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环保板块是A股中的热门概念 ， 但大多数估值都比较高；其中龙净环保 、 清新环境都是从事大气治理 ， 业务接近 ， 目前估值相对不是很高 。 现在从财报数据解读来比较一下这两家企业的情况： 一 、 营收 、 净利增长情况： 2010年 ， 龙净的营收是33.45亿 ， 清新的营收是3.21亿；到了2016年 ， 龙净的营收是80.24亿 ， 6年增长了2.4倍；清新的营收是33.94亿 ， 增长了近11倍；显然清新环境增长迅猛 。 净利润方面 ， 清新环境增长了11倍 ， 龙净环保增长了近3倍 ， 从2010年 ， 清新环境的净利润0.65亿 ， 不到龙净环保的30% ， 到了2016年净利润已经超过了龙净环保 。 二 、 ROE分析： 清新环境是2011年4月上市 ， 考察ROE就从上市后开始 ， 除了2011到2012年微降外 ， 从2012到2016年逐年上升 ， ROE从4.95% ， 到2016年20.52%； 龙净环保是2000年底上市 ， 为方便比较 ， 同样从2011年开始 ， 从2011年11%到2013年16.41% ， 2014年回落 ， 然后再逐年回升 ， 总体上处于上升态势 。 考察ROE构成 ， 清新环境的的净利润率一直在22%上下波动 ， 是属于比较优秀的水平 ， 总资产周转率从2011年逐年提升 ， 2016年出现下降 ， 权益乘数则几乎与ROE同步 ， 增长迅猛 。 显然 ， ROE的提升基本上是靠权益乘数的提升而获得的 。 看看龙净环保 ， 净利润率显然低很多 ， 不到10%；总资产周转率一直保持在50%多的水平 ， 比清新环境高出一截；权益乘数一直在较高的水平 ， 从2点多到3.66 。 龙净环保从2014年到2016年 ， ROE的提升 ， 显然不是靠权益乘数 ， 而是靠总资产周转率和净利润率的提升而获得的 。 接下来就看权益乘数的来源 ， 是有息负债 ， 还是无息负债 。 清新环境2016年的借款 、 债券合计超过30亿 ， 接近该年度的营收（33亿）；而龙净16年的借款 、 债券合计3.2亿 ， 不及该年度营收的4%； 龙净连续7年的应付预收远远大于应收预付 ， 很显然 ， 龙净在产业链中一直处于强势地位 ， 而且应付预收与应收预付的差额已经接近存货 ， 这就意味着龙净的生产运营资产 ， 几乎来自对上下游的资金占用 ， 这在A股中并不多见 。 而清新环境则没有这种强势地位 ， 应收预付几乎接近营收 ， 说明应收账款周转率非常小 ， 说明营运资金过多呆滞在应收账款上 ， 影响正常资金周转及偿债能力 。 从上面的分析可以看出 ， 清新环境的权益乘数来自巨额的有息负债 ， 而龙净的权益乘数则主要是商业信用 ， 无偿占用上下游资源 。 三 、 营收 、 利润质量： 与前面的负债及应收应付款项的分析一致 ， 龙净的营收 、 利润质量大部分年份都处于非常优秀的状况 ， 特别是近三年来（2014~2016）龙净的营收及利润质量远远好于清新环境 。 从利润数据上看 ， 2016年清新环境的净利超过了龙净 ， 但实际收到的现金不及龙净的10% 。 清新环境所赚到的利润 ， 只是一个数字 ， 而龙净赚到的利润 ， 却是真金白银 。 四 、 毛利率
显然 ， 清新环境的毛利率更高一些 ， 但是清新环境的毛利率从2011到2017有下降的趋势 ， 尤其是2016年第一季度以来 ， 非常明显的下降；龙净环保的毛利率不及清新环境 ， 但从2011到2017有缓慢上升的趋势 。 五 、 是否重资产
显然 ， 清新环境的固定资产远远大于龙净环保 ， 包括在建工程 ， 超过50亿的固定资产 ， 意味着每年的折旧不是一个小数目 ， 查阅清新环境的现金流量表的附注 ， 2016年的折旧是2.59亿 ， 2017年的折旧将不止这个数目 。 相比较 ， 龙净环保可谓是轻资产 ， 占比有下降趋势 ， 近三年来都不到10% 。 六 、 现金流情况
从表中可以看出 ， 龙净的营收规模比较大 ， 但借款 、 偿还债务的规模则非常小；清新环境的情况则相反 ， 每年的借款金额都比较大 ， 其中一些年份 ， 借款金额大于营收现金 ， 偿还债务的金额也非常大；显然 ， 清新环境是在不断借新债还旧债 ， 自身造血能力不足（经营性现金流差） ， 只能不断输血（借款） ， 通过输血来不断扩大再生产 。 从以上数据来看 ， 清新环境正在急速扩大生产 ， 资产扩容非常快 。 营收利润增长 、 ROE 、 毛利率等数据也非常漂亮 ， 但细究之下 ， 营收利润质量不佳 ， 优秀的ROE更多的是来自举债运营；应收账款较大 ， 资产运营质量不佳；毛利率当前比较高 ， 但从长期看有明显的下降趋势；这样的急速扩张 ， 风险比较大 ， 遇到加息周期 ， 借款成本增大 ， 将会侵蚀利润 ， 而现金流又不佳 ， 一旦外部环境恶化 ， 竞争加剧 ， 将对经营非常不利 。 相比较可以看出 ， 龙净环保经营稳健 ， 并不激进 ， 稳扎稳打 。 尤其是应付预收远大于应收预付 ， 这在A股中并不多见 ， 显示出其在产业链中强势地位；营收利润的质量也非常优秀 ， 企业资金充裕；ROE近三年的提升来源于毛利净利 、 资产周转率的稳步提升 ， 显示出龙净的经营持续向好的趋势 。（作者：欢乐在线） |
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