《邓普顿教你逆向投资》读书笔记

约翰·邓普顿爵士出生贫寒，是“全球投资之父”、亿万富翁慈善家。他在资本市场被被称为“便宜货猎手”，始终在市场最低迷的时候购入股票，并获取了丰厚的收益。

《邓普顿教你逆向投资》一书为其侄孙女所著，其精华之处在于邓普顿本人为该书所写的序言以及目录中的文摘。

1、让我获得巨大成功的方法却是，购买价格远远低于其内在价值的股票。我的整个投资生涯就是在世界范围内搜寻能够买到的最佳低价股。
   邓普顿对便宜货的看法比较极端，将其定义为“售价比其真正价值低80%”的资产。若购买价格远远低于其内在价值，则已具备相当的安全边际。

2、我在投资中运用的一个原则是在极度悲观点投资，也就是说，最悲观的时候也正是最乐观的时候。
   参考美国20世纪以来的经济史，我们人生中必定也会经历多次经济萧条、衰退或动荡，如何在彼时找到“极度悲观点”需要广阔的视野、鸿博的知识和细腻的内心。

3、要想买到低价股，你必须注意观察公众最害怕和最悲观之所在。
   洞悉公众的心理、情绪正是最难之处。

4、在别人沮丧地卖出时趁机买进，在别人疯狂买进时趁机卖出，这需要极大的毅力，但收获也颇丰。

5、要避开受到热捧的事物。

6、他早期奉行的美德是节俭、勤奋、自信、对事物充满好奇心。。。猎取便宜货不必仅限于投资领域，这是他过去到现在一直尊奉的一种生活哲学。。。他们胸怀无私，以造福他人为己任。。。
   伟大投资者的投资理念来源于生活，但必上升至哲学。

7、牛市在被观众诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡。最悲观的时刻正是买进的最佳时机，最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。
   现时抄底之声仍不绝于耳，是聪明的人越来越多了，还是最悲观的时刻并未到来？仔细观察此次公众情绪变化是重要工作之一。

8、由于一家公司暂时存在问题，而对其股票价格产生大规模的过激反应，利用这一点对便宜货猎手来说，是一个最基本的使用策略。。。一些最戏剧性的股价变化并非因为资产的价值发生了真正的改变，而是投资者调整自己的感觉和看法造成的结果。

9、放眼全球寻找低价股买进。

10、发现冷门股：如何成为眼光独到的投资人（为什么投资日本股市？为什么投资日立公司？PEG比率）。。。越不为人所知、越不为人所了解的股票，其价格与其价值相比也会越低，这是一种常态，而非偶然。

11、当时的投资者们经历了通货膨胀、高利率、石油危机、人质危机以及来自日本竞争的新威胁等种种磨难，他们被来自四面八方的力量击倒，经济和心理上的压力都反映在了股票的价格上。
   美国20世纪70年代整整10年的经济与股市情况极具参考价值。以史为镜，不至于在资产配置和时点选择如此失败。

12、运用多种价值衡量尺度（市盈率、市现率、市净率、资产重置价值、企业并购现象、回购现象）

13、在投资里，代价最昂贵的一句话是：“这次情况有所不同。”

P40

    约翰专门购买那些已经破产或濒临破产的边缘化公司的股票。从他的这种做法中，你也许已经看出，他的策略有两重性：他希望他投资的公司的收益涨幅达到最大，但同时又不希望政府从他获得的回报中拿走最大的一块蛋糕。在这点上，他眼光极其敏锐，兼职还有点令人难以置信，因为他买股票的时候，美国还未加入战争，针对超额收益的税法还未出台。但是，通过研究历史，他也清楚地意识到这种风险可能存在，因为美国政府在过去曾经实行过这样的战时税收政策.....

    为了更清楚地了解这种假设做法会使他的收益回报发生怎样悬殊的变化，让我们看一下表2-3中两组公司，第一组公司在战争之前的几年里不断亏损，第二组公司经营良好，在战争之前的几年里有稳定的收益。我们还提供了1940年以后的5年内两组公司的股票分别产生的收益对比。

1940年前经常亏损的公司   5年股价回报率

世纪丝带磨坊公司           336%

科罗拉多南方铁路公司       3785%

克罗斯莱公司               724%

......

1940年前无亏损的公司      5年股价回报率

美国制罐公司                7%

巴尔的摩联合煤气公司        0

柯达公司                    30%

......

