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在上篇文章《弄懂价值投资其实就这么简单（一）》中，我们重点讨论了价值投资的理论即内在价值定义，并指出透彻理解这个定义会有一通百通的效果，只有透彻理解了这个定义，对价值投资才能达到不惑的境界。 我们不得不说，内在价值定义富有极强的逻辑性和科学性，几乎是完美的无懈可击的。但投资实践又是丰富多彩的，既有斑斓灿烂成功的故事，也有令人困惑难解的谜团。 首先巴菲特在投资前真的会估算一家企业内在价值是多少吗？无论是笔算还是心算，在一次股东大会上，查理·芒格说：“只是看到巴菲特多次提到现金流折现，但从来没有见过巴菲特动笔计算过。”巴菲特风趣地回答说：“如果需要动笔计算，就意味着没有明显被低估。” 从巴菲特的回答中我们不难发现，巴菲特采用的依然是格雷厄姆所说的一眼看胖瘦的估值方法。可以这样说动笔计算企业内在价值是不可能的。但理解其含义又是非常重要的。 剩下的问题是在实践中，巴菲特是怎样利用格雷厄姆一眼看胖瘦的方法，对企业进行估值的呢？下面巴菲特的一段话给出了答案。“从时间段上看，实践中估值不会是针对企业余下寿命，而应是针对未来比较长的时间段，比如未来几年甚至5年10年等等。” 巴菲特指出：要想正确评估企业价值，你应该考虑从现在开始，一直到交易生效日的现金流量乘以折现系数。这就是对公司价值进行评估的方法。问题是你对发生现金流量有多大的把握，一些企业的现金流量容易估计，譬如水厂的现金流就比建筑企业容易预计，我们总是关注那些容易预测的企业。摘自《投资圣经》第1065页（美）安迪·基尔伯特里克/著。 我认为这段话是理解巴菲特把投资理论应用于实践，说过的最有价值最为重要的一段话。在这段话中巴菲特没有提及企业余下寿命，而是说：“你应该考虑从现在开始，一直到交易生效日的现金流量乘以折现系数。这就是对公司价值进行评估的方法。”同理对股票持有价值进行评估的方法是：“你应该考虑从现在开始，一直到卖出股票交易生效日，股票给你带来的现金流量乘以适当的折现系数。这就是对公司‘股票’持有价值进行评估的方法。”这个评估过程中应当排除市场波动带来的过度低估和过度高估的情况，只根据企业的经营状况对其股票合理价格进行评估。当然在实战中投资者卖出股票的获利部分，既包含了企业分红企业经营对股价的影响，同时也包含了股市牛熊市场热点市场波动因素对股价的影响，这类因素对投资收益的影响或正或负。 再进一步解读一下就更明白了 （一）“一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金的折现值”决定了一家企业的内在价值。 （二）“一家企业股票在你持有期间可以产生的现金的折现值”决定了投资者的投资收益率。 理解（一）与（二）之间的联系与区别，对价值投资的理解就可以达到从理论到实践不惑的境界。需要注意的是企业内在价值高，股票阶段性的持股价值可能很低，比如，伯克希尔·哈撒韦公司在巴菲特收购前的1955年至1965年期间就是这种状况。相反，有的企业内在价值很低，阶段性持股价值却很高，比如90年代中后期的四川长虹曾红极一时，股价从6元上涨到60多元，就属于这样的实例。有鉴于此巴菲特的投资策略经历了从年轻时期热衷于以低廉价格买三流企业，到中年时期转化成以合理价格购买优质企业投资策略的转变。巴菲特后来总结说：以合理的价格购买超级明星企业为我们走向成功提供了唯一的道路。 有投资者一定会问：“怎么评估一家企业股票的投资价值呢？” 答案：虽然没有一个固定的公式可以计算出股票的投资价值。但是如果你对企业商业价值有起码的了解，通过了解企业的商业模式。企业以往的经营状况、盈利状况、分红状况、竞争优势、未来可预见的发展状况等等，就可以得出一个自己认可的企业股票的估值。这个估值不包含市场波动增加或减少的股价部分。这个估值如果远远低于自己认可的股票交易价格，通过买入持有实现盈利的投资策略就属于价值投资。 关于投资巴菲特老师格雷厄姆给出的定义是：“经过详尽的分析，认为本金是安全的，满意回报是有保障的，这样的操作就属于投资，不符合的都属于投机。”从这个定义看投资与投机的区分更多的取决于投资者的内心，有时态度比形式、持股时间长短、甚至一两次的操作结果更显重要。从上述内容不难发现弄懂价值投资其实就这么简单。 |
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