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三季报业绩 乐普医疗(300003)三季度业绩符合预期，核心品种预计延续中报增长趋势：公司披露三季报，三季度
实现营业收入32.9 亿元，同比增30.34%；实现归母扣非净利润6.98
亿元，同比增30.93%，基本符合预期。销售费用可比口径下同比增58.17%，主要系市场推广投入增加及两票制后高开因素所致。基层医院合作导管室截至中报已签约193
家，运营146
家，我们预计三季度投入运营数量继续增加，带动支架销售增速环比进一步上升；双腔起搏器新中标省份相对中报大幅增加，为明年销售上量奠定了基础；外科器械，IVD
产品、氯吡格雷、阿托伐他汀预计继续延续中报高增长趋势。 看点一 药品、器械销售进一步发力 随着公司药品、器械品种进一步丰富，在全国性销售平台整合、销售团队配置（迎接两票制，由底价低开转向高开自营）以及市场推广的投入都有所增加，报告期内整体销售费用达7.1亿元，同比增长63.3%，扣除新增子公司带来合并报表范围变化的影响，销售费用增速为58.17%；当期费用的不断投入，有利于公司在优势领域（心血管介入耗材）及后入领域（氯吡格雷、阿托伐他汀钙等重磅仿制药）建立并巩固优势地位。收入占比显着的氯吡格雷先后完成在北京、天津、山东等地的招标工作，中标省份已增至23个；阿托伐他汀钙先后完成在北京、黑龙江、青海等地的招标工作，中标省份已增至21个。 看点二 拟收购辽宁博鳌生物，进军胰岛素市场 公司公告拟通过里程碑收购方式，使用自有资金5.4
亿元，分四期收购辽宁博鳌生物75%股权。根据官网信息，辽宁博鳌生物制药有限公司成立于2010
年，是以研发、生产胰岛素系列产品为一体的现代化生物制药企业。自主研发生产的胰岛素类系列产品与国际国内市场销售的同类产品相比，具有纯度高、质量标准高、工艺环保、收率高等特点。据公告，博鳌生物目前没有上市品种，二代及三代胰岛素均为在研阶段。其中，甘精胰岛素正在进行临床研究，依合同约定应于
2018 年 12 月 31 日前实现报产。甘精胰岛素国内市场规模超过40
亿元，目前仅有赛诺菲、甘李、联邦三家上市销售，在研企业中，除通化东宝进度最快以外，博鳌生物的进度预计处于第一梯队，若明年年底顺利报产，2020
年将有望开始贡献利润，成为公司进驻糖尿病领域的先锋军。自此，公司在血压、血脂、血糖三大领域实现全覆盖，我们推测，糖尿病领域有望成为公司未来5-8
年的重点业务发展方向。 看点三 拟控股北京锵镜，未雨绸缪医疗器械两票制 据公告，公司全资子公司北京维康通达拟使用自有资金1.02
亿元获得北京锵镜医疗器械科技有限公司51%股权。北京锵镜是一家专注于代理销售外科类医疗器械产品的公司，主营业务是北京和河北等地医院外科器械产品的配送，拥有较多的北配送渠道。锵镜承诺
2018 年12 月31 日前，北京外科产品医院覆盖率不低于80%，且2018-2020 年销售额分别为2 亿、3.5 亿、5
亿。公司通过本次收购，将进一步强化外科产品（主要与宁波秉琨业务线相配合）在北京的销售渠道，巩固北京市场占有率，更重要的是前瞻性地对即将到来的医疗器械两票制进行提前布局，可见公司管理层极具智慧的战略眼光。 安全边际 通过追踪市场中各大券商对乐普医疗的最新研报，我们发现：即使按最保守的估计，公司2017年预计全年每股收益达到0.51元，其合理股价保守在26.94元左右。 风险提示 药品增速不达预期，支架业务增速下滑。
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