从表2-3可以看出，边缘化的公司1085%的收益远远高出表中右边业绩表现好得多的公司11%的收益。虽然右边公司的经营状况良好，但是在当时的情况下，它们都不是明智的投资者应该选择的投资对象。

 

P85

应该什么时候卖出股票？约翰花了好几年时间思考这个问题，最后才找到了答案并把这个答案用于自己的专业个人投资——这个答案就是“当你找到了一只可以取代它的更好的股票的时候”。这种比较极富成效，因为与孤立看待股票和公司相比，这能让你更容易地决定应该什么时候卖出股票。如果一只股票的价格正在接近你对它的估值价值，那么搜寻替代股票的最佳时机也就到了。在常规搜寻过程中，你可能会发现某只股票的价格远远低于你对企业的评估价值，这是，就可以选它来取代你当前持有的股票。但是，这么做应该遵循一定的原则，而且不应该成为反复无常或毫无必要地变换投资组合的借口。 

为了防止经纪人对你的股票进行炒卖并避免一些无谓的投资行为，约翰建议，只有当你已经找到了一只比原来股票好50%的股票时，才可以替换掉原来的股票。换句话说，如果你正持有一只股票，这只股票一直表现出色，它现在的交易价格是100美元，而且你认为它的价值也就是100美元，那么这时你就需要买一只价值被低估50%的新股票了。例如，你可能已经找到了交易价格是25美元的股票，但你认为它们的价值是37.5美元，在这种情况下，就应该用你找到的交易价格25美元的新股票（你认为其价值比价格高出50%）去替换掉交易价格为100美元的原有股票（你认为其价值与价格完全相等）。

 

P98

约翰猎取低价股的时候，总是运用证券分析师的“一百种价值衡量尺度”中的好几种。这么做的理由有两点。其一，可能也是最重要的一点，如果仅局限于使用单一尺度去衡量股票，在周期性的一段时间，甚至数年之内还可能管用，但时间再长这种方法就会失效。这个理由与你在投资生涯中为什么决不能投资于一个国家的股票市场的理由类似——如果你只守住一个地区、一个国家、一个市场或者一个产业进行投资，那么总会有一段时间，你的投资表现会落后于市场平均水平。仅凭单一衡量尺度（如市盈率）进行投资，其结果要么是美美吃上一顿，要么是活活饿死。因为利用单一衡量尺度找到的低价股，可选范围有限，所以有时就会找不到价值更高的股票，但是如果运用另一衡量尺度（如市现率），也许就能找到。就此而言，没有人能保证你用于猎取低价股的方法永远管用。

约翰认为，所有经过时间证明的有效的选股方法都会被人们普遍采用个，可以一旦人人都在用，这种方法最后就会不起作用了。例如，如果你决定采用本杰明-格雷厄姆在《证券分析》中详细介绍的一些被普遍证明有效的选股方法，如果要购买市场价值低于其净营运资本或净存货额的公司的股票，你恐怕会很难找到符合这一描述的股票。至少，就算格雷厄姆在制定这一方法，并且这一方法被认为十分有效之后亲自试用这个方法，也不会比你更容易地找到这种股票。总而言之，如果你只有一种挑选低价股的方法，你就会错过哪怕近在眼前的其他机会。

运用多种价值衡量尺度的第二点理由是，通过运用不同的方法，可以进一步确认找到的股票是否便宜。如果某只股票用五种不同的方法衡量的结果都是低价股，你对这只低价股的信心就会增强。面对股市的反复波动，提升信心对增强心理素质极为重要。趁着这个机会，我们来看几个运用其他价值衡量方法及指标选股的例子，这些价值衡量方法及指标是在70年代末80年代初股票即将“死亡”的时期冒出来的。

......

 

P148

年收益率中的小小差距一旦随着时间开始利滚利之后，就会使收益天差地别。这就是复利的魔力，尽管大多数投资者认为这种小小的差距不算什么，但世界上最优秀的投资者往往就是靠着3-4个百分点的微小差距从投资大众中脱颖而出的。要使自己的投资方法和投资结果都高人一筹，一个重要的方法就是利用市场的恐慌。如果其他人都在卖出，而只有你在买进，那你就没有随大溜，你的投资回报自然也就有别于大众（回报更高）。关于市场恐慌，要知道的最重要的一点是，所有的便宜货猎手都应该有本事利用其中的事件积累资本。即使你不知道如何估计一只股票的价值，也没有理由不使自己的共同基金变得更强大。如果你认为自己有勇气在未来的恐慌中继续追加投资，那么你已经成了一名出色的投资高手。在形势最为黯淡的时候，如果你有决心买入的话，就会在股市上占得上风。

