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时至今日，2008年的那场金融危机对很多80后而言仍然记忆犹新，危机带来的影响则一直延续到了今天。而以那场灾难为背景的电影《大空头》，无论从专业性、观赏性或者启发性方面都给予观众强烈的冲击效果。 电影中出身不同的四路人马利用CDS（信用违约互换）做空美国房地产获得巨大收益，而这四路人马的故事均来自于真实世界，今天文章就来向大家介绍其中一路最具有传奇色彩的一路人马：两个年轻人Jamie Shipley和Charlie Geller(我们称这两兄弟为加米和查理)。 康沃尔资本管理公司 2003年，加米和查理成立康沃尔资本管理公司，公司地址是加米的车库，彼时他们的启动资本仅仅11万美元。这两个几乎没有任何投资经验的年轻人，却有着敏锐的嗅觉和惊人的投资天赋，他们根据小额启动资金制定了一套投资策略，那就是寻找那些收益跟风险严重不匹配的投资机会。 他们第一笔成功的交易来自于Capital One信用卡公司的长期股票期权。当时，监管机构发现了Capital One公司似乎存在欺诈行为，并宣布对其公司离任的CFO进行审查。在这样的利空消息下，公司股价2天内下跌了60%，而在接下来的半年时间里，公司业绩虽增长稳定，但股价却不见起色。 查理和加米因此展开了详细的行业调研，并致电给各种利益相关者寻求有价值的信息，然而可供挖掘的额外信息十分有限。最后就只剩下一个判断：这家公司的管理层是不是骗子？为此，查理通过大学同学了解了这家公司CEO的性格特征，最终他们判断这家公司的管理层应该不会有欺诈行为。 加米和查理进一步坚定自己的想法，目前该公司的风险被夸大，他们认为如果公司的诈行为被坐实，那么股价将跌至0元；如果欺诈传闻被澄清，那么股价应该回到70元以上。 这时候，购买长期股票期权是最佳的交易途径，这一金融工具允许买家以固定的价格在未来某一时间段内购买公司股票。 当时以40美元在未来两年半之内任何时间购买Capital One公司股票的期权，售价只有3美元。所以当这哥俩买入8000份Capital One的长期股票期权时，潜在的损失上限只有购买期权花费的2.6万美元（相对他们11万美元的初始成本仓位也不低），而潜在收益上限是无穷的。果不其然，很快Capital One公司的欺诈问题被澄清，股价一路飙升，康沃尔资本手持的2.6万美金期权头寸涨到了52.6万美元。 在掘到第一桶金后，加米和查理继续坚持他们的交易策略：在全球市场范围内寻找任何可能会出现价格剧烈波动的产品，从欧洲困境公司、韩国股票、猪肉、乙醇汽油到泰铢等等，通过购入价差很大的做多或者做空期权，剩下的事情就是等待市场反映其真实的价格。当然，加米和查理并不是每次交易都能满载而归。比如，他们事先得知泰国可能发生政变，于是购买了做空泰铢的远期期权，一周之后泰国军方推翻了政府，但是泰铢汇率却没有发生波动。 事实上，他们亏钱的次数远多于赚钱的次数。但是，亏损的成本也就是他们持有的廉价期权头寸，与他们动辄翻数倍甚至数十倍的盈利来说简直可以忽略不计。这种交易策略完美地契合了他们的个性，他们只对某一可能发生剧烈价格波动的市场进行详尽的调研，通过以廉价的期权头寸对该市场产品的价格波动进行押注。 就是这样一组搭档在短短的五年时间从11万美元起步飞速增长到坐拥上亿美元的资金规模。而面对2007年那场千载难逢的做空良机，他们也没有放过。 那么，为什么加米和查理能屡屡利用期权头寸取得如此惊人的收益率呢？ 厚尾效应 在提到厚尾效应之前，我们先要说一说正态分布。正态分布又称高斯曲线，它是指如果某个指标受多元因素影响（非单一因素），那么这个指标分布呈正态分布。其图形通常为钟形，即两端的极端值数量很少（太大或太小均为少数），大部分数值都在平均值附近分布。 如果将钟形曲线套用在股市价格波动中，假定在有效市场环境，股价呈正态分布，那么价格偏离在3倍标准差的事件高达99.73%的可能性，而价格偏离超出3倍标准差的事件，即极端值事件的可能性只有0.3%。但事实上，金融产品价格发生极端变化的可能性并没有那么小。 我们知道市场并不总是有效的，资本市场的运转是受多种不同变量的影响，而受某一偶然事件影响，也就是我们所说的“黑天鹅”，市场发生偏离原来运作轨迹的机率就会突然加大。 这一情况被称为厚尾效应，即是指市场的价格波动服从钟形正态分布，但极端行情出现的可能性要远远高于钟形分布的两端，一旦事件发生在金融市场上就会造成巨大的行情震荡，并且负面影响的概率可能性要远高于正面影响。 厚尾风险的形成不是一朝一夕，而且有迹可循。往往风险会散布在某一特定事件的背后并慢慢累积，最终一旦某一环节崩溃，事件就会发酵，从而带来一系列连锁反应。 康沃尔资本的投资策略 加米和查理就是坚持在全世界的资本市场范围内寻找具有厚尾效应的金融产品，在市场即将失去有效性之前通过持有远期期权果断介入。而具体分析来看，他们的交易策略具有以下几个特点： 不推崇高频交易。康沃尔资本基本属于“三年不开张，开张吃三年”。放弃追逐季度业绩的回报率，耐心等待厚尾出现，一次丰厚的收益就能覆盖前面几次错误判断造成的损失。 全球资本市场寻求投资机会。本金不够不应该是我们死守在某一国内证券市场中的理由。就像查理说的：“跟我们资金规模差不多的那些人没有谁会做跨资产类别的交易”，但他们最终成功了。 重视期权投资。投资界的“鬼才”乔尔·格林布雷(Joel Greenblatt)说过：“有时候，购买一种股票的期权要比购买股票本身更有意义。”金融市场的厚尾效应允许投资者以廉价的成本去对有可能以惨烈方式结束的局面进行投机，而这一金融工具就是期权。 《大空头》里有句话叫“Truth is like poetry. And most people fucking hate poetry”（真相就像是诗歌，可绝大多数人讨厌诗歌）。我们坚持以独立的眼光和详实的调研去判断真实价格以及资本走向，我们才会收益颇丰。 注：文章参考了格隆汇的相关文章，并做稍许改动 而在《大空头》电影中另外三组人马的故事，推荐大家来看迈克尔·刘易斯的书《大空头》 |
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