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这份文件即11月17日央行等五部委发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，《指导意见》共29条，内容几乎涉及到资管业务的方方面面，对许多业内标准做了较为严苛的规定，于是被业内称之为“最严资管新规”。 资管即资产管理，是“受人之托、代人理财”的金融服务，也可以狭隘地理解为代客理财。近年来，我国资管业务的发展一定程度上缓解了融资难等问题，但行业的快速扩张也暴露出了一些风险因素。在“金稳会”成立之初、监管力度不断趋严的背景下，这份文件的出台自然备受舆论关注。 整体来看，这份新规的核心内容体现在打破刚兑、去杠杆、消除多层嵌套减通道和防范流动性风险四个方面，目前舆论对于新规的解读也多从这四个方面展开。观察新规对上述四个方面的具体要求，或可读懂监管层背后的逻辑与思路。 打破刚兑，让资管业务回归本质 首先要理解什么是刚性兑付？刚兑，一般是指资管产品到期后，不管发行人有没有钱兑付，也必须向投资人兜底处理。说白了，就是我给你理财，赚了算你的，赔了算我的。实际上，刚兑并无法律依据，只是业内长期存在的一种“潜规则”，刚兑存在的初衷也是为了让投资者消除疑虑，避免因投资失败而引发群体性事件。 但也由于刚兑的存在，资管产品的风险无法真实曝露，计入了表内负债的成本居高不下，又倒逼了金融机构加杠杆、加风险的行为，为整个金融体系带来了不安定因素。 “最严新规”要求金融机构对资管产品实行净值化管理（即不设定预期收益率，不保证客户的收益），让投资者自行承担投资风险，并对刚兑机构分别提出了惩戒措施。 对此，《证券日报》等主流媒体指出，此项规定有助于打破刚性兑付，让资管业务真正回归“信息中介”的本质。另有业内人士认为，目前市场上刚兑产品体量仍较大，这一监管要求的提出，也对相关金融机构提出了不小的挑战，需要在过渡期内进行全面调整规范。 抑制多层嵌套和通道业务，形成穿透式监管 嵌套，就是两个以上资管产品相互组合、相互投资以实现交叉经营的一种手段。而通道，就是将资产从一个机构腾挪到另一个机构的手段。 为什么要进行嵌套？因为在分业监管的背景下，不同行业的资管产品受到的限制不同，比如A机构，按规定他不能投资股票，但是B机构可以，那A就可以先投资B，再由B把钱投到股市上。此时，A实际上就是资管嵌套，B做的就是通道业务。 至于多层嵌套，就是加入了更多的嵌套环节。多层嵌套的目的一方面是为了获利，多一环嵌套，机构便可加一次杠杆、多一道通道；另一方面就是为了规避监管，在分业监管的背景下，监管无法穿透层层嵌套的产品，从而为机构提供了监管套利的空间。 有媒体报道反映，资管产品的多层嵌套、重复投资行为以及嵌套形成的通道业务，使得资金迟迟不能进入实体经济，风险难以穿透更是加剧了产品触雷的危险性。 此次《指导意见》中直接提出要求消除多层嵌套和通道业务，只允许一层嵌套，监管力度可见一斑。《每日经济新闻》等多家媒体在报道中指出，消除多层嵌套和通道有利于降低融资成本，防止利益输送，让理财的投资变得更加透明，也有助于资管业务迎来穿透式监管。部分分析人士也提到，允许一层嵌套也是比较务实的规定，这应该是资管机构的合理需求。 防范流动性风险，维系金融稳定 流动性风险是指金融机构虽有清偿能力，但无法及时获得充足资金以支付到期债务的风险，说白了，就是此时我借出去的钱拿不回来，导致要还的钱还不上的尴尬局面。2008年的雷曼兄弟公司即因遭遇流动性风险出现偿付危机而破产。 此次新规对于流动性风险的规定主要体现在禁止资金池业务，规范期限错配等方面。资金池业务，即各类资管产品的资金端在一个池子里，池子里的资金用来对付多个产品，每个产品背后到底有多少资金却不可知。而期限错配则比如你这个月10号要交房租了，但是你15号才发工资，现金的流入流出出现了时间错配。 资金池的存在为一些金融机构提供了期限错配、掩盖坏账的温床，部分金融机构通过滚动发行、分离定价等资金池运作，将多只资管产品对应多项资产，产品风险难以衡量，让资金池成为风险藏身之地。实际上，早在去年9月，证监会颁布的“新八条底线”便已逐步叫停资管机构的各类资金池业务。 对于资金池业务，此次新规明确了每只资管产品的资金单独管理、单独建账、单独核算，不得进行资金池操作。为降低期限错配风险，新规规定封闭式资管产品最短期限不得低于90天，以此纠正资管产品过于短期化倾向，切实减少期限错配和流动性风险。 统一杠杆要求，监管延续去杠杆思路 杠杆，即借助利率等支点，用较少的资金翘起更大的投资，增大了收益也放大了风险。 资管产品的杠杆主要分为负债杠杆和分级杠杆，负债杠杆即产品募集之后通过各类手段增加投资的杠杆，即用少数保证金翘起多倍本金进行投资的工具；分级杠杆主要是在产品优先、劣后份额分级时的杠杆，劣后级承担较大风险与收益，并负责为优先级保本保收益。这一业务的实质是劣后级投资者加杠杆投资。 新规结合当前的行业监管标准，从负债和分级两方面统一资管产品的杠杆要求，投资风险越高，杠杆要求越严。值得注意的是，此次新规不再区分“一对一”和“一对多”的产品，统一执行了“不超过200%”的负债要求，意即产品持有人依靠放大杠杆获利的行为将受到较大遏制。新规在杠杆管理方面更加精细和严苛，监管延续去杠杆的态度已经十分明晰。 对资本市场影响几何 总体来看，此次新规对资产管理业务做了覆盖性的统一规定，措施背后也突显出监管层引导行业回归本质、去杠杆和防范系统性风险等方面的思路。值得关注的是，新规各项规定不仅是对此前监管措施的优化和强调，同时更加凸显出穿透式监管和混业监管的特征。 新规监管措施的落地或将对整个金融行业带来变化，业内由此担忧资本市场受影响几何。上周A股、债市均出现下跌，有部分声音认为或因投资心理受新规出台影响。实际上，新规实施“新老划断”设置过渡期，监管不会“一刀切”损害现有投资者的利益，且从长期来看，新规的出台使得行业规则更加清晰透明，监管手段也更加协调统一，随着短期心理影响的消减，新规利好两市发展将是主流。 |
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