 

P196

为了抵消这种风险（国际债券投资的汇率风险，maybe还包括国际股票投资的汇率风险，小石注），约翰将注意的焦点从美国本息拆离国库券转移到了其他政府发行的零息债券，因为其他政府的货币动态更有优势。我们在前几章讨论过货币风险，正如我们所了解到的，约翰青睐的货币总有以下特点：货币所在国有贸易顺差、财政赤字较小，或更理想——有财政盈余、较之国内生产总值其政府借贷总额很小。这份清单一下子使（而且会持续使）美元相对失去了吸引力，并增大了其下跌的可能性。这些标准没有一条适用于美国，主要原因是美国的债务负担不仅庞大而且还在继续增加。与美元相比，有一些其他货币的动态就要有优势的多。约翰认为，与美国相比，加拿大是个更好的选择，因此他购买了加拿大长期零息债券。他还推荐购买澳大利亚和新西兰的零息债券。他相信，这几个国家的货币与美元相比，在投资方面更有保障。

约翰·邓普顿爵士

2010-07-08 14:02:18

“全球投资之父”、亿万富翁慈善家，2008年7月8日逝世，终年95岁

　　“付出即拥有”，这是约翰·邓普顿爵士（John Templeton）的座右铭。
　　邓普顿一度是世界上最富有的人，但他把大部分财富都捐赠了出去。在过去40年间，他一直住在巴哈马相对简朴的海滨屋里；他外出旅行从不乘坐头等舱，平时只开一辆林肯牌轿车；即便服装或家具，他都以“价值投资”的观点去购买。同时，由于年幼时看到家乡许多人只借了很少的贷款，但最终还是失去自己的农场，他从来没有为自己的任何房产做过按揭。
　　邓普顿把自己的工作看作是一个投资者对他“神圣的信任”。他建立的第一个共同基金“邓普顿成长基金”，几十年来的年均回报率达13.5%。尽管并非他发明了共同基金，而且在开始投资生涯时，美国人对于华尔街是深恶痛绝的，但由于他“帮助人们”的信念和杰出的投资表现，使得共同基金在千家万户普通人心目中的形象得以改善，并且接受这种投资形式。因此，邓普顿于1991年获得了美国管理与研究协会（AIMR）首次颁发的杰出成就奖。

投资界的哥伦布
　　1912年11月29日，邓普顿在田纳西州的温彻斯特出生。父亲是一个律师和棉花商人，但是财产在大萧条的年代丧失殆尽。邓普顿是镇里第一批上大学的人。除了奖学金，他通过在宿舍里赢得扑克比赛、在学生报纸上出售广告版面来添补学习的费用。大学期间，通过选修价值投资鼻祖本杰明·格兰姆的课程，他对逆向投资（contrarian）产生了浓厚兴趣。1934年，他以最优成绩从耶鲁大学经济学专业毕业，并获得罗德奖学金，赴牛津大学贝利奥尔学院学习。
　　起初，邓普顿的计划是学习商业管理。但是当时的经济学家以在“象牙塔”里埋头研究而自豪，即使是凯恩斯去英国财政部工作都遭到同行的嘲笑。邓普顿只得改修法律，并获得法律硕士学位。50年后，他还是捐赠400万美元，资助成立了牛津管理研究中心，即后来的邓普顿学院。
　　1937年邓普顿回到美国，进入美林证券的前身公司之一Fenner & Beane工作，开始了华尔街生涯。1940年，他通过收购一家小型投资顾问企业，建立起自己的基金业务，成立了Templeton，Dobbrow & Vance。当时他管理的资产是200万美元，而到1967年出售该公司时，已经管理4亿美元。
　　邓普顿的投资特点，是在全球范围内梳理、寻求已经触底但又具有优秀远景的国家以及行业，投资标的都是被大众忽略的企业。他经常把低进高出发挥到极致，在“最大悲观点”时进行投资。1939年希特勒入侵波兰，邓普顿立即意识到世界大战即将爆发，战争可以把美国带出大萧条。于是他在萧条与战争的双重恐怖气氛中，借款收购在纽约股票交易所和美国股票交易所挂牌、价格在1美元以下的公司各100股。在这总共104家公司中，34家正处于破产状态，其中4家后来分文不值，但是整个投资组合的价值在四年后上升至4万美元。20世纪50年代，邓普顿亦是最早投资战后日本、德国的投资者之一。1978年，福特公司濒临破产时，他又大量购进其股票。
　　1954年，邓普顿进入共同基金领域，建立了“邓普顿增长基金”。这是最大也最成功的国际投资基金之一。1956年，他建立Nucleonics，Chemistry and Electronics Fund——一支反映他对科学技术终生兴趣的专业基金。邓普顿的基金公司从不雇佣销售人员，完全依靠投资表现来吸引顾客。1992年，他以4.4亿美元的价格出售他的基金公司，此时旗下管理的资产已经高达220亿美元。

