期（特别是创业期）筹资形式，不是财务管理主要研究对象，说吸收直接投资资本成本高，而且教材中竟然比的是股票筹资，指的应当是创业初期，公司风险更大些，当然要求的回报要更大些（相对的资本成本就更高一些）吧。教材说手续费、筹资费什么的，相关性不大。
4.控制权集中，不利公司治理
现代公司治理核心是要求所有权与经营权分享，相对公平、公开。吸收直接投资这种筹资方式一般的公司小初时候的筹资方式，一般容易造成一股独大，伤害中小股东的情况，实际上也不一定。
5.不易进行产权交易（比股票投资）
吸收直接投资这种筹资方式由于投权集中（金额大）又没有公开交易的市场，所以投资者想卖掉自己股份相对难。
二、发行股票特点
1.两权分离，有利于公司自主经营管理
此点，可以认为是对着吸收直接投资相对缺点4.讲的，即是与吸收直接投资比的。公司发行股票后，公司被均分为很小的份额（1股）发行给大众，（有证券法、公司法约束）形成非常多的中、小股东，这些股东没有办法参与公司管理，客观上造成了经营权与所有权的分享，形成专业经理人制度，经理人（董事长）代表公司（公司没有办法代表自己，只能被代表），好处是增强了公司的相对“自主”性，（相对一股独大，相对制约方（董事会成员多了，再大点独立董事也能起作用）增多），不利的一面是既然被代表，就有点说不清了。这也就产生了第一章所说的利益冲突与协调的问题（经理人与所有者）。
2.资本成本高
股东要面临经营风险与财务风险（债权人主要面对财务风险，当然公司经营风险更大时，债权人有时也难以全身而退），本钱又收不回来（只能通过交易来从其他投资方处收回（资本利得））从而羸得那一点剩余收益权，当然要求的资本成本要高些。
3.能增强公司的社会声誉，促进股权流通和转让
面向股市且还要定期出财务报告，很多人关心，当然名气更大了。促进股权流通和转让指所有权以股票形式表现后，单位金额不大，买得起的人增多，对股权流通转让有利。
4.不易及时形成生产能力
此处明显是对应吸收直接投资的1.，其他筹资方式都有这个特点，所以意义不大，有点狗尾巴的意思。
三、留存收益的特点
相对优点
1.无筹资费用（与普通股筹资比）
从资本成本方面，相对小一点点，财务管理方面一般除了二者直接比外，一般当相同处理。
2.利于维持公司控制权的分布
留存收益属于内部筹资，实质上是不分红留下的，或者可理解为假设全分了红，又以投资者份额同比例筹回来。当然不影响公司控制权的分布。
3.筹资数额有限
比起发行股票，当然筹得要少得多。
小结 股权筹资的特点
相对优点：
1.使公司资本基础稳定
指资本不须还投资者（可以还债权人），是永久性资本。
2.股权筹资是公司良好的信誉基础
股权筹资所筹到的资本是公司的 “本”，是公司进行债务筹资保证（担保对象，有本意味着有还款实力），信誉是建立在有本钱的基础上的。
练习一下思维：此处信誉与本的关系实际是；“本”（股权筹资筹到的资本）是信誉的基础指的是，有信誉必须要有本，但有本不一定有信誉，这是两回事。数学上说，本是信誉的必要条件，但信誉不是本的必要条件。
3.财务风险小
财务风险小指的是股权筹资到的资金没有还本付息的压力。财务风险主要是对着债务筹资说的。
相对缺点：
1.资本成本高
2.控制权容易变更
3.信息沟通与披露成本较大
