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近日看到了雪球上的几位高人都在不约而同的强调这八个字，并且都认为做起来很难。我也深有同感。今天就这八个字来谈一谈我的认识。为什么做起来难。难在哪里！ 首先谈的是优质：除了少数趋势派和短线派不看业绩以外，应该说绝大部分投资者，不论是价投派还是趋势技术派。在投资之前都先看看这个股票的业绩。到底什么是优质？有的人认为某个或者某几个财务指标好就是优质，比如每股收益或者是经营性现金流净额高就是优质。这样的看法有些偏颇，因为财务制度本身就是基于假设。如果了解一下权责发生制和企业会计制度。就会知道企业的会计指标可以按照经营者的意图进行夸大或缩水。还有的认为名牌企业,龙头企业就是优质。这一点倒是不可否认，可以作为一个依据。但是还是需要和财务报表以及公司的经营状况配合来看，这样会更加稳妥地进行判断。因为有的企业虽然做大，但是并不做强，比如“汇源果汁”。企业高速发展的同时负债率高起。人员臃肿，效率低下。企业牌子大，但是并非优质。费雪式的投资者找到一个有前景的优质产品以后可以追溯到一个刚起步的企业，认为这个产业现在刚起步，未来有发展就是优质。这一点也是不可否认。表明上看企业的成长性很好。但是在认定企业是否优质就需要投资者有足够的眼光并且时刻监视企业动态。因为能笑到最后的企业并不容易。如果把近20年来中国消失的名牌产品数一数，一抓一大把。 我认为判断一个企业是否优质需要进行深入综合分析，从多个角度衡量，从企业的品牌认知度，产品的市场占有率，消费者的忠诚度，企业内部的管理等等，还需要对企业的商业价值和竞争格局有一个前瞻性的判断。这些都是综合的能力的体现，最重要的一点是判断企业是否优秀最终还是需要将企业的经营状况以数据化的方式呈现出来，我认为除了以上提到的方面以外，ROE必须长期高于15%，并且生产性净资产能够实实在在地增长才是优质企业。企业的净资产在生产中总会消耗，有的消耗快，有的消耗慢，最后总要归零。这一点从企业折旧和资产减值的程度就能看出来。所以生产性净资产不断增加才是企业生存发展的根本因素。比如贵州茅台，云南白药，招商银行等等。这些企业都能赚到真金白银，并且将其一部分转化为企业的资产。用于扩大规模，然后继续赚钱。寻找优质企业还要看企业利润的来源。把非经常性损益和其他非主业的收益都认真过滤一遍。将依赖非经常性收益和副业利润的企业排除出去。雪球上常常有人总结此类数据 知识经济的到来使得上市公司所在的行业有很大不同，有的优质企业的经营多年以后，积累不一定是有形的资产。高科技企业对实体资产依赖小，多年的发展积累的是研发实力不断增长，用户体验越来越好，例如腾讯控股，这种企业显然不能以PB和PE作为衡量标准。腾讯这种企业不断的研发新产品。让用户对腾讯的产品依赖性越来越强。企业积累的一种看不见的资产。和传统的企业的有形资产积累是同样的道理。 选优质企业另一个难点是即使选到了这些优质企业也并非高枕无忧，因为很多优质企业都是被其他竞争企业超越，或者被其他新生产业逆袭了。比如柯达胶卷被数码逆袭，诺基亚塞班手机被安卓逆袭，前两天私有化的百丽鞋业被互联网逆袭。这种逆袭古已有之，并不是只出现在现代，比如上世纪汽车时代来临的时候，一个优质的马鞍生产企业也是不堪一击。所以要找到优质的企业需要下一番功夫，非仔细研究，全面考察不可。 第二个是低价：巴菲特和芒格都说过，再好的企业，买入价格过高也是一场噩梦。如果在2007年6000点的时候以46元买入优质的招商银行一直持有到现在，那么到上个月才刚刚解套。再优质的企业也要低价入手。问题是到底什么才算低价，这个可就看个人判断了，有的人根本就没有参照，看看股价比前期低了许多，那就是低价。我认为作为价投者追求的低价应该付出的价格与“稳定的，有实际意义的”回报之间的比值。这个比值越小越好，起码要比公认的无风险收益的比值更小。这里的回报有两个定语“稳定”和“实际意义”。“稳定”的意思当然就是波动小，“实际意义”是说投资者拿到的回报要么是真金白银的分红，要么是把实实在在的利润留存于企业。用于再生产。如果利润并不真实那就毫无意义，比如有的企业利润增加很多，仔细一看都是应收账款，待摊费用什么的，也毫无意义。 如果投资者实在不知道什么是低价，那么就拿财政部发布的2017年第七期和第八期储蓄国债5年期利率做参考，年利息4.22元。那么可以说这张债券就是100/4.22=23.69倍的市盈率。我们以此为标准，如果买入了一个低于23.69倍市盈率的资产。那么就应该算低价了。既然标准确定了，那么买入低价资产难在哪里呢？难就难在克服一个“贪”字。很多投资者往往看到某个股票的优良前景，就忘记了该股目前过高的价位，给自己各种高价买进投资标的的理由。