小隐隐于“野”
　　1968年，为了避税以及远离华尔街的噪音，邓普顿宣布放弃美国国籍，长居巴哈马。他认为，如果一直待在曼哈顿，所见的人、所谈的事和其他人一模一样，要想进行逆向操作就变得无比困难。
　　但是他仍然努力工作。20世纪50至60年代，即使在丧偶鳏居、独力抚养三个孩子的八年里，也是每星期工作80个小时。搬迁到巴哈马后，一直到他80多岁时，仍然每个星期工作60个小时。他自己估计，除去宗教节目，一辈子总共只花了84小时看电视。
　　在邓普顿看来，移居巴哈马后的投资表现甚至优于住在纽约期间。80年代中期，他是日本熊市到来前最早撤离的投资者之一。1992年，邓普顿就预测“今后十年会是最快乐的时期，也是进步最快的时期”，“美国和欧洲的景气会迅速上升”。而在网络泡沫的疯狂时期，他做空一些高层管理者即将可以合法抛售手里股票的网络公司，几个星期内再度赚进8000万美元——他把这次交易称为“最容易赚到的钱”。
　　作为最成功的逆向投资者，邓普顿几十年的投资经历可以这样总结：“在大萧条时期买入，在网络泡沫时期卖出，中间还有若干次正确的市场判断。”1999年，《财富》杂志评价他“可以说是本世纪最伟大的全球股票投资者”。2004年，在接受Smart Money等杂志的采访时，邓普顿披露了对世界的看法。至今人们仍不得不佩服他的眼光：
　　——全世界没有人愿意把要求他们节俭的领导人选上台，而总是会选择增加支出的政府。因此从长期来看，随着更多的民主体制的出现，通货膨胀会更高。所以，所有的货币都是有风险的。新加坡没有真正的民主，所以可以维持预算平衡，相对而言，它的货币风险较小。其他风险较小的货币来自南韩、印度以及新西兰。
　　——不出20年，许多国家——不只是美国，很快就会出现社会安全系统的入不敷出，将不得不宣布退休不再等同于立即可以领取退休金，而必须把这个年龄推后。
　　——维持现行经济活动的最大威胁是债务。美国目前的债务为历史上最高，而且只是刚刚开始。不利的贸易赤字目前是美国史上之最，财政赤字也同样如此。30年前，美国人还是以节俭闻名的，当时的储蓄率为20%，而如今却不到2%。由此几乎可以肯定，经济将进入一个悲观的时期，股市也将进入熊市。
　　早在2004年，邓普顿就反复警告过房地产会价格崩盘，股票市场甚至会出现30年代的情形。他认为，中国经济增长强劲，如此发展下去，30年后GDP超过美国不属意外。但是由于信息的缺乏，中国股市的周期会更加频繁，幅度也更加剧烈。

历史遗产
　　萨缪尔森在一次演讲里说，“科学理论的演变，伴随着一个又一个坟墓的诞生”。但是作为投资实务的核心原则，却可以是持续有效的。谓予不信，请看邓普顿为自己投资经历总结的16条成功经验，如今是否仍然适用：
（1）以总回报率最大化为投资目标。
（2）投资，而不是炒作或者投机，股市不是赌场。
（3）保持弹性，没有一项投资永远是最优选择。
（4）低价买入，绝不盲目跟从大部分人。
（5）只在高质量股票里搜寻价值。
（6）投资购买的是价值，而不是经济前景。熊市并不总是伴随着经济衰退。
（7）投资必须分散，任何人不可以有超过50%的投资集中在任何一个国家、25%在任何一个行业。
（8）认真做好研究，否则就雇佣聪明的专家。
（9）时时跟踪、检验自己的投资。
（10）不要惊慌。从感情、财务上为熊市做好准备。如果你真的是长期投资者，你会把熊市作为赚取利润的一个机会。
（11）从自己的错误里学习教训。这是成功与失败的投资者之间最大的区别。
（12）投资前祷告。只有想清楚了，才会少犯错误。
（13）跑赢大市是困难的。
（14）一个无所不知的投资者其实一无所知。成功就是持续为新问题寻找答案的过程。
（15）从来没有免费午餐。绝不依靠感情、情绪而投资。
（16）不要经常持负面的态度。
　　邓普顿把自己的成功，归结为具备总是能够维持一个昂扬的心境、规避焦虑并且坚持原则的能力。

