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要点： 预计明年全球食糖产量仍将继续增加并创历史新高，库存充足 预计明年我国食糖期末库存将升至 740 万吨，库存消费比展望为 53%，国储仍将扩容 12/13榨季我国各主产区甘蔗糖完税成本，预计广西为5476元/吨，广东为5670元/吨，云南为5104元/吨 预计12月份期货主要合约1305和1309围绕5300元/吨波动的概率比较大，运行参考区间为5150-5450元/吨 操作策略上，建议依托季度线即60日线操作，线上看多，线下看空 第一部分 行情回顾 11月份我国白糖(6420,29.00,0.45%)期货在连续调整7个月以后终于展开反弹。月K线上，郑糖1305合约以5216元/吨开盘，最低价5155元/吨，最高价5376元/吨，收盘于5339元/吨，较上月收盘价上涨123元/吨，幅度为2.36%(请参看图1)。 图1：郑糖1305合约月线图  数据来源：博易大师 华联期货研究所 图2：南宁现货价格走势图  数据来源：广西糖网 华联期货研究所 国内白糖现货方面，11月份现货价格总体呈现冲高回落的走势。11月30日南宁现货价格为5810元/吨，较月初5890元/吨有所回落(请参看图2)。 外盘方面，美国洲际交易所(ICE)11号原糖1303合约11月份则呈探底回升的走势，以19.46美分/磅开盘，最高20.03美分/磅，最低18.66美分/磅，收于19.33美分/磅，下跌0.16美分/磅，下跌幅度为0.82%。 第二部分 行业基本面分析 一﹑全球食糖供求情况分析 产量方面， 2011/12 年度全球食糖生产已经全部结束， 产量创历史最高， 预计食糖总产量达 1.7亿吨。2012/13 年度，巴西方面，由于前期降水影响出糖率，巴西甘蔗乙醇协会预期中南部食糖产量3270 万吨，则巴西食糖总产量在 3630 万吨左右。印度方面，干旱对于食糖产量影响较大，预计新年度食糖产量 2400 万吨。俄罗斯已经开榨，甜菜糖产量同比有所增加，预计新榨季食糖总产量仍在 500 万吨左右。澳大利亚农业资源经济及科技局对2012/13 年度食糖产量预估值为 450 万吨。美国农业部(USDA)参赞近期预计2012/13年度(始于10月1日)全球糖产量或为1.723亿吨，低于5月份预计的1.745亿吨。全球糖库存或为3830万吨，高于此前预计的3310万吨。去年全球糖产量为1.721亿吨，库存为3620万吨。 消费方面，2011/12 年度，食糖民用消费伴随着人口数量刚性增长，工业消费受经济形势不佳影响，增速有所放缓。预计食糖消费量在 1.63 亿吨。2012/13 年度，按照全球食糖消费平均增速估算，预计消费量达 1.66 亿吨。 贸易方面，根据有关机构研究报告，11 年 10 月至 12 年 8 月，巴西共出口食糖 1927 万吨，同比上年度同期的 2380 万吨减少 453 万吨。由于自身食糖增产，俄罗斯、欧盟进口数量均有所减少，中国成为全球最大的食糖进口国，2012年1-10月我国累计进口食糖达335.12万吨，同比增67.02%。 库存方面，2012/13 榨季，预计全球食糖库存充足，糖价疲弱，进口需求继续不振，保守估计全球食糖贸易量减少至 4800 万吨。根据有关机构分析，2011/12 年度，全球食糖期末库存将达到 3637 万吨，库存消费比 22%。2012/13 年度全球食糖 4187 万吨，库存消费比 25%。 二、中国食糖市场供求情况分析 产量方面，12/13 榨季我国北方甜菜糖开榨已经进入高峰，日处理甜菜能力达到 8.2 万吨左右，据了解，本榨季我国甜菜播种面积和单产均高于上榨季，预计甜菜糖增产 20%至 120 余万吨。10月 26 日，广西第一家糖厂开榨，标志着我国甘蔗糖生产拉开序幕。预计广西食糖产量增加至 850 万吨，云南 230万吨，广东 145 万吨，甘蔗糖总产量在 1270 万吨，12/13 榨季我国食糖产量将达1400 万吨。 