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每晚雪球菌给您离真相更近的剖析
问：为何选择机场作为投资标的？
从过往30年的情况来看，中国民航客运量增长的趋势明显，客运量大概5年翻一番。行业需求的增长以及业绩可预见的确定性是选择机场的根本。
问：为何选择白云机场？
主要在于$白云机场(SH600004)$ 相对于国际、国内枢纽机场低估，同时预期未来两年相对爆发性带来重估机会较大。预计2020年白云机场业绩在2016年14亿的基础上实现翻倍增长，业绩基本与2016年的$上海机场(SH600009)$相当。
问：为何其它机场新产能投入当年业绩都下降，白云机场T2投入当年预计增长的依据在那？
与6月底比较：出境不如预期、商业超预期，总体超出预期。
以上为特许经营收入，未包含300元/月/平方物业租赁费。未包含物业管理费等。
问：2018年航空业绩增长情况如何？
T2会改善停机位等航空业务，按照过往10年复合增长13%，保守估计2018年航空业务带来自然增长2亿以上。
问：T2投入使用后经营活动支出情况如何？
以上预估与白云机场短融资预计2018经营活动比2017增加7亿，扣除折旧费后，留有余地、基本相符。（注：特许经营权、广告合同增值税为6%，300元每平方部分按照房地产租赁征收：增值税为11%）
问：2018年净利润到底如何？
T2非航空收入-T2经营活动支出+ 航空业务自然增长=增加利润
16+（19-14+2）*0.75=21.25亿
考虑2018年11个月的营收。收入、折旧略有减少预计业绩在20~22之间。
问：2019~2020年利润增长点在那里？
1）财务费用下降，到2019年预计成为净现金公司
2） 商业、广告合同逐年递增。
3）航空收入有所增加。人流量增加，超出保底合同后按照业绩提成计算。
问：那些属于非航空收入的核心部分？
在我看来容易赚钱，“不劳而获”的业务就是非航业务的核心，比如广告、商业、停车等。至于配餐、运输等非航空业务，收入不少，赚的都是辛苦钱，含金量要差很多。
问：新航站楼启用后，会带来效率上怎样的提升？高峰小时数是否会提升？
2018年投入使用后，效率还有提升空间。
1）T1的设计吞吐量是3500万，T2是4500万，合计8000万。但去年T1已经接近6000万吞吐量。
2）目前高峰小时架次批复是71，但实际安排是68-69。一方面也是由于T2不停航工程施工情况下，有安全、服务及运行保障上的压力，给了71的标准，但目前并未批准执行。
3）珠三角航线密集、复杂，岑村军用机场的搬迁对白云机场高峰小时提升空间最大。
问：T2人力为何不会大幅度增长？
1）T1人员超配； T1吞吐量下降后富余人员转入T2.
2）科技含量提高，以一个完整的旅客离港流程为例，针对值机、行李托运、证件核对、改签中转、登机和行李追踪等多个环节，均可实现或部分实现自助化。；第三是业务外包.
