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一、前言 本文是应一个球友的邀请写的，格力电器是我长期跟踪的一支股票，对它了解比较深入，但不精通，而科大讯飞我不了解，只能从财务数据角度来分析。 本文用的是价值的绝对估值方法，折现率设为9%（至于为什么设置为9%，我很早以前写过一篇文章，有兴趣的朋友可以翻翻，绝对估值法难点之一就是折现率，大家也可以用自己的折现率计算价值。），并假设企业永续存在。 这里计算的是2008年的企业的内在价值（因为马上就到2018年了），期初的自由净资产用2017年三季度的数据计算，期初的每股收益是2017.12.31日全年的估算值。 本文不做投资建议，仅供参考。 1、数据表格    2、上面的曲线是全部的自由净资产曲线图，这里没有加上现金分红数据，主要是我比较懒的原因。从曲线可以看出，格力电器是可以为股东创造出大量的自由净资产的，是一家非常优秀的公司。 3、公司总股本60.16亿股 4、期初自由净资产 2017.9.30日是353.91亿元，由此计算出来每股自由净资产=353.91/60.16=5.88 5、期初的每股收益 2016.12.31的净利润是154.21亿元，假设2017年增长30%，那么2017.12.31日的净利润是154.21*1.3=200.47亿元 每股收益=200.47/60.16=3.33 6、计算净利润—自由净资产转化率（简称比率） 由上面数据表中可以看出，2007-2016年的比率的算术平均值是77.74%，如果刨除2007年145.65%这一极端数据，那么比率是70.19%，我们本着小心的原则，设定比率是70.19% 7、净利润增长率 由上面表中可以计算出来 （1）2007-2016期间10年年化净利润增长率是28.36% （2）1994-2016期间23年年化净利润增长率是25.77% （3）2016年近期的年化净利润增长率是23% 8、折现率定位9% 9、计算内在价值 公式：内在价值=期初自由净资产+期初每股收益*比率的折现值 2018年内在价值=5.88+3.33*70.19%的折现值。 这里应用2段法估值： （1）假设2018年开始的未来10年净利润增长率是25%，10年之后永续存在期间是3%，那么，2018年每股内在价值=219.89元 （2）假设2018年开始的未来10年净利润增长率是15%，10年之后永续存在期间是3%，那么，2018年每股内在价值=108.66元 （3）假设2018年开始的未来10年净利润增长率是10%，10年之后永续存在期间是3%，那么，2018年每股内在价值76.85元 （4）假设2018年开始的未来10年净利润增长率是5%，10年之后永续存在期间是3%，那么，2018年每股内在价值=55.02元 分析：格力电器毕竟处在家电行业，从1994年到2016年已经高速发展了23年，未来10年比较乐观的估计是15%的净利润增长率，可信的是10%的增长，而非常保守的是5%的增长。 另外，存续期间3%的净利润增长也是很保守的数据设定到5%，那么计算出来的内在价值会大很多。 综合来看，格力电器2018年的估值区间是55.02-108.66 1、数据表格
2、看一下上面自由净资产的曲线图，实话实说，科大讯飞在高科技公司里面还算是不错的，至少能为股东积累自由净资产 3、公司总股本13.89亿股 4、期初自由净资产 2017.9.30日是39.26亿元，由此计算出来每股自由净资产=39.26/13.89=2.83 5、期初的每股收益 2016.12.31的净利润是4.84亿元，假设2017年增长-30%，那么2017.12.31日的净利润是4.84*（1-0.3）=3.39亿元 每股收益=3.39/13.89=0.24 6、计算净利润—自由净资产转化率（简称比率） 由上面数据表中可以看出，科大讯飞的比率数值上蹿下跳的，显示出科大讯飞不断的进行资本运作或者收购公司等行为，这也说明科大讯飞未来可能仍然会高速发展。由此估算出的比率没有任何意义，所以假定净利润完全可以转化为自由净资产，比率=1 7、净利润增长率 由上面表中可以计算出来 （1）2007-2016期间10年年化净利润增长率是24.75% （2）2006—2016期间11年年化净利润增长率是26.97% （3）2016年近期的年化净利润增长率是14%，而2017年9.30日的净利润增长是-39.45% 8、折现率定位9% 9、计算内在价值 公式：内在价值=期初自由净资产+期初每股收益*比率的折现值 2018年内在价值=2.83+0.24的折现值。 这里应用2段法估值： （1）假设2018年开始的未来10年净利润增长率是25%，10年之后永续存在期间是5%，那么，2018年每股内在价值=33.36元 （2）假设2018年开始的未来10年净利润增长率是15%，10年之后永续存在期间是5%，那么，2018年每股内在价值=17.1元 （3）假设2018年开始的未来10年净利润增长率是10%，10年之后永续存在期间是5%，那么，2018年每股内在价值12.5元 （4）假设2018年开始的未来10年净利润增长率是5%，10年之后永续存在期间是5%，那么，2018年每股内在价值=9.37元 分析：请注意，这里我将永续存在期间的净利润增长率设定为5%，而格力电器设定的是3%。 科大讯飞处于高科技行业，未来可能会有长时间的高速发展阶段。这里分析的是10年高速发展的情况，可信的估值区间是12.5-33.36之间吧。 很多人会说，科大讯飞可能会高速增长20年，30年！确实有这个可能，只是我不了解而已。我只能给出再高速增长10年的预期。 以前巴菲特最经典的教案是不碰科技股，从上面的分析来看，我也不会触碰这类股票。但这不意味着科技股票不是好股票，巴菲特还错过了微软那。 至于科大讯飞能成为微软那样的牛股，还是未来会经历成长的陷阱？ 我不了解，所以我不评论了。 最后说一下永续期间净利润增长率的设定，大家都知道公司的规模越大，净利润增长起来越困难，所以，永续期间的净利润增长率设为5%，是一种比较乐观的预期，悲观的设为0都可以。 |
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