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与主题的关系 单独讨论债券型基金似乎不切“基金操作悖论”的主题，实则相反，从历史长河来看，债券型基金恰是股权类投资资金的避风港。 基金公司为了挽留客户，用“基金转换”锁定了用户的“短期需求”;而为了吸引细分客户，基金公司在产品设计上更是煞费苦心。 为了更好的阐述主题，值得探讨债券和债券型基金的本质。 创新原罪 要了解债券型基金，首先就得从债券的风险谈起。 假设经济和证券市场情况不变化，债券自身的定价机制将会非常有效，也就是说，债券价格的波动在整个生命周期将非常稳定。债券作为最重要的融资手段之一，在信用保证的前提下，其“还本付息”的特性，一直是投资人获得稳定收益的不二选择。 笔者认为简单明了、信用度高、回报适中的债券才是真正债券投资人需要品种。但近年来各种意图提高收益率的“金融创新”大行其道，经过“信用包装”、“杠杆化”等手段，在给债券市场带来流动性的同时，也给不明就里的投资人带来了远超出“债券”应承担的风险。最有代表性的当属“雷曼迷你债”，该种债券通过“破产保险”、“对手盘资产雄厚”等伎俩提高债券产品的信用度，令人吃惊的是，许多这些债券实际上已经变成“对赌合约”，而并没有实际的基础债券组合作为资产。债券创新的低成本效应，使债券相关衍生品市场泛滥，而衍生品市场牵一发而动全身的市场规律，最终给藐视市场规律的行为以“末日审判”。笔者不认为类似的情况以后不会出现，所谓的“金融创新”实际上只是一个金融工具组合、再包装的过程。收益率的陷阱不会因为是债券而挖得较浅，反而因为债券市场庞大的资金量而掘得更深。 返璞归真 值得庆幸的是，作为国内投资人，中国债券市场相对切合债券的本质，没有单纯为提高流动性而做过多的“创新”。历史上有两大代表性事件，表明决策层严控债券市场风险的态度：90年代初期试行的国债期货，后因“327”国债风波被叫停;而为了一些银行资金以国债交易为媒介从国债市场流向股票市场，商业银行于1997年中期被禁入交易所债券市场，直至近期才被松绑。 从纯粹追求到其收益的角度，债券的定价因素中，市场利率的影响要远高于流动性的影响，因为在没有过多“信用溢价”包装的条件下，利率才是影响债券价格最根本的因素之一。一般来说，为了应对经济波动，利率的周期性调整是管理层进行宏观调控的主要手段之一，那么债券价格指数与股票价格指数阶段内负相关，是非常重要的特征。这一点很容易理解：企业盈利提速，股价上升，进入升息空间，原有债券收益率变得不吸引人，债券价格下降;反之亦然。 从投资安全、控制风险的角度，在经济基本面下滑的时期，债券给投资人(主要是股票投资人)，提供了一个非常好的本金避险、保值场所;而对于保守型投资人，无论涨跌，债券都是保值的有效手段。对于普通投资人来说，自己购买债券存在一些劣势，例如流动性无法保证、定价困难等，所以债券型基金成为债券投资人主要的投资取向。 琳琅满目 据晨星基金分类，当前公募基金中共有81只普通债券型基金和1只短债基金。去年，在股市的单边下跌和降息双重作用下，债券型基金的数量、资产规模都大幅扩大，资产同质化显著，如果要投资债券型基金，该从何入手? 要回答这个问题，首先要从投资需求谈起。 可能绝大多数投资人投资债券型基金，是因为资金没有更好的去向，这类投资人很多同时也是股票投资人，心理承受能力较强，往往选择风险较高的债券型基金。这类基金的持仓特征也非常明显，就是能够直接在二级市场上买卖股票(当然股票的持仓量不会太大)、可转换债券等。这类基金其实面临着非常大的业绩压力，因为允许买卖股票、可转债的行为，实际上放大了债券型基金本身的净值波动，做得好尚且获得一些好评，但仍摆脱不了高波动风险的恶名，做得不好则基本上被批得一无是处。从另一个角度来看，投资人进行资产分配时，采用比较纯粹的债券型基金+股票型基金的组合，投资结果可能更容易让投资人接受。 除了银行定期存款，保守型投资人可能最青睐的品种，就是比较纯粹的债券型基金了。这类基金除了兑现方便外，最大的特点便是收益稳定了，因为这类基金的投资组合中主要是信用最好的国债等资产，可能有一小部分资金用于打新股，在成熟度逐渐提高的A股市场，这种“打新”行为一般来说风险都比较低，可以说这样的策略是为了让产品在设计上锦上添花。不论是因为风险承受能力差，或者资金使用期限不长等因素致使必须采取保守的策略，这类债券型基金一般都能带来预期收益。 还有一类债券型基金很有意思，主要投资于企业债，而企业债相比国债可能信用没这么优良，但如企业能够按期还本付息，收益率是略高于国债的。在企业景气度没出现问题的时候，这类基金还是值得投资的，但缺点也是显著的，即企业的毁约风险，笔者认为此类基金不适合如10年以上的长期投资需求。 |
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