成功得益于特立独行
　　邓普顿无疑是一个成功的投资者，也是一个终生陶醉于科学、灵性领域及其对于生命意义的共同联系的亿万富翁。他把自己的大部分资产用来资助灵性领域以及基础学科的研究。他认为，灵性的成功——信仰和商业上的成功应该是交相呼应的。他管理的共同基金每年开年会时，都是以祷告开始，而且坚持认为一个不道德的事业终将是会失败的。
　　邓普顿撰写和编辑了十几本关于灵性领域的书籍。他于1972年创立了“邓普顿奖”，奖励为灵性的发展而做出贡献的人，第一位获奖者就是特蕾莎修女。他认为诺贝尔奖忽略灵性，而灵性范围的推进，其重要性并不亚于人类其他领域的努力；因此始终坚持这一奖金金额必须高于诺贝尔奖，且每年颁奖都安排由爱丁堡公爵在白金汉宫主持，以保证足够的媒体曝光。
　　1987年，他建立了约翰·邓普顿基金会，希望在科学领域使用的手段也能够应用于灵域的研究，支持在爱、宽恕、创造性、以及宗教信仰的源头及本质方面的学术研究，比如理论物理、宇宙理论、进化论、认知科学。目前这个基金会管理着15亿美元，每年发放的研究资助达7000万美元。由于在慈善事业上的努力，邓普顿于1987年被伊丽莎白女王册封为爵士，2007年并被《时代》杂志列入100名最有影响力的慈善家。
　　邓普顿本人是基督教长老派教徒，担任长老派最大的神学院普林斯顿神学院理事长达42年。但他对于其他信仰的价值始终持以开放的态度。“邓普顿奖”后来的得主不仅有基督徒，也有犹太人、穆斯林、佛教徒以及印度教徒。他本人甚至愿意参加穆斯林和印度教的活动，因为他认为没有人能知道一切。
　　无论金融投资还是慈善事业，邓普顿一生精力用在鼓励心胸开阔、思想开放上。实际上，他本人投资的成功正是得益于独立思考，特立独行。■




据港媒报道，联交所资料显示，邓普顿投资于 9月 22日以 13.644元均价，扫入 1375.8万股招行（ 3968），涉资 1.88亿元，持股量增至 8.23%。踏入 9月，由于不断有基金 大手减持，内银股负面新闻不绝，信贷放缓加上早前扩大存款准备金缴纳范围，搞到人心惶惶，整个内银板块狂泻不止。招行昨收 13.36元，虽较前日升 10.4%，但 9月至今仍挫 19.6%！邓普顿是次在内银沽货潮下大手扫货，或可多少挽回市场对内银股的信心。

