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文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 关注公众号：定投十年赚十倍 微信号：auto10bagger 同名微博：@银行螺丝钉 这几天有不少朋友开始问我，去年恒生指数低估的时候，定投了恒生指数基金，到今年收益挺不错的。现在恒生指数基金是否需要卖出呢？ 今天我们就来分析一下，恒生指数现在是处于一个什么样的估值，是否需要卖出呢？ 恒生指数的估值情况 恒生指数之前介绍过，这是一个老牌指数啦。恒生指数有点像我们熟悉的上证50，是从香港股市中挑选出规模最大的50只股票组成的。 从六七十年代到现在，恒生指数从100点涨到了现在的28000多点，加上每年分红，上涨到了70000多点，上涨了700多倍，收益在同期全世界都是挺优秀的。 实际上，如果考虑到每年的分红再投入，恒生指数早已经超越2007年和2015年两次牛市的最高点，朝着新高不断挺进着。 得益于香港世界金融都市的地位，有很多优秀的公司在香港上市，这给恒生指数提供了不少优秀公司。比如说我们很熟悉的腾讯，就是恒生指数的重仓股。 恒生指数过去几十年，经历过七八轮牛熊市了。最近的一次大牛市是2006-2007年；从2014年开始，因为香港本地公司的不景气、内陆经济进入周期底部，恒生指数估值也进入到了周期底部。 我介绍恒生指数进入低估，是在2015年底。 2013-2014年，虽然恒生指数很便宜，但是同期A股比港股便宜一大截，加上那时候港股通没有开通，投资港股的品种还比较少，所以2013-2014年我们不会考虑港股的；到了2015年上半年，A股和港股大涨，估值也比较高，也不太适合开始投资。但是到了2015年下半年，港股开始出现低估的机会。 估值表里恒生指数进入低估，是从2015年9月份进入低估的。 特别是2016年初，A股熔断股灾，带动港股也出现大幅下跌。2016年4月份，英国退欧事件，也给港股带来了不小的打击。港股在2016年初，进入了非常低估的区域。 这段时间是投资恒生指数的黄金时间。 当时我也写过很多港股指数基金低估的分析文章。相信坚持定投下来的朋友，盈利都挺不错的。 恒生指数的“特殊情况”： 2015-2016年的盈利下滑，2017年开始复苏 但是有一点需要注意的：恒生背后的成分股，在2015-2016年，连续两年盈利下滑。 这两年的盈利下滑，主要是香港本地公司和内陆强周期性行业盈利下滑导致的。 比如说恒生重仓股之一汇丰控股，也是全球知名的金融机构。但是2014-2016年连续三年盈利大幅下滑，直到今年才开始复苏。 中石油中石化中海油等能源行业，也因为最近几年石油价格低迷，盈利大减，这是中海油最近几年的盈利。同样的，也是今年才开始复苏。 香港公司、内陆强周期性行业的盈利下降，导致恒生指数2015-2016年盈利下滑。记得2016年的时候我也专门分析过。 我们经常说指数基金长期盈利上涨，说的是长期，短期一两年时间里，指数是有可能出现盈利下降的。像2008-2009年，当时美国经济危机，标普指数就曾经短期盈利大幅下降，导致市盈率被动提升到八九十倍。恒生指数这两年也因为经济不景气，而出现了盈利略微下滑。 港股在2016年上半年出现非常低估的估值是有道理的，毕竟背后公司不景气。 但是有不景气的时候就有恢复健康的时候。今年恒生指数成分股盈利恢复非常明显。截止到2017年中，港股中报净利润同比增长20.65%，不说盈利高速增长的腾讯，能源、金融、香港本地公司，盈利都恢复的不错。 恒生指数的现状：正常估值 市盈率＝市值／盈利。 盈利下滑，市盈率就会被动提升；盈利上升，市盈率就会被动下降。 恒生指数从2016年2月12日的最低点18278点，上涨到2017年10月10日收盘的28490点，上涨了55.8%。加上分红，上涨了67%。但是同期市盈率从7.45上涨到15.4，上涨了106%。原因是背后公司的盈利下滑了。 假设净利润没有下滑，当前恒生指数的市盈率应该在12倍左右，处于正常估值。 盈利有下滑，未来也会恢复，所以不用担心恒生指数的长期收益。估计到2018-2019年，恒生指数就可以恢复2013-2014年的净利润了。 今年恒生指数的盈利涨幅很不错，整个2017年恒生指数整体的净利润增长应该在20%左右。所以假设恒生指数不涨不跌，到明年市盈率也会恢复为12-13倍。 这也是为何我目前没有把恒生标注为高估的原因：盈利在逐渐复苏，眼前的市盈率还没来得及体现这一点。 那这种情况下，我们该如何去给恒生指数估值呢？ 在盈利不稳定的时候，还有一种挺好用的估值方法，就是看市净率。毕竟净资产比盈利要稳定的多。 对恒生指数来说，其历史市净率走势如下图： 从历史来看恒生指数市净率在0.9-3.5之间来回波动。未来达到1.5倍市净率没啥问题，目前1.27倍的市净率，算是正常范围。可以等恒生指数市净率1.5倍以上再考虑卖出。 总结 香港本地经济这几年的不景气、英国退欧对香港的影响、石油等强周期性行业盈利低靡，几个因素叠加，让恒生指数这两年的盈利有所下滑。 其实股市已经先于基本面，反映了盈利的下滑。2015-2016年上半年，港股的大幅下跌，很大程度上就反映了基本面盈利的下滑。但是风水轮流转，2017年开始恒生指数成分股的盈利恢复的挺不错。估值上涨叠加盈利上涨，让港股的投资者在2017年过的很舒坦。下跌到低估前，我们不会参与，但是从低估涨上去，我们没有缺席就好。 我以前经常讲一个瘦鹅理论，台湾经营之神王永庆提到过的： 二战的时候王永庆在乡下养鹅，用很便宜的价格买了一批瘦鹅。因为穷，没有钱给鹅喂好的饲料，就找了一些米糠、烂叶子喂这些鹅。结果这些瘦骨嶙峋的鹅吃了糟糕的饲料，竟然长得还都不错。他就从中悟出了一个道理，在经济不景气的时候，仍然能够存活下来的企业，一旦经济有所好转，企业就可以迅速腾飞。 恒生指数基金就是这样一个典型的例子。企业经营是一定会遭遇困境的，但是我们只在低估区域投资、买的便宜。 用很便宜的价格买入长生不老的指数基金，我们总能等到它恢复健康的那一天。 作者：银行螺丝钉（转载请获本人授权，并注明作者与出处） |
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