|
一直想写粤港自贸这个概念,它属于长线投资主题,然后搜集资料的过程中,无意发现了这支酱油股。 看它长得还不错，就研究一下吧，它比不了海天酱油的家喻户晓，但也有可圈可点之处。 半年报净利预增约50% 公司发布了半年度业绩预增公告，称归属于上市公司股东的净利润约为1.4亿元左右，同比增长45%至55%之间；每股收益0.1792元/股。 公司的解释是子公司广东美味鲜调食品有限公司主营业务收入、净利润保持稳定增长。 那么为何增长？ 据悉，为应对成本上升的压力，2017年4月公司对旗下产品进行了提价，其中出厂价提价幅度在5%-8%，终端提价8%-10%。 聚到调研显示消费者对提价接受度较高，目前渠道库存较低、动销旺盛。 提价后渠道盈利改善，预计公司经销商盈利水平较行业龙头高出5%左右，未来下半年预计提价因素将继续释放，带动净利同比提升。 另外净利率提升也与毛利率和管理费用率改善有关。 毛利率提升主要源于阳西基地产能释放带来的规模效应；阳西基地采用了新技术与新工艺，叠加控制产线浪费，生产效率有较大提升。 而管理费率的改善在于信息化程度的提升。 最近几年，中炬高新的营业收入与净利稳步提升，2016年净利润同比增速为46%，达到了3.62亿，2017年公司的目标净利润为4.23亿，同比增速为17%，实现目标应该没有问题。 今年三季度开局大好，下半年收入加速增长可期。 据渠道草根调研反馈，公司调味品业务三季度开局良好，七月份增速环比六月份进一步提升尽管七月份属调味品销售淡季、收入占比较低，但公司收入端增长提速趋势已现。 经营分析
2016年四季度主营构成： 调味品业务营收28.95亿，占比93.57%，主营利润10.77亿，占比95.28%，毛利率37.22%； 房地产及服务业务营收1.30亿，占比4.19%，利润约2798万，占比2.47%，毛利率21.60%； 皮带轮及汽车、摩托配件营收约7000万，占比2.25%，利润约2537万，占比2.24%，毛利率21.60%。 此处的经营构成分析仅作为公司业务贡献的参照。可见，公司主要还是一个调味品为主的上市公司，占比超90%，其次是房地产及服务业务，占比低于5%。 那么这两块的发展对公司的业绩影响至关重要。 行业景气度提升 调味品景气度领先，中炬长期空间和弹性最为突出。 调味品持续受益消费升级，今年以来餐饮复苏对调味品需求贡献更强力拉力，行业性提价使得行业品牌龙头企业普遍呈现出收入增长加速的迹象。 海天二季度收入增长提速明显，行业复苏逻辑得到进一步验证和强化。 调味品行业结构升级趋势明显，表现为： 1）品类替换，如味精被高鲜度酱油与YE替代； 2）结构升级，估算高端酱油增15%还有翻倍空间，高于行业增长，受经济下行影响行业16年增速5%-10%；17年行业龙头提价，叠加高端餐饮（1-7月限额以上餐饮增速回升至8.5%水平），带动行业营收加速。
公司旗下旗下厨邦生抽酱油获得了用户认可，品牌度不断提高，生抽的使用频次要比老抽高5倍，从而更大提高公司规模与业绩。 理顺渠道价值链 另外公司以根据地市场为中心，加强了经销商体系建设，在区域拓展方面很有成效。 参照行业龙头海天营收在全国布局相对平均，而公司东南沿海之外的市场占比不到30%，当前公司仍然有100多个低级市还没有开设办事处，因此对于公司来说区域拓展的空间还十分广阔。 而公司在区域拓展方面有一套法则。它将全国市场分为五级，施行梯级开发、主次分明，重点是集中资源打造江西和东三省等根据地市场。 公司调味品成熟区域为东南地区（以广东、广西、海南、浙江、福建为主），合计占比超70%。区域扩张策略：优先发展沿海城市；重点发展中部与东北；加速推进西南与西北市场，具体来看：一线城市巩固消费量；二线城市提高渗透率；三四线城市由于品牌力不强，需采取根据地市场，以点带面发展。 在经销商体系建设方面，它一方面扩展经销商代理规模，另一方面加强对经销商培训，以提升经销商对营销的量和质的提升。 