从洋河的跌停说起（上）

2017年4月27日晚上，洋河发布了2017年一季报，老唐偷懒没看财报，只是瞟了眼弹出来的新闻摘要。原因嘛，很简单，一者说好的过生休息；二者洋河的年报数据，不仅在三季报里预告过增幅，还在2月27日发布过业绩快报，数据已经精确到百元了；三者嘛，老唐自认不需要看也大致知道小洋子财报的模样。

 

4月28日中午，有读者发来信息，累牛满面的表情夹着这样一句话：老唐，洋河跌停了！——跌停了？老唐火速打开行情软件一看，耶，真的跌停了。立刻开电脑联网看数据（还是不能免俗啊）。看了半天，没发现什么特别的问题啊！再看新闻，发现新闻标题是“洋河季报现金流暴跌53%”。真是气笑了，赶紧搜刮口袋里可以动用的散碎银子，以侠之大者、为国接盘的气势，尽了自己的绵薄之力。只可惜闲钱不多，买进的数量不值一提。

 

上周抽空闲的时候，大致把当日仓皇逃遁者的思路揣测了一下，今天整理出来，做个分享，也算一个股市故事吧！——说起来，今天听到的轻松故事，背后可能却是无知者以大量金钱灰飞烟灭为代价垒出来的教训。

 

当日，市场先生大致可能是这样思考的：第一步：看营业收入和销售商品收到的现金之间的关系（单位亿元）

利润表上的营业收入，要么变成销售收到的现金，要么变成应收票据和应收账款。在以往年份的一季报里，销售收到的现金都是高于营业收入的，而今年一季报销售收到的现金远低于营业收入。再看应收票据和应收账款合计增加额仅0.4亿，微不足道。加上考虑销售商品收到的现金、应收票据和应收账款，都是含（增值）税口径，而营业收入是不含税口径，含税加总数据还大幅低于不含税的营业收入，这不是涉嫌财报数据造假吗？

 

第二步，看净利润和经营活动现金流净额之间的关系。通过对比，发现往年同期，经营活动现金流净额都是高于净利润的，证明公司是实打实地赚到了真金白银。而今年，经营现金流净额爆降为不足报表净利润的一半。

从以上两点，市场先生推测出，洋河股份销售不行了，卖出去的酒收不到钱了，报表利润只是纸上富贵。

 

第三步，看当前股价。发现洋河自今年初低点55元左右，四个月时间上涨了约60%，“一定积累了大量获利盘”，所以，利空来袭 获利盘众多，你不跑，别人会跑。So：我跑先——，有多快、跑多快！

 

然后嘛，由于有一大群人信奉“市场总是对的、价格反映一切”！不管什么原因，既然别人低价割肉，那一定是有某种我不知道的原因。所以，他割我也割，大家一起割。割G割G割G割G，我们割GG—聪明伶俐小一休——哈！。你割他也割，结果就是股价大跌，不断触发多种技术派止损条件，引发更低价格的花式割肉大赛，直到跌停，无法以更低价格割G了，世界终于安静了。

 

于是，一部分“老唐”出手了。股价开始在底部挣扎，并在近几天时间里晃晃悠悠、晃晃悠悠地爬起来了半个板。这完全是老唐2014年8月18日发在雪球的“股价波动模型”的完美演示版。这个模型对于理解投资很重要，这里再抄一次：

假设市场上有两类投资者A和B，交易一家企业的股票。A类投资者研究企业情况，推导出股票的内在价值，并依此决定买卖。一部分A类投资者认为股票的价值是40美元，一部分认为是50美元，还有一部分认为是60美元。 

B类投资者则不对公司做研究，而是依据价格走势趋势决定买卖。当股票价格上升时，他们买入，认为股价将继续上升；当股价下跌时，他们卖出，认为股价将继续下跌。他们通过跟随趋势，意图通过较小的损失博取较大的收益。 

假设交易开始的时候，股价为30美元。A类投资者开始买入，因为他们相信股票的价值为高于当前股价。他们的购买推高了股价。B类投资者发现股价上涨趋势，也开始买入股票，进一步推动股票价格的上涨。 

