国家队买ETF为啥能赚钱？ 关键是低点买入与长期持有

有人做过股票投资者盈亏统计，基本上是两赚一平七亏，这个跟基金投资者的盈亏差不多，某基金公司统计亏钱的基民占比也是百分之七十多。问题是国家队（中央汇金、证金公司、社保基金）投资通常都是赚钱的。它们赚钱的关键似乎无外乎两点，低点买入与长期持有。

图：上证180ETF复权净值曲线

我们以上证180ETF（510180）为例，这个基金成立于2006年4月份。根据上证180ETF的净值曲线我们发行，在2006-2017年之间，我们随便选择一个时点买入并持有这个基金，赚钱的概率为85%，当然这个假设是我们进入市场时间是随机的。但是实质却与此相反，估计80%的投资者都是在07年与15年的牛市中进入市场的，这便是造成投资者“两赚一平七亏”的本源。在扣除所有相关费用之后，180ETF十年复合收益率基本为12%多，这还是目前状态……

而国家队入市的时候，市场通常处于历史低位，所以赚钱概率就是100%了。有人会问，国家队赚的是谁的钱，问题是谁让你高点进入市场呢？ 每天我们免费阅读的、铺天盖地的文章与信息，它们真是免费的吗？

一、股票市场是啥博弈？ 负和、零和、正和？

关于A股市场到底是否是零和博弈的问题，笔者思考过不止一次。而且这个问题还是真是比较复杂。如果在短期而言，笔者觉得A股一定不是零和博弈市场，因为上证综合指数6000点的时候几乎所以人都是赚钱的，必须强调这个赚钱是账面价值的赚钱；反之亦然，上证综合指数2000点的时候又几乎所以人都赔钱，同样必须强调的是这个也是账面价值的赔钱。

如果从长期而言，这个问题似乎可以研究了，我们可以通过股市的资金流入与流出方面分析，股市的资金流入主要为投资者资金转入资金与股票分红，资金流出为投资者资金转出资金、IPO、定向增发与配股等融资行为，以及印花税、券商佣金、交易所规费等。（PS：是不很多人把钱转入证券账户之后，就很少转出了，或许更多是不愿意转出了）……

为简化分析，我们仅分析股票分红、印花税、券商佣金，主要看市场现金分红是否可以覆盖印花税与券商佣金。首先我们需要计算市场分红率（不考虑分红税的问题）。以沪深300指数为例，取2012年5月19日到2017年2月22日数据为样本：

沪深300价格指数与沪深300收益指数的区别为前者为价格指数未考虑成份股分红，而后者考虑分红，两者的年化收益率的差值基本为沪深300指数的分红率8.49% - 6.02% = 2.47%/年。我们以沪深300指数3500点（均值）计算，沪深300的总市值为约30万亿，平均年度分红为7400亿元。另外以2015年印花税为2500亿最高值计算，估计券商佣金与交易所规费合计也不会超过2500亿元。我们得到一个结果： 沪深300分红 - Max（印花税 券商佣金等费用）= 2400亿元。

基本上沪深300分红在扣除税费后都在3000-4000亿元。从这个结果上似乎验证A股市场长期而言绝对不是零和游戏，投资者是应该赚钱的。但是仔细想想还是有问题的，因为沪深300分红其实主要是中证100那些国有大型企业分红，这些企业50%以上的股权分别属于财政部（汇金公司）与国资委，而且这些股份基本不交易所以基本不会产生佣金与印花税。积极参与市场交易的投资者（个人或者机构）获得分红估计不足3000亿元，然而负担近3000-5000亿每年的印花税与券商佣金。以此分析说明A股市场，长期而言是一个零和或者负和博弈，而且我们还乐此不疲的交易、交易、再交易！

二、频繁追逐热点到底赚钱不？

股市赚钱基本靠追求牛股与热门股，最好一周翻翻。但是现实总比梦想更惨烈。（此部分内容摘自集思录）前一段时间，网上纷纷转了关于申万活跃指数从1999年12月31日的1000点开始，一直跌到2017年2月10日为止跌到了10.11点，跌幅高达97.91%，终于终止了这个指数，现在网上再也找不到更新的数据了。其实我们可以模拟一个。为了防止成交额过小，我们还是剔除了所有日成交额小于1000万的股票和当天涨跌停的股票，不算佣金、印花税和冲击成本，从2007年熊市开始到2017年7月7日结束，如果每天都持有10个换手率最高的股票，总收益率是-99.99%，每年平均亏损60.38%，即使每30个交易日换一次，每年平均依然是亏损11.21%，只有120个交易日换一次，才刚刚和同期的沪深300基本持平，而如果你能坚持250个交易日换一次，年平均收益率一下子高达13.47%。这些数据充分说明了追热点最后的结果是越追越亏，而且多动多错，少动少错。一年追一次热点，可以赚钱，每天追热点，亏的内裤都输掉。

那我们再来看看相反的结果，如果我们每天换的不是最热门的股票，而是最冷门的股票，结果会如何呢？我们还是平均持有10个当天换手率最低的冷门股票，其他条件不变，从下表中可以看到，即使我们每天都换，年平均收益率依然有15.26%，最好的每5个交易日换一次，平均年化收益率高达19.85%，接近20%，应该是一个相当不错的结果。

可惜的是换手率最高的股票交易，绝大部分都是来自我们小散，这个数据也充分说明了大部分投资者的认知都是错误的，每天追热门板块和股票，唯一的结果就是给国家贡献了印花税，给券商贡献了佣金，除了极少数高手，绝大部分散户都是高换手率股票的牺牲品。这个市场就这样残酷，专家们每天在各大媒体上讲风口，讲热门板块和股票，但大部分小散追热点的结果是亏钱；反而坚持冷门品种的收益率高于换手率高的热门品种。

三、为啥70%的基金投资也是亏钱的？

股票亏钱因为高买低卖与交易费用，其实基金亏钱一样的道理，不信看看数据：