乐普医疗——国内唯一的心血管医疗平台龙头企业

6月8日盘中我们发布了一篇文章《乐普医疗到了建仓区了吗》，当时的价格大概是33.4元，6月12日收盘价格34.85元，大概涨幅4%左右。今天我们再来研究一下这家企业。还是先看历史成绩单。

可以发现乐普医疗的过往财务表现非常优秀，经营现金流量非常好，公司毛利率和净利率维持在较高水平且逐年提升，ROE也是处于较高水平且逐年提升，净利润增速越来越快。

一、企业简介

乐普医疗，公司全称乐普（北京）医疗器械股份有限公司，这是一家总部位于首都北京的医疗企业。乐普医疗成立于1999 年，于2009年登陆创业板，是国内高端医疗器械领域中少数能够与进口产品形成强有力竞争的企业之一。乐普医疗现阶段主营业务包括医疗器械、药品、医疗服务及新型医疗业态等多个方面，专注于服务心血管病患者。

公司以心血管领域的心脏支架作为单一业务起家，是国内最早做心血管支架的公司，产品从一开始的裸金属支架，到2005年上市的药物支架，并在2005~2008年短短四年内，心脏支架的市占率从3%提高至25.8%，营收超过3亿元，公司当时直面强生、美敦力和波科等强势外资品牌公司，在心脏支架领域站稳脚跟；接着，公司借着对心脏科室的临床需求的深度洞察以及团队渠道的优势，以“投资+并购”方式在医疗器械领域逐渐构建了心脏领域的产品系列，包括支架升级产品、封堵器以及封堵器升级产品、心脏起搏器等，奠定了公司在心脏领域的龙头地位。

2008年，公司进入封堵器领域，心脏产品线开始丰富。

2014-2015年，公司正式进入非心脏器械领域，切入体外诊断和外科领域（吻合器），并持续在这两个领域开疆拓土。

2016年开始涉足血透产品线。

2019年公司的完全可降解支架进入市场；IVD领域推出化学发光平台，并不断增加检测项目；外科领域，持续升级吻合器产品，超声刀（超声切割止血系统）正在开展临床试验。

至今，公司已经从单一的支架公司，完成了到心脏领域器械龙头的转变，并且逐渐成为一个具备医疗器械平台能力的公司。

蒲忠杰博士为公司实际控制人，股权结构较为集中。2014 年之前，公司实际控制人为中船重工集团， 2014 年6月，公司董事长蒲忠杰先生通过资管计划受让中船重工七二五所持有公司5.58%的股份，增持后成为公司的实际控制人。蒲忠杰博士技术研发出身，历任北京钢铁研究总院高级工程师、美国佛罗里达国际大学研究助理、美国 WP医疗科技公司技术副总经理，具有丰富的从业经验。目前公司控股股东蒲忠杰先生及其一致行动人合计持有公司股份4.55亿股，占总股本的25.52%，股权结构较为集中。

二、主营业务与产品

乐普医疗近几年通过一系列内生性及外延性发展，构建了以医疗器械、药品、医疗服务及新型医疗业态“四位一体”的心血管疾病全生态产业链平台，公司加大研发投入力度，同时通过外延并购与投资的方式，不断吸纳国际及国内领先的技术。

三、未来主要看点

1、心血管疾病死亡率居国内主要疾病之首，诊疗需求不断扩大

随着我国经济的发展、人民生活水平的日益提高及人口老龄化的趋势，我国心血管病的患病率和死亡率逐年增加：心血管疾病（简称 CVD）是严重威胁人类健康的疾病，据《中国心血管报告 2018》推算，我国心血管疾病现患人数 2.9 亿，其中脑卒中 1300 万，冠心病 1100 万，肺心病 500 万，心衰 450 万，风心病 250 万，先心病 200 万，高血压2.45 亿，我国每年因心血管疾病死亡人数约占城乡居民死亡人口总数的 44.33%，死亡率居各疾病之首。

2、公司器械线条多处开花，在细分领域处于领先位置

除了产品品类方面持续丰富，公司也在各器械细分领域持续提升竞争力，在心脏冠脉支架领域份额已经第一，同时作为国内首家拥有可降解支架的企业，除此之外，公司在心脏封堵器、药物球囊、外科器械（吻合器）、心脏瓣膜、AI-ECG人工智能心电诊断和分析等领域的产品也在持续推出，创新能力强，产品布局梯队合理。

