站岗的尖兵: 寻找小类细分行业的优质标的

小甘爹 2017-10-24

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一、简单说明下土壤/水体修复，环境生态综合整治的技术与施工

1. 土壤修复：

土壤被破坏一般两个原因，第一是生态破坏，比较常见的就是过度使用化肥之后土壤盐碱化，或者过度放牧之后的沙漠化，第二是化学破坏，比较常见原因就是化工企业违法排污（不光往水里排，往田里，沙漠里排的都有），化工企业的化学产品渗入地下（以前的老旧化工厂很常见，早几十年化工厂工人连相应的防护服都没有，甚至连口罩都不戴，更别提保护环境了。现在一些没道德的企业，一样这么干）。

土壤修复方式：

A：轻度破坏，一般生态破坏属于轻度破坏，一般破坏的是浅表层（1米深度以内）可通过生态修复的方式进行，目前剩下的这几个公司应该都能做，尤其是蒙草，在这方面应该是行家。这个就不多说了。

B：重度破坏，化学破坏一般属于重度破坏，现在很多老工业城市都有这种地，称为毒地，毒地一般是老的化工厂，城市垃圾堆场等等，这些地上大型的乔灌木基本不能存活，只能存活一些耐受力极好的杂草，破坏深度轻则几米，重则十几甚至几十米。重度破坏的土壤，修复方式大多数采用换土填埋的方式，即把表层（3-5米厚）的污染土壤全部挖掘起来，然后置换成新的土壤（如果有更深的被污染土壤，会先铺一道化学隔离层，再铺新土，防止下层污染再次向上污染表层被置换的土壤）。被挖出来的毒土，一般通过化学制剂处理，或者焚烧去毒，当然有些地方会选择深埋的方式（有些地方处理城市垃圾也是这么干，其实只会造成二次污染）。

2.水体修复

水体污染与土壤污染程度也类似，分为轻度或者重度，轻度多半可以通过截断污染源，补充具备洁净水质的水生植物，动物进行自然生态修复（园林公司可能要与一些水生所合作设计），重度污染的水体则与土壤的处理方式类似，除了截断污染源外，还要采用干塘，挖掘走浅表层被污染的淤泥等，换新水源之后再根据情况种植水生植物和水生动物（一般来说，江河的水体修复能力好于湖泊，因为只要截断污染源，江河的水体是流动的，自净能力更强武汉曾经清洁东湖的方式，就是通过官网连接长江，然后利用长江水源对东湖换水）。

关于生态修复中看似比较高难度一些的土壤/水体修复说了这么多，其实都说明一个问题，还是从各方面证明了，园林工程技术难度并不是那么高，即便到了土壤/水体修复，其实也可以无耻的理解为，对于园林工程公司来说，就是个土方工程，因为那些换出来的毒水，毒土，最终不是园林工程公司处理，还是有专门的单位处理，那些才是技术活。园林工程公司，要接类似的PPP单子，关键就是要与这些单位有长期合作关系，共同设计施工。

二、在手订单（其实大部分都是PPP合同或者PPP框架协议）

其实不用各位说，在手订单情况是肯定会说的，因为之前反复提到了园林公司现金流，账期，负债率等与PPP项目的关系，自然要重点分析这些公司的在手订单情况。

应广大有抄作业需求的球友的要求，对之前的六家公司2016及2017H1订单做了统计，并手动统计了2017Q3的重大订单，不一定统计圈了，有疏漏的话，各位就别鸡蛋里挑骨头了。

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从订单量看，6家公司都可以说基本上是饱满的，每家在手订单都超过了16年的全年营收，具体分析来看，东方园林的订单总量最大，算上16年的合计总订单金额差不多900多亿了，是2016年营收的10倍以上，2017年截止至Q3，新增订单总量超过了500亿，蒙草生态如果算上9月份中标的大青山前坡项目（合同总额114亿），其订单总量（含2016年）也大约是2016年全年营收的10倍。铁汉生态总订单量也超过2016年全年营收的5倍以上。

假如按目前在手订单量上来看，对6只个股评价如下（只代表个人意见，非喜勿喷！ [鼓鼓掌] ）

东方园林（10分），蒙草生态（8.5分），铁汉生态（8分），岭南园林（7分），美尚生态（7分），文科园林（6分）

仅仅从巨额订单量上看，园林公司应该未来多年业绩无忧，但是还是要提醒下，PPP项目并非包治百病的业绩良药，同样也蕴藏了一定的风险（主要是资金占用，应收账款坏账风险！）