区域拓展下，市场有望增速提升。 另外，在终端后厨推广方面，餐饮渠道的建设也有特点，比如他单独成立餐饮团队负责餐饮渠道，通过举办厨师大赛等形式加强与餐饮厨师交流，以起到强化推广的作用。在餐饮渠道建设方面，如果公司能开发针对性的产品，也许更有促进作用。 扩张产品线 为充分利用渠道资源，公司加强小品类调味品开发力度。 上半年公司推出海鲜味蚝油以及调味酱等新品，有机构预测下半年重点推广有望达千万级别。 渠道调研显示上半年食用油、食醋渠道资源共享下增速达 25%、 30%以上，协同效应显着。 当前公司对小品类调味品投入资源较多、盈利贡献有限，预计新品培育期结束后盈利贡献将恢复正常水平，长期看增长空间十足。 对比海天,厨邦产品结构优于海天（表现为吨价高于海天 18%），毛利率反而低。未来厨邦产能释放后规模效应+技术进步+生产效率提高，均有利于毛利率走强。 机构称，对比海天/中炬市值 1124/175 亿，调味品 16 年收入125/29 亿，吨价 5120/6059 元，预计 17 年两家公司调味品收入增速16%/20%，利润增速 20%/40%，毛利率 45%/39%，净利率 24%/16%， 17年调味品 PE 分别 32/26 倍， 中炬成长空间广阔。 根据中报业绩预告，估算17年上半年调味品营收增速约15%-20%，新品推广利于带动下半年营收提速。 机构预计全年调味品营收35亿，同比增20%；归母净利5.3亿，同比增长38%。 另外，公司斥资打造的65万吨产能的阳西基地相当于再造一个中炬高新，有机构预测20%-30%增长将可能成为常态。 粤港自贸概念之地产业务 公司的地产业务有望长期受益大湾区战略推进；近期发改委在发布会上表示将尽快上报粤港澳大湾区发展规划，公司地产业务有望随之长期受益。 随着深中通道、深茂高铁建设，粤港澳经济区概念提出，中山地区房价涨幅较大。 据中山市国土局官网信息，中山市土地拍卖成交均价持续走高，44亿土地估值仍存续 这利好公司地产业务。 公司在中山城轨北侧有约 1900 亩商住地，中汇合创实际可用于商住开发土地 900 亩，待开发面积 660 亩。 16 年中山市平均楼面地价约 4731 元/平，预计 17 年5000 元/平。 地产价值测算：中汇合创（79%持股）待开发土地约价值 34.8亿；已开发土地存量房；汇景东方待售按 10%净利率 3 年折现， 净利 0.4亿，合计地产价值至少 35 亿。 如果后续房价持续走高，公司土地价值有望超预期。 公司治理 在股东结构方面，前海人寿保险产品稳坐第一大股东，占比20.14%，前海人寿自有资金占第三大股东，持股比例为3.57%；中山火炬集团有限公司持股比例10.72位居第三大股东；香港中央结算有限公司，两只社保基金也位列前十大股东，中炬高新属于100%流通盘。 之前因为市场对险资尤其是前海人寿概念的担忧，相关个股股价曾因此遭受下跌。 不过目前来看，市场对它的担忧对股价的影响已经出清，加上前海人寿在万科上的股权权益，市场不必过于担忧中炬高新股东方面的风险。 另外，在激励方面，公司实行绩效考核制度，每年按归属母净利的5%计提绩效奖金，对核心管理人员起到激励作用。 董事会换届仍在讨论中，定增方案可能调整，但落地预期不改，国改民方向不变。 公司产品结构以中高端为主，但毛利率、净利率显着低于行业龙头，国企体制僵化、效率低下是导致成本、费用率较高为重要原因。 若定增完成、代理问题理顺，激励机制可能将更加奏效，盈利能力也可能走强。
从历史PE来看，估值是否高了？
中炬高新历史上最高估值曾达到143倍，2015年牛市时是70倍，最低估值在25倍作用。 目前市值为167亿，按4.23亿的今年净利目标来看，估值为42倍，考虑公司的体量小弹性大，成长性较高，42倍估值也不高。 声明：本贴不构成投资建议，仅作自己的实盘记录用，如若跟随，责任自负。
|
|
|