进口方面，2012年10月份中国进口食糖33.97万吨较9月份的58.57万吨大幅下降，但同比2011年10月份增0.79%。2012年1-10月我国累计进口食糖达335.12万吨，同比增67.02%。 2011/12 榨季共进口食糖 426 万吨，出口 4.8 万吨。2012/13 榨季，我国食糖库存充裕，产量增加，预计对进口糖需求减小。国内糖价或将维持弱势，进口利润空间减小，预计后市企业进口积极性或减弱。 消费方面， 2011/12 榨季食糖消费预估为 1260 万吨， 但天然甜味剂的消费规模预计仍在 1500万吨以上，亦即近 300 万吨的天然甜味剂市场为淀粉糖所抢占。2012/13 年度，鉴于对走私糖打击见效，比价回归降低淀粉糖替代效应，以及糖厂在糖价弱势背景下惜售心理不再、顺价销糖并重拾对市场份额的重视，12/13 年度的食糖消费展望预计回升至 1380 万吨的预估。 库存方面，据有关机构分析，2011/12 榨季我国食糖期末库存 527 万吨，库存消费比 42%。2012/13榨季，我国食糖期末库存将升至 740 万吨，库存消费比展望为 53%。库存数量庞大，但 11/12榨季结转的库存中，约有 360 万吨在国储手中，预计在新的年度，国家还会收储托市，保证行业整体的保本微利，国储仍将扩容﹝参考图3﹑图4﹞。 图3：中国食糖期末库存及基差走势图  数据来源：布瑞克 华联期货研究所 图4：中国食糖供需平衡表  数据来源：布瑞克 华联期货研究所 三、11月我国主产区生产最新进展情况分析 截至11月底，广西已有59家糖厂开榨，开榨糖厂数较去年增加近一倍，预计11月份广西新糖产量将达35—40万吨，大大高于去年同期的14万吨。不过，尽管11月份已经结束，但广西甘蔗收购价仍然未定，市场仍在等待。 四、2012/2013榨季甘蔗收购价预测分析 近年我国甘蔗收购价格的确定方式是：由主产区政府在每一年的新糖开榨之前，公布甘蔗收购价和联动糖价。按照收购规则和二次结算的原则，甘蔗收购价只跟随糖价上浮，而不会出现降低。 尽管目前2012/2013榨季已经开始，但是至今各主产区政府仍然没有正式公布甘蔗收购价及联动价格。据了解，当前广西开榨糖厂甘蔗大多采用460元/吨的收购价格，低于上榨季的500元/吨，如果后期物价部门公布的收购价格高于460/吨，糖厂将会把价差补给蔗农。和上榨季相比，本榨季广西地区甘蔗收购价格有所下调，其他地区如云南、湛江等的甘蔗收购价格也下调50元/吨左右。 综合考虑农民的种植成本和收益、糖厂成本和收益、当前市场情况及国家农业政策精神，平衡了各方利益，我们预计2012/2013榨季广西甘蔗收购价确定在480元/吨可能性比较大，其他省份方面，广东预计为460元/吨左右，云南预计为430元/吨左右。 五、2012/2013榨季制糖成本分析 根据前面预测的甘蔗收购价，可以测算出各主产区制糖成本：  由上表可看出， 2012/2013榨季我国各主产区甘蔗糖完税成本，预计广西为5476元/吨，广东为5670元/吨，云南为5104元/吨。 第三部分 12月份食糖市场展望 综合行业基本面分析结果，我们认为12月份新糖上市的节奏将加快，数量增多，市场供给压力加大。不过随着春节传统销售旺季的临近将一定程度上抵消市场供应的压力。结合目前白糖期货价格已经处于现货生产的成本区，预计12月份期货主要合约1305和1309围绕5300元/吨波动的概率比较大，运行参考区间为5150-5450元/吨。 第四部分 12月份白糖期货投资策略 鉴于白糖期货市场波动非常大，要把握好白糖市场的投机和套保的机会，必须立足长远，随机应变。根据我们的研究结果和长期经验，我们建议依托季度线即60日线操作。如果价格站稳于60日线之上，理应看多和做多，以60日线为止损线；如果跌破60日线，理应看空和做空，以60日线为止损线(参看图5、图6)。 图5：白糖期货1305合约走势图  数据来源：博易大师 华联期货研究所 图6：白糖期货1309合约走势图  数据来源：博易大师 华联期货研究所 华联期货 黄忠夏 |
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