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安信_电新2017.12.01 事件：晚间璞泰来公告通过向山东兴丰增资10,200万元，取得山东兴丰51%的股权。目前具有年产10,000吨的石墨化加工能力，现有员工170人，其中管理和工程技术人员27人,高级专业人才３人，其核心研发、技术人员拥有超过20年的行业经验。标的公司在石墨化加工工艺技术领域优势突出，获得国内外锂离子电池及负极材料客户的普遍认可，主要客户是贝特瑞、杉杉、江西紫宸。 点评： 1.锂电综合材料供应商，负极具备业绩弹性：离子电池负极材料目前在公司营业收入中居主导地位，根据招股说明书描述2017年Q1，负极营收占总营收的74.1%。负极毛利占总毛利的81.34%。 2.完善负极加工环节，降低外协加工成本：石墨化工序是人造石墨负极材料生产的关键工艺之一，前期在资金有限及外部配套产能充足的情况下，公司全部采取委外加工的方式完成负极材料的石墨化。本次收购山东兴丰，具有10000万吨的石墨化产能。根据招股说明书，璞泰来2016年销售16080吨负极。假设2017年销售20000吨负极，其中10000吨的石墨化加工来自于山东兴丰（51%的股权），假设将有5100吨的石墨化不需要支付加工费，石墨化环节加工费总额预计下降25.5%，对应负极材料业务成本下降25.5%*42.95%=10.95%，毛利率约提升6%个百分点。20000吨人造石墨负极对应的营收预计18.9亿元，业绩弹性巨大。 数据来源：公司招股说明书 3.山东兴丰产能规划巨大，助力璞泰来人造石墨业务龙头成长：根据高工锂电2017年10月新闻，内蒙古乌兰察布市卓资县人民政府与山东兴丰新能源科技有限公司(下称“兴丰新能源”)正式签约，该公司计划投资30亿元，在卓资县旗下营工业园区分期建设20万吨锂离子负极材料加工项目。资料显示，该项目一期工程计划2017年10月底正式开工建设，建设年产5万吨锂离子负极材料，2018年12月份建成投产;二期工程2019年开工建设，2020年投产;三期工程2022年开始建设，2025年投产。 投资建议：锂电材料综合供应商，业绩高速增长 锂电池材料综合供应商，生产制造能力优秀：公司各块业务协同性好，各块业务市占率领先。同时，全资子公司新嘉拓，从事锂电设备涂布机业务，不仅贡献EPS，更全面提升公司的锂电材料生产制造能力。 客户优质，与行业龙头共成长：公司当前主要客户为，ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学、珠海光宇、中航锂电、天津力神、比亚迪，前五大客户的收入占比62.68%。 创始人梁丰资本运作能力超群，创始人陈卫行业资源丰富：公司2012年成立，合纵连横， 2016年营收已经16.77亿，未来潜力不可限量。 负极业务毛利率有进一步上升空间，未来随着工序外协加工比例的降低，负极业务毛利率有望进一步提升：铝塑膜已经可以自产，未来进口替代空间广阔。隔膜业务绑定CATL，共成长。 ️安信电新：邓永康 13852292811/陈乐 18621307079/傅鸿浩 /吴用 /彭 予 |
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