越来越多的B类投资者加入购买行列，进一步带动上升势头。随着股价上升到40美元时，一部分A类投资者停止购买，但B类投资者及另一部分A类投资者继续购买。一旦股价上升到接近60美元，一些A类投资者可能认为股价已经被高估了（认为值40的那些），开始卖出。一旦股价超越60美元，所有的A类投资者都停止购买，其中许多开始抛售。这就减缓了上涨的势头，部分敏锐的B类投资者发现了这一点，他们也开始抛售。 

最终卖盘力量超过了买盘，股价开始下滑。随着更多的B类投资者发现下跌势头，并参与到卖出行列，股价下滑越来越快。价格一直下降到接近A类投资者在此开始购买的那一点为止，下跌趋势止住并开始出现逆转。 

这种模式持续进行，没有新的消息刺激，股价就在A类投资者设定的范围震荡。 

现在我们假设公司宣布一个没有任何投资者预期到的新产品。A类投资者修正了对公司价值的估计，范围变为60~80美元，他们开始买进，从而使股价开始一个新的震荡周期，但是震荡范围更高了。 

这个模型展示了股市的两个重要方面：

第一，即使没有关于公司的任何新信息，股价也会波动；

第二，A类投资者是决定股票价格水平的最终力量。

——摘自《价值：公司金融的四大基石》作者 蒂姆·科勒

这些“老唐们”为何敢于扮演侠之大者呢？原因也不难，首先（说首先，是因为后面还有一条理由）因为市场先生对财报的解读是错的，知识性错误。

第一步：一季度销售商品收到的现金同比大降。这个错误的原因很搞笑，大降是事实，但原因是公司提前把钱收了。如果我们换个角度，以半年为一个时段，将前一年四季度和当年一季度数据之和，去做个同比，就一目了然了：

以两个季度合计数据看，销售商品收到的现金不仅超过了营业收入，而且占比还是上升的。这与预收款余额从去年四季度初的13.4亿，增加到四季度末的38.5亿，再减少为今年一季度末的13.6亿，是完全吻合的。

 

简单的理解，洋河有24.9亿（含税）的订单，在今年1季度交货并按照会计准则确认为1季度营业收入了，但却“没有在2017年1季度内收到现金”，为什么没收到钱呢？因为在2016年12月31日以前就收到钱了。提前收到钱，成了利空因素，是不是很搞笑？

 

搞懂了销售商品收到的现金问题后，再看经营现金流净额问题就成了小儿科了。直接假设那24.9亿货款，不是在2016年12月31日以前收到的，而是在路上耽误了几日，到2017年1月3日才收到的。于是，“经营现金流净额锐降53%”的重大利空，瞬间变成“经营现金流金额同比大幅上升”的重大利好。

 

至于对于“获利盘太多，所以要跑”的判断，老唐倒是没什么资格说三道四，这是技术派人士的常见依据，而且也不能说别人就跑错了。毕竟4月28日如果能赶在早上9:50之前抛出，可以卖出83~86之间的价格，相比当前收盘价82.9元，还是要高那么一点点的。更何况，技术高手们跑出来的钱，在过去10个交易日里，或许还能在别处捞几个涨停板也说不定呢！这个就不评价了。

 

这种无厘头跌停板，其实茅台也遇见过。2013年9月2日，茅台也曾跌停，当日跌停板收在117.53元（复权价，下同）。那个时间老唐在干什么呢？翻了下雪球帖子，当天本话痨居然无帖，不知道是出去玩去了，还是已经被吓死了，嚯嚯嚯！

补充:老唐当时发帖推测2013年财报营收将增长20%达到316亿，最终报表营业收入只有309亿，增长了17%。但实际上公司下半年往预收款里面注入了22亿，否则营业收入轻松超过316亿(309 22/1.17=327)。

 

三年多后的今天，站在400元之上的位置来看，2013年9月2日的跌停可怕吗？一点儿也不可怕。甚至在跌停之后，还继续阴跌了4个月，最低跌至2014年1月的91.3元。这哪是什么恐怖大熊啊，那是天上整整下了4个月的黄金雨。投资者是否能将漫天金钱捡回自家钵盂里，只取决于自己对公司价值的判断，对公司经营状况的理解。至于市场的情绪癫狂，有盆在手就再接点儿，盆满钵溢了，假装不在就是了——4月28日我就是这么干的。

 

然而，仅仅是市场先生错读了财报信息，并不足以支撑老唐做出增持决定。同样重要的是，老唐认为，洋河当前的估值依然便宜。这个判断是如何做出的呢，下篇聊。