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这四个checklist是：好行业、好公司、X尺栏、好价格。 意思是决策之前，必须要回答完这四个问题后，才能决定是买、卖还是持有。 平常大家都是说好行业、好公司、好价格，但很少会说是几尺栏，较少明面上考虑自己的知识和能力圈的问题。 这四个维度是随着经验和时间的推移，可以是变化的。 好行业：这是不是一个好生意，自己愿意投钱做么？行业竞争格局怎么样？行业门槛怎么样？行业讲不将积累，讲先发优势？行业是高利润模式、高杠杆模式、高周转模式？如果是高周转模式，公司管理水平会如何变化？等等 好公司:公司管理层道德水平怎么样？公司处在骑士更重要阶段还是赛马更重要的阶段？中层的考核导向是什么样的？公司管理层说的和做的是不是一致，效果如何？公司执行力如何——加班多不多？ X尺栏：这是个包含主观和客观两个方向的维度。 评估的结果是一尺栏、三尺栏，注意，中间没有二尺栏——要么真懂，要么不懂，不要装懂。 必须达到的效果就是1年内业绩可以预期、3年内发展轨迹可期盼、5年10年的后的业绩可想象。 主观上，也许行业很好、公司也不错，但自己的商业视野、商业思想、知识结构、评估能力、跟踪水平还不足以评估、分析、跟踪。如果没能力搞懂，却以为自己有能力，评估的结果可能离现实很远、南辕北辙，从而犯致命错误。 比如，我放弃了分析汽车行业，感觉这个行业变化快，行业格局是多强林立，大部分公司都是各领风骚一些年，要提前猜赢家，个人没有能力跟踪这种变化。 同时，还有个相对研究价值的边际效率问题，即研究的投入和产出比问题。 有些公司本身商业模式简单易懂、生活中容易接触了解其服务和产品、自己有能力获取至少不比其他任何人少的信息。同时，由于市场偏见和行业本身的问题，可能这片行业处在低估值区间，那么可能研究这种行业投入产出比就更大（前提是自己有能力研究）。 客观上，有些行业和公司，本身就属于非常难以预测其发展轨迹的，而有些公司和行业，本身就属于比较容易弄懂的行业和公司。 前者有互联网行业的腾讯阿里，马化腾都想几百万卖了公司，不是说明所有公司大家搞不懂，而是这类行业和公司本身很难预测未来，而且当时的商业理论都没法解释这种生意模式。后者有高端白酒的茅台等，显然是比较容易预测的。 好价格：这里面有好几个维度。 一个是低估的横向比较。以前我都是只看一个公司低估然后就买入了，实际自己研究的自选里还有更低估的行业和公司，自己缺少了比较相对价值低估这一环以及这种思维。 二个是对低估的纵向思考。公司的价值是对存量价值低估还是增量价值低估？还是同时对增量和存量价值都低估的大机会？ 如果是对增量价值低估，那么买的估值不便宜的成长股，那么自己有多大把握，它的高速增长，能否消化高估值。 三个是必须回答，这是不是个价值陷阱或成长陷阱。 长期投资和价值投资，最大的敌人，就是价值陷阱和成长陷阱。排除掉陷阱，是投资的第一要务。价值陷阱和成长陷阱，本质是利润不可持续和成长不可持续。四个是估值的方法是不是合适的？ 五个是估值的结果有多大可能是错误的？是否要为这种错误留些错误边际？ 六个考虑悲观或者乐观因素及预期是否都已经反应在股价了了？这个应该是比较容易了解的。 如果买入较高估值的有护城河的龙头公司的如25PE300亿市值的苏泊尔、显著高估值的如40PE2681亿市值的海康，那么是希望未来的成长性能够消化较高估值，否则，将无法理解这种投资行为。将来只要基本面没有达到乐观预期，股价表现就会惨烈，戴维斯双杀。而买入低估值的有护城河的龙头公司如双五的银行、双汇，显然，反正大家对其期望不高，可能公司业绩表现也不咋地，股价表现可能更如如意，但是这些都包含在股价里了（如果低估值状态，持续较长时间，可以认为悲观预期已经包含在股价里了，反之可以认为乐观预期也已经包含在股价里了），将来只要基本面超悲观预期，那么就会戴维斯双升，股价表现会很好。 感觉投资中，自始至终都认为自己比较笨，能力比较差的人，收益 率可能反倒好些。 同理，据说买那些低估区间不怎么被人看好行业龙头价值股，长期收益要高过那些高估值高成长的成长股。这两个是不是存在什么关联？ 七）要区分价值陷阱和行业及企业发展的非线性。 价值陷阱本质是价值随着时间的推移在毁灭。 这个有时候它们是相同的，比如2014-2016年去产能之前的钢铁行业，由于小舢板太多，同时产品同质化，谁都亏损，几乎所有企业都是价值毁灭型。但2016年四季度开始，随着去产能推进，所有企业开始日子好了，都变成印钞机了。 但很多时候，它们是不同的。比如双汇发展为了获得更大的生存空间，为了将来更大竞争优势，为了长远目标，收购了美国养猪企业，但是付出了巨大的短期代价，牺牲了短期业绩表现。这种为了拓宽护城河而体现的业绩“瓶颈”，使企业业绩和发展体现了巨大的非线性。 但是，有可能牺牲短期利益，投资长期，未必换来好的结果。这样的事情，需要就事论事。 又比如当前的格力，企业发展面临一定的“瓶颈”：市占率不可能无限制的增长，空调行业增速也十分的低。也就是池塘这有这么大，格力这条大鱼要继续变大，需要扩大鱼池的范围。扩大鱼池，一个是全球化，一个是相关多元化。这两条路，格力在推进，但是效果不明显，所以在业绩上，就给人“瓶颈”的感觉。 但很显然，双汇和格力不是在价值毁灭。 |
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