2019 年 2 月，公司的重磅完全可降解支架NeoVas在国内获批上市，在全球都具有领先优势，有望拉动公司支架销售市场份额进一步提升并有望实现全球化。公司的 NeoVas 2019 年 2 月份获得 NMPA 通过，3 月份下旬开始销售，三个月时间销售超过 6000 例，金额超过 9000 万。

乐普一直大力投入进行创新企业研发，未来五年乐普将迎来器械研发的收获期。根据公 2018 年 2019 年的产品研发进展，结合公司在研发投入的资源，以及医疗器械获得医疗器械注册证的时间周期，我们认为未来五年，特别是2020年，公司器械板块将迎来产品获批高峰，持续保持每年多个产品获批，公司的研发成果得到体现，产品线愈发齐全：未来五年的获批计划，涵盖86个主要产品和111个诊断试剂。而创新器械涵盖了公司目前在的支架、球囊导管、起搏器、封堵器、瓣膜、外科类和 IVD 领域，公司是在现有产品线的基础上，进行了升级和创新。

3、高值耗材集采有望带来量价齐升，可降解支架空间巨大打开增长空间

中国心脏支架规模预计2020年超200亿。2013-2017年，中国心脏支架行业市场规模从68.6亿元增长到134.6亿元，年复合增长率到18.3%。预计未来5年，中国心脏支架行业市场规模仍将保持13.9%的年复合增长率持续增长，并于2020年突破200亿，2022年到261亿元。

2004年以前，中国心脏支架市场主要被外资公司产品占据，2004-2005年，微创医疗和乐普医疗先后打破海外技术垄断，上市了具有自主知识产权的心脏支架产品后，国内企业在心脏支架及相关药物研发领域核心技术不断突破，市场占有率快速提高。2016年国产产品市场占有率达59%，2017年国产产品市场占有率超过70%。乐普医疗、微创医疗和吉威医疗（蓝帆医疗子公司）分别位列行业销售规模排名前三，市场占有率达24.4%、23.1%和19.8%，合计市场占有率达67.3%。其他国产公司包括赛诺医疗、易生科技、垠艺生物等厂家总体占有率较低。

乐普医疗是国产支架系列产品最齐全的公司，并拥有全市场唯一的可降解支架产品。从产品竞争角度来看，目前国内心脏支架市场，乐普在冠脉支架产品是最齐全，产品形成了价格梯队，终端招标价格最低从第一代的Partner约7500元到第三代的Nano的 11000 元，病患选择空间大，并且招标时有足够的产品去做策略调整。

公司同时拥有不可吸收支架的三个代际产品Partner、Gureater和Nano，终端价格从 8000 元到 11000 元不等。可吸收支架 NeoVas 是 2019 年 3 月份起正式在市场推广，意味着心脏支架市场正式分为不可吸收和“介入无植入”可吸收两个类别，公司通过不可吸收支架的价格下调，有望把江苏的心脏支架产品的植入选择往“介入无植入”可吸收方面去引领。公司目前是全球可吸收心脏支架在售的唯一一家公司，有独特的先发优势，与此同时，公司也是冠脉介入配件最齐全的，通过集采，有助于公司进一步抢占外资在配件领域的份额。

4、甘精胰岛素预计2020年获批，放量可期

甘精胰岛素为长效胰岛素，2018 年在公立医院的销售规模为52.73亿元，且处于快速增长阶段，2013-2018年复合增速为19.81%，主要有原研厂商赛诺菲、甘李药业以及联邦制药供应，其中原研厂商赛诺菲占据 63.72%的市场，去年 12月，通化东宝甘精胰岛素注射液获批，目前市场主要由以上四家供应。

2019年 6月份，博鳌生物甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液报产，8 月，公司按照原计划里程碑节点、分次股权收购的方式完成对博鳌生物55%股权的收购，对其实现控股，博鳌生物拥有一吨、五吨胰岛素发酵产线各一条，产能合计约1000万支，该产品预计2020 年内获批，公司将凭借在降糖药市场的早期耕耘以及注射剂暂时抗集采特性，快速推进甘精胰岛素的销售，预计 2021 年将占据行业5%的市场。

本文完。