先简单说明下什么是PPP项目

政府通过PPP （Public-Private-Partnership的首字母缩写，常译为“公共-私营-合作机制”）模式，选择社会资本参与项目投资，相对于原由政府单独投资模式，本身就是一种多元化的创新型融资方式。但是PPP项目投资大、期限长，若能够通过适当方式进一步拓开融资渠道，不仅可以减轻政府和社会资本资金压力，分散风险，保障项目持续运营，还可以创造社会资金投资机会，实现项目多元化融资。

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PPP融资有三个显著特征：

一是社会资本出资(或融资)比例大。如上图的交易结构里，政府方一般只出资项目资本金(项目总投的20-25%)的一定比例(5%-20%)，即总投的1%-5%，其他项目投资资金(包括股权和债权资金，一般占比达到项目总投的95%以上)都需要社会资本方自投或引入融资。（当然这些钱肯定不是接单的上市公司来全额托底，但是上市公司出资占比20%以上是需要的，其他可以通过银行融资，产业基金，社会融资，资产证券化等方式解决，这些就不细说了）

二是PPP融资是全生命周期融资。PPP项目目前的期限通常是10-30年，在如此漫长的期限里，融资工具通常要贯穿PPP项目的整个生命周期，不仅在项目公司成立层面需要股权融资，在成立后还需要项目建设所需的债权融资，在运营期还需要资产证券化、资产支持票据等融资，在退出期还需要并购贷款、IPO、新三板挂牌等资本市场融资(当然社会资本退出方式目前还是以政府方回购为主)。因此可以说，PPP融资是全生命周期融资。

三是PPP融资是全方位融资(组合融资)。对于项目公司来讲，PPP融资通常既包括股权融资，又包括债权融资，而且还有股债结合(明股实债、投贷联动)。股权融资和债权融资的范围非常广泛，几乎包括了大部分的金融机构和金融工具。因此可以说，PPP融资是综合性、全方位的组合融资业务。

其实简单的来说，PPP项目就是政府出资比例少，项目运营周期长，占用资金多，当然这些代价换来的是比较大的合同订单，执行订单的公司对项目主导权比较大，毛利率比较高。个人认为，不是每一个PPP项目，尤其是大单项目都是优质的PPP项目，PPP项目中肯定有很多陷阱而不都是馅饼。

具体分析几个例子（以下为偏负面的疑问，对应个股的股民们请口下留情，在此谢过 [赞成] ）

1. 蒙草生态的大青山前坡项目，总投资114亿，主要是干什么？答案，做10几万亩绿化，以下来自公司公告

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做绿化不是做污水处理厂或者旅游项目，回头建成后运营期会产生运营效益，这跟水土治理类似，产生的是社会综合效益，但是本身却没有明显得经济效益。

再看另一张图，2016年内蒙古各个城市的地方公共财政收入和政府债务，

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尽管呼和浩特市目前看起来债务率非常健康，但是仅仅247亿的地方财政收入，和这个114亿的绿化工程（即便按7%利率分20年支付，财务压力也相当大），这还仅仅只是一个大型工程，本人并非不看好蒙草的这个订单，但是蒙草要考虑的最多的，恐怕不是施工，而是如何融资和变现转移风险的问题。

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以上是蒙草生态2017年主要坏账计提对象和坏账准备金额，从计提对象看，地方政府欠账不还也不是不可能，毕竟当政府欠债太多自己工资都发不出来的时候，不一定有钱还你，另一个从蒙草的坏账准备来看，4亿，还是有点多的，随着PPP项目的增多，如果不能有效管控好坏账，利润被大量侵蚀是完全可能的。

第二个例子，其实与蒙草的情况也很类似，就是大量巨额PPP项目，其实都是些财政状况不佳的县市给出来的订单（框架协议），比如岭南园林签署的相当一部分框架协议，潢川县40亿，监利县29亿，贺州市50亿，息烽县30亿，信宜县48亿，定远县50亿等等，大部分都是综合整治+旅游产品开发的订单，这些县市大部分自身人均GDP，GDP总量，财政收入，均不高这种PPP的旅游综合开发产品主要面向周边大城市，如果开发得好还强点，万一开发的不好，指望政府按投资额回收那是不可能的。这一块订单其实不仅仅是岭南园林的，其他如铁汉生态，美尚生态，东方园林都有，因为这种框架协议太多，没法一一分析，只能说，总体来看，对业绩提升有帮助，但是真的能否转换成实实在在的业绩，得看公司的运营水平，这与之前做完工程结算拿钱的玩法，其实差别很大。

第三，主要是东方园林的一些订单，涉及到河道改造，生态修复的一些订单，也存在交易对象（政府）经济实力不强的情况，且这类PPP项目也不能直接产生经济效益，如何融资和回收投资，需要好好研究。不过这里看一下东方园林最近两个报告期的应收坏账准备情况