《邓普顿教你逆向投资》读书笔记（中）
$（原文发表在本人公众号：好股邦，由于复制到雪球后格式和图片有问题，建议大家点击原文阅读：https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzI2MDc4MjM1Ng==&mid=2247484000&idx=5&sn=a6b1594458c226d9f2352363432d1cbd&chksm=ea65221bdd12ab0d3390ee5461e4c434900d817d390d9df85603c526fed8279b1ca86ceb7f75#rd）
第三章 全球投资的基本常识
40年来我们一直在做的就是，在全世界任何地方寻找便宜货。全球投资除了为你提供更广阔的低价股选择范围以外，还能让你常常在某个国家找到比另一个国家相对更好的低价股。
历史上许多例子说明，把所有的投资都集中在美国或任何一个国家，或任何一种资产类别上，都是个糟糕透顶的主意。既想选对能够赚钱的低价股，又想选对赚钱的时机，只能是徒劳无益。
当股市情绪发生变化时，这种变化会很突然，如果你之前没有投资，就会与很大一部分收益失之交臂。
关于分散化投资的好处，约翰说：“唯一不需要分散投资的人是那些任何时候都百分之百正确的人。”
把分散化投资和猎取低价股合二为一的投资策略大有好处。
70年代于投资而言是个十分艰难的时期，因为这一时期出现了大量极其不利的因素，比如，家喻户晓的故事股“漂亮50”的大涨大跌误导了无数投资者，使他们损失惨重。如果这还嫌不够严重，那么还有通货膨胀、能源危机以及经济增长乏力等等，投资者们就是在这样的局面下苦苦挣扎。整个70年代用具体的数字为我们提供了坚实的论据，证明了猎取低价股和分散化投资相结合具有极大优势。由于当时经济环境不稳定，波动很大，而且经济发展趋势也不容乐观，70年代股市的股指收盘始终维持在70年代初的水平上。如果你在70年代初投资了道琼斯指数股，整整10年很可能你的投资都毫无回报；
在约翰的投资生涯中，他由于擅长选择投资国家而名声在外，但很少有人意识到，他对某个国家股票的看法是站在公司的层面上对股票进行深入研究之后形成的。
便宜货猎手应该意识到，要选对投资国家，首先要选对个别公司，而不是反过来。
便宜货猎手需要意识到，找到缺乏相关信息的股票，就能有效地找到价格定位错误的股票。
约翰认为墨西哥电话公司所宣布的数字不可靠。他的解决办法是，数出该国所拥有的电话总量，然后用该数字乘以该国民众的电话费。这需要做大量的工作和调查研究，但是完成了这项工作之后，他断定该公司股票的价格要远远低于他所推测出来的公司价值。
坚信通过比别人勤奋就能获得巨大的回报，约翰称之为“多一盎司工作原则”。
要想使成功的天平向你这边倾斜，你就应该寻找这样的股票：它们的市价与公司收入相比低得异乎寻常，而该公司却有着超过平均水平的长期发展前景和超过平均水平的长期赢利能力。
约翰寻找股票的标准往往是，用当前每股价格除以他估计的未来5年的每股收益，然后得出一个数字，股票交易价格不能超过这个数字的5倍。
对公司进行动态了解的方法是针对它的长期前景进行提问。
观察公司未来5年的收益这种做法还有一个重要优势，即它会从心理上迫使你对任何近期的干扰噪音不予理睬，尽管这种噪音已经完全淹没了市场。
要在世界范围内进行投资，了解和预测其中的风险不过是一项正常的挑战。大多数投资者必须解决的首要问题之一是，购买股票时如何承担由当地货币而产生的风险。
所有的货币都存在风险，但是有一种风险似乎是约翰不愿意承担的，那就是政府的过度支出。
在那些借贷率较低而储蓄率很高的国家中，货币的风险最小。
要确定这个国家所背负的债务不超过其全年国民生产总值的25%，这个数字给便宜货猎手提供了一个标准，用以衡量一个在管理上比较保守的政府的资产负债情况。
站在政府或政策的立场上来看，约翰寻找的是倾向于自由市场的国家，他要避开的是在管理和政策上都趋于集权的国家。
他相信自由经济和竞争会带来进步，而进步对商业领域来说是件好事，也非常必要。
如果找到了真正的低价股，还需要积极努力地找出这些股票价格偏低的原因。如果是由于近期或暂时的一些问题造成的，那么这种股票价格偏低就更容易让人接受。
第四章 发现冷门股：如何成为眼光独到的投资人
80年代之前的30年前，约翰开始在日本投资的时候，世界对日本既不恐惧也不钦佩。总的来说，日本被不屑一顾地看成是一个廉价劣质产品的低收入制造商。在美国投资者眼中，日本不过是一个工业落后的小国。
请特别注意日本纺织品出口百分比下降而机械出口百分比上升这一情况。你也许注意到机械出口每年的增长率是26%，或者说其增长速度是纺织品出口增长速度的3.5倍。这是一个信号，表明了这个国家正在实现其成为工业强国的抱负，正在将过去“廉价货”的形象抛至身后。
有时候，最佳良机就隐藏在平淡无奇的观点之中。
经常可能发生这样的事情——整个经济发生了重大转变却没有被大众注意到，而这仅仅是因为他们不愿意朝那个方向看上一眼。
购买被忽视的股票很像钓鱼：有时候，你明明知道鱼儿在哪，而且也准确地知道该用哪种鱼饵，但你还是要乖乖地坐在那儿等着鱼儿上钩。
如果你所持股票的价格已经涨得超过了它的估计价值，那就把它换成更便宜的股票。
作为便宜货猎手，应该注意的是股票价格和价值之间极端错位的情况，而不是一些简单的琐碎细节。
约翰建议，只有当你已经找到了一只比原来股票好50%的股票时，才可以替换掉原来的股票。
越不为人所知、越不为人所了解的股票，其价格与其价值相比也会越低，这是一种常态，而非偶然。
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