为了便于学习做成长股 转载@华风清扬 的文章进行学习，再次表示感谢成长股估值的逻辑做成长股，最难的是定性分析。定性分析用以确定一家公司能否持续增长，如果定性分析不能确定，那么定量分析的前提，会随时间消退，成长也就成了水中月镜中花。 在定性分析确定以后，定量分析也蛮有意思，定量确定估值嘛！ 谈到估值，需要澄清一下。 有人喜欢用“内在价值”来定义一个公司的价值，我不喜欢。第一，公司“内在价值”几何？连公司老板都不知道，外人能知道？我问自己，我的生命的“内在价值”多少，我不知道。也许有人知道他（她）的“内在价值”。第二、经济学理论的历史表明，内在价值不是一个好的定义和分析框架，所以现代经济学把它抛弃不用了。第三、证券分析如果用了这个玩意儿，容易把主观当客观，吃大亏。 对一家公司，市场给出的估值，就是价格。其他参与者、研究者，都会给出不同的“估值”，这些估值都是主观的，对与错，最后还不是市场决定？ 但一个人做股票，或者如这里所说做成长股，估值必不可少。既然如此，弄懂估值的逻辑，也是应有之义。估值逻辑清楚了，操作就有了方向和依据。当然，随着条件变化，成长股的估值逻辑也需要改变。 估值要说复杂，最著名的数学家也感到为难。要说简单，小学5年级算术基本就够了，Livermore和巴菲特好像都说过诸如此类的话。我的实践是一支铅笔一张纸，基本解决问题。 以$金禾实业(SZ002597)$ 为例，如果想继续持有或者买入这个股，估值的逻辑是什么呢？ 金禾年报eps 0.97元，4 . 28日收盘每股价格19.71元，5.6432万股，市值111.23亿元，pe20.32。 如果以pe为长（高，20.32单位），以eps为宽（0.97，作图时放大10倍，9.7单位，眼睛看起来舒服），就可以得到一长方形。 节前收盘后出来了一季报，eps0.36，简单转换成2017年全年就是1.44元（许多人包括不限于机构，预测全年1.70元左右）。 现在怎么估值？ 最悲观的估值，就是完全忽视金禾实业成长的信号，继续给予111.23亿元的估值。那么，画个图，14.4单位宽，长（高）多少，预期的pe啊——13.69。这时候，得到了一个接近正方形的长方形，还是底略宽的那种。 马上有人说，这不公平啊，eps增长，pe怎么能下降呢？ 如果pe不下降，那么eps从0.97到1.44，图上就是宽从9.7单位到14.4单位，长（高）依然是20.32单位。这个长方形肥了许多，意味着每股价格29.26元，市值165.12亿元。 这样，股价要涨啊，不是一般地涨。 进一步而言，eps高成长的公司，pe也要提高，如果这样，那就“戴维斯双飞”了。 试着想一下，画一个长方形，长高pe25单位，宽eps14.4单位，股价要到34元，市值到192亿元的样子。 貌似东方财富网上有人计算每股价格应该在40多元，哈哈。梦想还是要有的，万一实现了呢？ 有了以上的简单估值方法，炒股的逻辑就清晰了。当然，最好这时候再回头，去做定性分析的工作。 一个做成长股的分析、操作框架
尽管我这里有1万多粉丝，除了僵尸粉，爱读本博文章的也不少。但真有需要，能帮个忙干活的不太多。@蘑菇爱吃电风扇 很不错，早上答应干活，就把活赶出来了，虽然家中有事需要外出。我这人，向来不愿求人，更不愿意叫人白干私活。其实作这么一个图，也不算是私活，可以算得上网上社区的公活。于我个人，我脑子里早就存在这个东东，只是为了向大家说明白，才有要求万能的雪球——粉丝帮忙的事，说实在的，要是没有@蘑菇爱吃电风扇 的热心，我会很失望，尤其是对粉丝——粉丝总不能光吃白食不干活啊。 所以，我决定，以后在这里少发文章，而且有些已发的也要更多地删掉。当然这一篇还是要写好写完整。越是困难的事情，越是要做得好，干得漂亮，这是我向来的风格。 做成长股，虽然国内外有几本书可以参考，但有用的不多。菲利普 费雪那本《普通股与不普通的利润》，算是开创之作，但本质上还是投资哲学，技术性的部分也只对做项目投资、VC和PE的，对机构有用。譬如公认为精华的“聊天”那部分，对A股散户一点用处都没有啊。其它彼得 林奇的书，有技术性的东西吗？没有发现啊，貌似吹牛B的小故事倒不少。相对好一些，是英国人的那本，当然也有为了推销他的那个公司的数据服务的成分。所以，做成长股，分析和技术性的东西，还得靠我们自己开发。 抱着这个信念，我提出了《成长股五步投资法》，当然只是提纲。这里，更是想构筑一个分析、操作的简明易懂的框架。我想，等我澳大利亚的外甥回来度假，可以发展成为一个成长股投资的模型。 一、公理和假设 成长股价格 p = pe * eps（同义反复的公理） 当peg = 1，成长股价格处于均衡状态（假设）。 二、图像 以eps为横轴，pe为纵轴，构成一个象限，p为射线，代表一连串的价格均衡点。 三、e0时，peg=1，成长股的价格处于暂时均衡状态。 譬如，一个原本eps 1元的公司股票，2016年eps增长20%，于是价格涨到24元，pe=20，peg=1，在e0均衡。 四、均衡是特例，由于参与者的偏见和认知缺陷，非均衡是成长股的常态，当然均衡永远是分析操作的 “ benchmark ”。 五、非均衡分析比均衡分析困难多了，物理学经济学都如此，证券分析也是。成长股的非均衡状态，是能把人一棍子打昏的。譬如前几天的，伟星新材，和华懋科技 。但建立了这个框架，有望在成长股的非均衡分析上得到改善。 在伟星新材公布2016年报前后，股票价格从e0走向e1，这时市场参与者的信息来自年报，并且根据年报对2017年一季度的eps以及增长有良好的预期。最近几天，季报出来，伟星的价格又从e1回到了e0，哈哈。 华懋科技更不幸，一季报不及预期，直接从e0跌倒e5，是不是市场反应过分啊？也不见得，取决于中报业绩。 总之，这两个这几天大家议论纷纭的成长股，涨价跌价在这个模型能够得到较好的解释。 六、解释是模型的本分，但一个有效的模型，不仅要事后诸葛亮而且要具有预测功能。我觉得这个功能也是具备的，它具有前向预测能力。 譬如，$金禾实业(SZ002597)$ ，目前处于e3位置，它的运动方向，就是从e3到e2再到e1（当然不可能直线运动）。 灵不灵，检测这个模型以及A股市场的有效性，时间才是试金石！ 这是我提出的一个成长股的分析、预测和操作模型，就我所知，古今中外没有先例，知识产权当然属于我喽。我会把A股市场的所有成长股，投进这个池子过滤一遍的，呵呵。 再次感谢@蘑菇爱吃电风扇，也感谢@似水往昔 的问题激发了我。希望你们两人也能够好好学习研究这个分析框架并能够熟练应用，抓住几个能戴维斯双飞的成长股。 作者：华风清扬 |
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