常见的理由包括（这票以后还会涨，现在不买以后就买不到了，企业将来比现在还有发展，这票从那么高的价位跌下来都已经这么低了就不会再低了）。巴菲特说过：“这个世界上没有什么是你非买不可的。总会有替代品。投资的机会总会有的。失去某个机会不必扼腕叹息”。我本人就凭着这些语录不断抚慰自己心灵的创伤。现在也并没有觉得失去什么。要做到低价买入还有一关就是克服从众心里。低价到来之际必然是众人纷纷抛售之时。这个时候往往是坏消息满天飞，投资会怀疑自己是否看走了眼，会给自己抛售的理由：大家都这么做，看来我是错的。。。等等等等。这个时候是最考验人的。因为人类是群居动物。很多人只要从众，就会得到极大的心里安慰而不管对错。比如电视综艺节目上有的嘉宾选择对错的时候，就跟人堆走。在失火现场有的人平时明明知道逃生的路，在慌乱的时候也失去自己的判断。跟着众人跑。就是因为觉得大家在一起就是安全的，和大家做同样的事起码将来错了也能有心理安慰（大家都这样）。我认为克服从众心理是价投者需要过的最难的一关。因为它是和人性相违背的。几乎所有的价投大师，都有过这种和大众逆势而为的投资经历。当时他们的感受几乎从炼狱中走过来一样。也只有经过这一关的大师，才是真正的大师。才能对人性有充分的认识，对自己今后的投资方式充满信心。 第三个是分散：应该说分散投资和集中投资都有过成功的案例，很多投资者因为巴菲特曾经提到过要把鸡蛋放在一个篮子了，然后看好它。就认为应该遵循集中投资的策略。我认为这个事应该活学活用，因人而异。巴菲特20岁就已经把投资方面的书全看了一遍，21岁获得哥伦比亚大学经济学硕士，以A+的成绩毕业，要知道那是在70年前的事啊！然后师从价投鼻祖格雷厄姆。他有能力看好企业，我们没有。巴菲特投资航空股的时候也曾失手。如果巴菲特每看好一支股票就集中重仓。那么估计现在的业绩就会差很多。所以关键就是看投资者个人的状况。投资者需要对自己分析预测的能力有一个正确的评估。人类生来的另一个缺陷是无法进行自我纠错，人们总是在做自己认为正确的事情。否则就不会去做。而是否正确大多数完全基于个人的判断。而个人的判断有往往只看到事物的一个点，一个面。难以全面。同时人们往往自视过高，把自己的意见看成是正确的真理。又怎么能自我否定呢。往往别人稍有不同意见就立刻回击。大家看看雪球上两个不同意见的人经常势同水火。两个人素昧平生，仅仅观点不同就恶语相向，足以证明个人对自己的意见是多么的看重。而面对这个纷繁复杂的世界，有谁能够料事如神呢？所以说大多数明智的投资者都应该对自己有一个正确的评估。同时企业经营也会遇到黑天鹅事件。比如茅台遭遇塑化剂。伊利遭遇三聚氰胺。虽然发生概率低。但是一旦自己的重仓股遭遇到此种情况。那么多年的辛苦积累将损失大半。待到恢复元气就需要等待很长时间。一旦遇到辉山乳业或者是广汇能源之类的股票。哭都哭不出来。再比如现在大家都知道的贾乐亭的乐视网，去年前年高调描绘美好前景，各路投资基金纷纷中招。乐视网将股权质押以后融资，用融资的钱腾挪闪躲后再次质押融资，多少人现在讨债无门，如果你觉得自己有比各路投资基金更灵通的消息，更深远的见识，看企业能达到巴菲特，芒格那样的水平，我当然不劝你分散投资。否则，分散投资是克服预测错误和黑天鹅现象的法宝。 第四是长持。很多投资者赚了一点后，就急于兑现，就怕坐过山车。其实要做到长持还需要两个方面基础，第一就是对优质企业的理解要加深。作为一个优质企业。只要企业仍然能提供长期的高ROE回报，净资产不断增长。就不必下车。要知道股价是每股收益和市盈率的乘积。只要每股收益不断走高，市盈率早晚会将股价顶上去。比如我前两天办事顺便看了一下晨光文具的批发卖场，看到卖场牌面不错。那就继续持有。第二就是需要和操作手法相配合。投资用闲钱，操作不满仓。做到合理调配资金，才能心中不慌。至于短期的波动和股价暂时的走低不要理会。坚持下去必然会有收获。 这里要提一点题外话，坚持长期投资也不要抱死理，比如在2007年6000点的时候。两市整体市盈率高估，并且满大街都是议论股票的。我去银行办事，听边上的小伙子和另一个人说：“现在都疯了。”。。。。。。当时股市已经像是一个定时炸弹，此时不跑，更待何时。即使当时有的个股比如丽江旅游股仅有40倍市盈率。有的钢铁股市净率从0.8上升到2.2。但是也必须当机立断，这个时候再抱着长持的想法就不明智了。再比如2015年6月的时候，我身边的同志都在炒股，平时对股票一窍不通的大姐谈起股票都头头是道。这个时候必须离开，否则大跌的时候，泥沙俱下，再好的股票都要后退一大截。 综上所述，优质，低价，分散，长持四点相辅相成。互相印证。说了这么多，由于水平有限，还有许多和价投相关的理论基础没有说到。或者说得有不对的地方，请各路球友指正。 |
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