加入MSCI两月，一文看懂A股发生了哪些变化

MSCI在8月中旬的季度审议会议中宣布了最新的季度审议，其中MSCI中国指数并未删减或增加成分股，但部分个股权重发生变化。对MSCI A股新增6只股票，剔除3只股票，同时也对A股发出预警，任何理由停牌超过50天的成分股将被剔除出指数，并且一年之内不得再度纳入。

此次调整对MSCI中国和A股影响不大，但却透露更多信号

此次MSCI并未调整期中国指数（A股2017年6月正式纳入MSCI中国），但调整了部分成分股的自由流通因子，意味着指数整体权重发生细微的变化，房地产板块权重从4.46%下降至4.3%，今年迄今为止表现优异的中概科技板块权重从39.25%上升至39.4%。从总体来看，属于微调范畴，并未对相关指数和个股造成较大影响。

本次季度会议新增6只股票，分别是分众传媒、巨人网络、第一创业以及神火股份、凯乐科技、现代制药。此举透露了MSCI试图更加丰富篮子股票的信号，此前所有成分股87%分布在主板，13%在中小板，本次新增的成份股有3只属于中小板，并且其中分众传媒和巨人网络都属于原先篮子中权重较低的传媒、科技板块。而MSCI选择标准仍然以大市值的行业龙头为准，分众传媒、巨人网络、第一创业的市值分别为1139亿、906亿、385亿，远高于沪深两市平均160亿市值以及中小板平均117亿市值。

无需担心对A股关于停牌的警告

关于对A股停牌超过50天将剔除除成分股的警告，其实是对之前条款的延续，并非是本次会议的最新内容，其条款保证了A股纳入标的流动性，也有助于吸引更多的长期境外资金。

A股今年6月被纳入MSCI指数之前曾经连续三次被拒，在2016年MSCI提出三点疑虑，其中一条就是“交易制度缺乏透明性，存在广泛自愿性停牌造成的流动性风险”。MSCI作为全球性的基准指数供应商，特别看重市场制度的有效性，A股在2015年股债期间千股停牌也让海外投资者有所顾忌。

中国的监管部门和MSCI 都展现了比较大的诚意，大陆交易所2016年颁布了停牌新规，A股整体停牌状态目前已经正常化；而MSCI在今年3月份的预案中，也设定了入围标准就是停牌不得超过50天。

A股纳入过程是否会放缓？

A股纳入三大指数（MSCI全球、MSCI新兴市场指数、MSCI亚洲除日本）初期的比例0.1%、0.73%和0.83%，比韩国和台湾当年要少的多。我们觉得可以用硬币的两面性来看：一方面， 16年拒绝时提的三个疑虑，停牌和跨境资本流动都已经解决了，但是相关金融产品设立要得到中国交易所预先审批还没谈拢，中国方面在担心定价权的问题，而MSCI又是特别商业化的机构，要预先审批意味着从A股身上获得的收益不确定，这也就是为什么初期纳入比例非常低，当然这其中也有MSCI中国已经纳入相应港股和中概股的原因。另一方面，MSCI作为一个股东权益最大化的商业机构，在核心问题没有谈拢的时候，仍然原意拿出主动的姿态和方案，也充分说明中国资本市场的国际影响力逐步扩大，未来境外机构对中国资本市场的青睐程度只会有增无减，对A股的纳入过程也相应起到正面作用。

A股入摩，不争朝夕，意义在于长远

从纳入过程来看，本次会议的警示对A股纳入MSCI不会有明显变化，限定条款在之前已经确定好，目的是为全球投资者提供更具有流动性和规范的投资标的，即使牺牲了一定的代表性。并且先期纳入的成分股基本都是大市值蓝筹和龙头股，本身在停牌问题上由于非市场原因也会相对较小。

可以说，纳入MSCI只是一个契机，固然会按比例吸引全球范围内的被动投资者，但意义不仅限于短期的资金流入，在更大程度上A股的国际影响力以及互联互通机制的打通，会吸引更多境外投资者来参与A股市场进行主动管理；中国资本市场逐渐放开和A股国际化的过程中，所产生的积极影响，也会大于任何一个亚洲国家当年的情况。

ü 首先，从海外经验来看，本地资本市场纳入MSCI指数的过程通常至少持续五年以上，但在本质上可以改变市场结构和风格偏好，未来数年机构投资者比重上升在一定程度上会减少市场波动；

ü 其次，随着境外资金的流入，资本项下的资金净流出压力减小，可以起到稳定本币汇率以及市场对汇率的预期作用。

ü 最后，长期资金的流入意味着中国资产在全球范围内的需求提升，有助于中国资本市场的国际化，提升中国的定价权和本币的国际影响力。

入摩以来市场表现

自6月21日MSCI宣布将A股纳入以来，A股延续了今年以来结构性市场的走势，以50和300为代表的大盘股表现优于定价机制重塑的创业板，上证综指和沪深300分别录得3.39%和4.87%正回报，创业板在今年超跌以后也表现出了反弹的迹象。先期纳入MSCI的成分股以及境外投资者偏好均以低估值的价值股和成长性较为确定的行业龙头为主。

从估值水平来看，自A股被纳入MSCI以来的将近两个月时间内，沪深两市和上证A股的市盈率出现小幅抬升，目前分别为21倍和16.5倍；创业板市盈率回落至48.9倍，低于历史平均水平，今年来明显弱于主板的分化表现后近期也出现了较为强劲的反弹迹象，但我们更加倾向使用相对市净率去衡量其估值水平。

MSCI只是催化剂，不能简单衡量被动会带来多少资金净流入。随着中国资本市场影响力逐步扩大，以及一些相应的互联互通机制打通，境外资金对境内市场的热情也在升温，今年以来沪股通和深股通累计流入1300亿人民币，几乎接近自2014年11月互联互通以来的一半流量，日均的北向资金8.82亿人民币，远超之前日均北向2.94亿人民币的流量。