价值投资法的研究

奥莎那希（James O’Shaughnessy)统计1950年到1994年的数据

 

奥莎那希把不辞辛劳的分析了上百家公司在1950年到1994年间的市场表现，希望能找到真正持续战胜市场的财务因素。由于分析的范围长达44年，奥莎那希把成长股与价值股表现优于大盘的几个时期连接起来，以消除研究时潜在的偏见。例如成长股在60年代与80年代末期的表现出奇的好，而价值股在70年代与80年代表现奇佳。

 

他假定投资者每年买进具有最高市盈率与最低市盈率的50只股票，并且随着价值的改变调整投资组合，他发现低市盈率的股票与整体市场的表现几乎没有差异。但如果是购买大盘股时，低市盈率股票的表现大不相同。1952年至1994年间，大盘股的平均收益率为12.6%，而低市盈率的大盘股获利则达15.5%。

 

   奥莎那希总结道：“市场并没有遵循随机理论（即效率市场理论），数据显示，市场所遵循的是那些......市场不断明确地回馈有特定属性的股票（如低价格销售比的股票），也不断明确地惩罚拥有其他属性的股票（如高价格销售比的股票）”

 

各项比率与收益的比较（1950年到1994年之间的平均年收益)

 

 

所有股票	14.60%
最低股价账面价值比的50支股票	17.50%
最高股价账面价值比的50支股票	11.90%
最低股价账面价值比的50支大型股	16.30%
最高股价账面价值比的50支大型股	12.30%
最低股价现金流量比的50支股票	17.10%
最高股价现金流量比的50支股票	10.80%
最低股价现金流量比的50支大型股	16.50%
最高股价现金流量比的50支大型股	12.00%
最低价格销售比的50支股票	18.90%
最高价格销售比的50支股票	8.20%
最低价格销售比的50支大型股	15.70%
最高价格销售比的50支大型股	11.00%

 

卓曼对低PE股票的研究（1970年至1995年的平均收益率）

 

卓曼测量了1500家公司，44类股票，25年时间的获利表现，其中市盈率最低的20%的公司，其获利比较容易大幅超越市盈率最高的公司，并战胜市场。到1996年12月31日为止的27年间，市盈率最低的20%的公司，平均年收益为17.7%，相比之下，市场的平均年收益为15.3%。而市盈率最高的公司，平均年收益只有12.2%。

 

卓曼总结道“低市盈率的策略可以像运用于整体市场一样用于各类股.......除了单纯地买进市场中最便宜的两成股票之外，你也可以买进各类股中的低市盈率股票，以分散风险。这两种做法各有所长：突发的意外将对你有利而不至于伤害你”

三一公司1995年的研究(统计1980年到1994年的平均年收益)

 

统计方式：如低PE组合1.内含标准普尔500指数中是市盈率最低的30%的公司，并追踪其长达14年的盈利表现。2.每季该投资组合会重新洗牌，排除高市盈率的股票，代之以一群新的低市盈率的股票。

三一公司总裁凯德伍德（Stanfor Calderwood）总结道“价值型经理人从不依赖不确定的未来。相反地，成长型经理人所使用的资讯主要是根据预测，然而，数据显示这些预测并不怎么可靠......。价值投资法的焦点在于已知的基本面，它所寻求的并非未来的获利，而是当前的价值：低于市场的股价账面价值比，市盈率与高于市场的股利收益率。 价值股的主导因素是有合理正确记录的实在数据......。 成长性投资人关心的是收益的预期：预计短期与长期的每股盈利大幅增长， 他们也依赖于对市场与整体大盘走势的预测......。学术文献中所包含的各项研究，显示收益预测很不准确”。