3）共用通道，比如大巴服务，线路不调整的情况下，只是会在T2增加售票点和停靠点，司机以及大巴上的服务人员都不用增加。
问：T1 商业租赁是多少？为何这么低？
t1商业租赁2亿，特许经营约3亿（包括出境），合同金额不太理想主要是前管理层有监守自盗的行为（目前已接受法律的制裁）。
问：T2启用后T1商业租金是否会全面下滑？
我觉得这个担心比较短期。从T2的招标情况看，说明商家在普遍意义上对机场这种特殊的物业的认可。
T1确实整体装修落后了，但是两个候机楼的人流没有本质分别的情况下（国际部分除外），T1的商业地位不会出现明显的下滑。我们在招标环节看到了超预期，背后其实是企业治理的提升。这种提升是潜移默化的，但影响可能是中长期的。人们往往容易高估短期影响，但是低估长期影响,我觉得放在这里或许也适用。
T2和T1的关系就像新建的超级综合体与原有商业百货的关系。T2不管是综合布局、还是店面形象都比T1要漂亮。随着T2启用后，T1会重新装修改造，就人流与平效对比来说，t1的商业面积更加有限。T1平效比T2相差一万元，个人认为随着t1改造升级后，平效提升空间更大。
问：出境免税为何不及预期？有没有提高的空间？
由于目前实际就中免一家有资质，结果与中免进行协商确定出境合同，协商的合同与时间要短，保底金额不如招商预期，也无可厚非，35%的折扣点还可以。最近三年白云机场出境人数复合增长接近2成，明年大概率超过1800万的出境人数（其中T2约1000万），超出保底销售额的可能性极大，这是白云机场的硬实力。
国家免税的目的是希望消费留在国内，竞争在所难免，相信计划经济的产物终将被更合理的经营模式所取代。
问：白云机场T2折旧多少？
整体投资136亿左右，主体工程折旧年限约35年，整体平均折旧年限在20多年，预计每年新增折旧在5亿元左右，实际折旧金额需要根据资产具体构成而定。
问：T3 以及4、5跑道投资规模如何？
第四、第五跑道在新白云机场建设初期有规划预留（尽管没有征收），机场靠近G45一侧为第四跑道，靠近方华路侧为规划中的第五跑道和T3，现状多为农田、建筑物极少。对比香港机场填海要500多亿的三跑道竞争力自然一目了然。
问：高铁是否分流？
高铁与飞机既是竞争的关系也是合作的关系。高铁会分流乘客，同时也会形成引流的作用。举个例子：以往广州到广西会考虑飞机出行，随着高铁的提速广西、湖南、江西等地考虑出境游的时候也会有部分乘坐高铁从白云机场出发。目前在建的广州南、广州北、高铁延长线以及几条高速公路，都属于政府出钱建设的免费引流工程。
问：现任管理层如何？
看好邱嘉臣董事长领导下的管理层，邱董讲原则又注重细节的管理模式，相信细节决定成败，看好邱董的人格魅力。
问：机场集团租赁资产的情况，是否存在大幅提价的风险？
白云机场是A股唯一的，候机楼、跑道及滑行道、停机坪完全由上市公司出资修建的；在最新 T2扩建计划中，集团原本作为扩建工程法人单位，也要专门改变法人，改为上市公司出资扩建。因为这个问题很耽误了不少时间。 除了核心资产以外，公司还租赁集团少量业务。 具体合同有3个：承租飞行区土地3,307万元租赁期限为20年，自2014年1月1日起至2033年12月31日止。承租飞行区外土地2014年7,175万元租约至2021年12月31日止。承租滑行道及站坪设备6,504万元租赁期限为20年，自2014年1月 1日起至2033年12月31日止。综上所述可以预见的相当长时间内不存在租赁风险。
问：机场建设费收入占比不小，是否有取消的风险。
1995年至今，全国所有机场的都获得50%的机场建设费返还。2012年，机场建设费“改名”为民航发展基金，不再明文规定50%返还地方，但执行上未有变化；不同的是，北京机场、广州机场、海口机场在上市之初，便把机场建设费划入上市公司体内。 目前全国机场3/4处于常年亏损，取消机场建设费将雪上加霜（这些亏损主要由地方政府担）；综观美、英、法、加、日等世界主要国家的机场建设费收费标准远高于中国；另外根据民航发展规划，到2030年全国需要新修建1600个机场。根据目前地方财政收入考量，到2030年，取消机场建设基金的可能性微乎其微。
问：碰到大熊市只涨业绩不涨股价怎么办？
凉拌。等着收利息如何？无比怀念3元的国投，6元的长电。
问：碰到战争等意外状况如何是好？
极端假设对投资毫无用处，就如人终归有一死。不同的是机场、水电等硬资产可以传承。
问：2020年利润翻番，股价能翻番么?
影响股价的因数很多，市场走势、市场情绪、市场喜好等等，未来股价如何，天知道！假设3年后对应40亿现金流，不到7倍的自由现金流，考虑到永续经营的商业模式，个人觉得值博率较高。
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