H股B的投资价值

虽然前阵子我阶段性放弃指数基金了，但对H股B(SZ:150176)非但没有减持，反而还加码了。目前嘛，占到将近25%的仓位。

今天在这里讨论下H股B的投资价值，如果不对的地方还请批评指正。

一、H股指数的投资价值

H股指数，又叫国企指数(HK:HSCEI)，全称是恒生中国企业指数。H股是指在中国内陆注册成立，在香港上市的企业，H代表“Hong Kong”。

国企指数于1994年8月8日推出，但基准日后来更改至2000年1月3日，基准日指数为2000点。恒指服务有限公司会每半年检讨一次成份股。

1、H股指数本身历史收益率还行。

H股指数最新报价11067.55点，所以差不多是用17年又9个半月涨了4.53倍，复利收益率大致是每年 10%，凑合吧。

2、H股指数当前处于估值低位。

有兴趣的可以去查下历史数据，总之平均是远高于这个水平的：当前H股指数市盈率约9.32倍，市净率约0.96倍，是我关注的几个大指数中唯一破净的。

所以难道H股指数的资产都是垃圾吗？

当然不是。

以下是最新的国企指数成分股和权重：

金融业占比73.4%，其次是能源业10.9%，地产建筑业5.3%。总之，都是大公司、核心产业。而且从今年中报盈利情况看，业绩正在回暖。

你若是简单把H股指数当做香港上市的内陆金融企业指数，估计偏差也不会太大。

值得一提的是，H股指数要扩容了，增加了成分股数量，引入红筹股和民营企业。指数调整会分批分阶段实施，以减轻指数和市场波动。具体参见@银行螺丝钉 的《H股指数扩容终于落地：30%的进化》一文。

扩容之后，预计估值会有抬升，而成长性也会更好一些，仍是一个稳健的好指数。

3、H股较A股仍有较大折价。

我在《投资要找大概率、强逻辑》一文中曾说过，AH股折溢价水平的均值回归是大概率。

大原则上，“同股同权”意味着AH股应该同价。否则产业资本会积极介入，二级市场投资者的收益率也会出现不该有的差异——而资本是逐利的你懂的。

其次，A股环境和H股有几个差异，决定A股应该适度溢价。一是分红的税收政策，A较H有利，特别是较港股通有利。二是打新的红利，目前看还未消失。三是资金流动性，针对大陆居民而言，仍是A股流动性略好点点。

但究竟影响AH溢价几何？说实话不知道。我个人拍脑袋认为差不多5%~10%。

很多新投资者会误以为AH溢价是常态。并不是的好吗。十年来，AH溢价指数高于和低于110点的时间长度差不多是各半。

再次，沪港通和深港通的放开，明显有利于两地市场的进一步风格趋近、协同共振；A股纳入MSCI新兴市场指数也会加快估值和投资风格对接国际。

大家去看下今年二季度以来，恒生AH股溢价指数(HK:HSAHP)的走势基本是一路向上的。目前最新的报价是131.05点，意味着当前A股较H股溢价31%。

假设H股“补涨”至AH溢价10%左右的水平，那就是20%的盈利空间。假如市场修正是以A股跌更多的方式来实现，那么起码H股相对还更安全一些。现实不会那么简单，但道理着实并不复杂。

二、H股B的投资价值

遇大概率下重注是投资获取超额收益的主要手段，甚至必要条件。

既然H股指数有比较确定的投资价值，那么我们是不是可以加杠杆搞一把？初始的想法就是这么简单。

H股B，即银华恒生中国企业指数分级证券投资基金的B类。A类拿固定收益，借钱给B类投资，所以H股B说白了就是个H股指数的杠杆基金。

先看看指数跟踪效率和交易流动性，都没什么问题。

杠杆多大呢？以当前A、B类净值来算的话，H股B相当于2.10倍杠杆。以当前市场交易价格来算的话，H股B大约是1.97倍杠杆。简单说就是，H股指数涨跌1%，这货差不多涨跌2%，这样。

杠杆毕竟有代价。那么H股B的融资成本又是多少呢？利率规则是“基金合同生效日中国人民银行实施的金融机构人民币一 年期存款基准利率 3.5%”。

实际融资成本，按“融资费用÷融到的资金”来算（其中融资费用考虑了母基管理费），相当于7.17%。比我在券商融资的成本还低些。

不知道你们怎么看，我觉得还算是值得交易的买卖。

说完了价值说风险。

众所周知，杠杆放大收益的同时也在放大风险。

第一种风险来自于指数下跌。不是说看好H股指数它就不会跌的，恰恰相反，随便跌个10%，你杠杆就是跌20%，风险大大的。

如何规避指数下跌带来的风险？其实也很简答。分散适当配置即可。反正我就占25%仓位，跌多了我就再买点，涨多了我就稍微卖一些。

第二种风险来自于分级基金B类的特殊条款，也就是下折。杠杆基金触发下折，简单理解大概相当于“爆仓”和“强平”吧。

再讲白一点：B类找A类借钱炒股，亏钱了，B类跌了很多，再跌下去怕是付不了利息啦，而且这时B类杠杆变得非常高，指数随便一涨跌B类就会巨幅波动，A类说，得，咱先把账清一清，B类的杠杆你降一降，大家才能相安无事，继续运营。

B类额外亏的点在哪里呢？因为触发到预警线，为了保护A类利息的万无一失，重新折算，B类杠杆降了下来，原本还有可能可以借高杠杆“翻身”的，如今再想回去就太难了。

但是，注意：H股B这只奇葩基金并没有下折条款。

所以如果B类跌到付不起A类的利息怎么办？对不起，先欠着，等我触底反弹了再还你。

具体来看，一旦H股B净值跌破0.2元，将触发同涨同跌条款，暂停对H股A的利息支付，A类、B类“同甘苦、共患难”。

而我们有理由相信，以H股指数这估值，即便未来跌了，也早晚会涨回来的。因为越跌杠杆越大，所以基本上确实是怎么跌下去的就怎么涨回来。

说道风险，指数基金还有个好处，就是不会有个股遭遇黑天鹅的风险，分散的组合把偶然情况都能平滑过去。

最后我们来做做白如梦：H股指数2015年的高点是14963点，较当前相当于28.5%的涨幅空间；2007年的高点是20609点，较当前相当于86.2%的涨幅空间。回到这两个点位很难吗？我并不这么认为。而2倍杠杆，这两个涨幅空间就分别变为57%和172%了。

最后我们要做的，也许只是耐心等待罢了。