需求增长叠加高续期占比推动保费稳定增长 我国保险行业保费深度、密度距国务院设定目标仍有差距，2018 年行业保费增长确定性较强。需求端来看我国对于商业养老保险需求较强，同时供给端代理人考试放开，行业代理人数目持续增长，我们预计明年行业保费仍能保持15%-20%增速。市占率方面，强监管下大型上市险企产品结构优化、多资产配置优势明显，年内寿险CR4 有所上升，坚定看好2018 年上市险企保费表现。同时上市险企保费收入中续期占比在同期较高基数上仍小幅提升，叠加当前退保率处于良好水平，后续续期保费将支撑上市险企保费持续稳定增长。 利率上行提升投资收益，评估利率转升推动利润释放年内10 年期国债利率上行显著，带动保险板块走出独立行情。目前750 天国债移动平均利率环比变动已由降转增，带动上市险企寿险准备金评估利率上行，险企准备金压力将大大减小，一定程度上降低了准备金提补对于利润的影响，推动险企利润释放，此方面纯寿险公司新华、国寿获益相对更大；投资端，利率上行将提升险企新配置债券收益率，推动险企后续净投资收益提升。 聚焦长期保障，业务结构优化推动价值提升 上市险企大力发展长期保障型业务，前三季度国寿、新华首年期交中十年期以上占比较同期均有所提升，同时上市险企积极筹备保障型产品切换，保障型业务占比提升有助于带动险企新业务价值高增，从而推动险企内含价值稳步提升。 政策红利释放，保险行业处于景气上升周期 我国保险行业发展仍处于初级阶段，随着个税递延性养老保险、养老金优先参与新股配售等政策落地，政策红利持续加码支持行业发展，同时监管坚持保险姓保、脱虚向实、业务规范化的监管方针，政策监管层面全力支持保险行业发展。 投资建议 坚定看好行业景气带动的保险板块行情，叠加利率上扬减少准备金提补压力、业务结构优化推进价值稳定增长，上市险企基本面无忧。目前板块PEV1.4 倍左右，处于历史较低水平，建议积极配置，推荐中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。 风险提示 1、市场行情波动超出预期；2、业务转型不及预期；3、国债收益率大幅回落。 □ .李.锋./.周.晓.萍 .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司
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