股市分析：关于大秦铁路的分析！

1 、 基本情况： l 我国规模最大的煤炭运输企业 ， 核心业务与煤炭需求密切相关 。 主要货源地山西省 、 内蒙古 ， 目前我国煤炭资源的 75%集中在山西 、 内蒙古和陕西地区 ， 而煤炭的需求主要来自东南沿海等经济发达地区 ， 对煤炭的旺盛需求以及供求分布的不均衡到导致“西煤东运”的局面短期内难以改变 l 煤炭运输主要用于火力发电 ， 煤炭发电占我国全部发电量70%（分析火力发电趋势） 。 大秦铁路主要运输品种为动力煤 。 （科普：按照煤炭用途进行划分 ， 炼焦煤作为生产原料 ， 用来生产焦炭 ， 进而用于钢铁行业的煤炭种类 。 按照煤炭用途 ， 除用于炼焦的炼焦煤之外 ， 还分为动力燃料用的动力煤 ， 化工行业原料用的无烟煤 ， 钢铁行业高炉喷吹用的喷吹煤。） l 从煤炭市场看 ， 到 2020年煤炭在我国一次能源结构中的比重控制在 62% 。

到2020年 ， 全国煤炭铁路运输能力达到30亿吨 。 目前大秦铁路运输量为4亿吨左右 ， 且会长时间维持在4亿吨左右 ， 约占全国煤炭运输量的20%左右 。 这决定了大秦铁路是稳定分红的公司 ， 且会长时间稳定分红 。 从下表可以看出大秦铁路每年股利支付率在50%左右 ， 分红的大小取决于净利润 。 下文会继续分析 ， 大秦铁路属于一个稳定运营的公司 ， 公司发展已经基本成型 ， 股价也取决于净利润 ， 净利润取决于大秦铁路和朔黄铁路的运量 ， 下面将具体分析 。 2 、 经营情况分析 下面笔者将先分析2016年大秦铁路运量减少的原因 ， 以这个为基点 ， 可以更好的弄清楚与大秦铁路盈利相关的因素 。 2016年大秦铁路净利润大幅减少主要原因是2016年2-9月份大秦铁路的日均运量均为超过100万吨 。 分析原因 ， 目前的主流原因有以下三点：

1 、 2016年经济放缓导致发电量减少 ， 煤炭需求减弱 。

2 、 其他铁路对大秦铁路的分流 。

3 、 国家淘汰落后产能 首先从发电量分析 ， 从下图可以看出 ， 2016年上半年确实全国火电发电量下降 ， 但是大秦铁路主要客户为中国神华 ， 再下一张图为中国神华发电量统计 。 以上是中国神华的发电量统计 ， 可以看出中国神华的发电量基本与2015年持平 ， 并没有减少 ， 而且大秦铁路运量减少月数与火电发电量下降月数不匹配 ， 所以发电量减少不是大秦铁路2016年运量减少的原因 。 关于落后产能我认为大秦铁路对接的煤炭资源不属于落后产能 ， 长期看淘汰落后产能反而会对其形成利好 。 2 、 其他铁路的分流 ， 以下是我统计的目前主要的煤炭运输铁路 ， 以及他们对应的终点港口 ， 下面的铁路图来自于网络 。 其中的朔黄线 ， 大秦铁路占有41.16%的股份 ， 利润的41.16%归属于大秦铁路 。 可以看出来16年秦皇岛煤炭运量减少最多 ， 而黄骅和天津港口增加最多 ， 其他港口运量基本没有变化 ， 说明除了这两个港口 ， 其他港口对接的铁路对大秦铁路没有造成分流效应 。 因为他们对接的煤炭产地和港口不同 ， 战略定位不同 ， 设计这些铁路的目的不是为了相互分流 ， 而是为了提高运煤效率 。 大秦铁路作为最成熟的电气化铁路 ， 还可以持续保持煤炭运量20%的状态 。 而且我们可以去掉其他港口 ， 单看天津 、 黄骅和秦皇岛港 。秦皇岛港和黄骅港在2017年开始同步上升 ， 说明朔黄铁路至少在2017年并没有对大秦铁路形成分流 ， 而且大秦铁路还可以分享朔黄铁路41.16%的利润 。 唯一秦皇岛港形成负相关关系的是天津港 ， 而且2016年天津港每月运煤量的上升可以涵盖大秦铁路每月运煤量的下降 。 需要研究这个原因是否具有持续性 。 实际上天津港近期运量的下降与禁止汽运有关 。 如果在北京的朋友可能可以感觉的出到目前为止今年的雾霾小于去年 ， 这里面有国家禁止大货车运煤的贡献 。 下段斜体文字来自网络： 去年 ， 天津港(行情600717,买入)完成煤炭吞吐量1.097亿吨 ， 同比增加1470万吨 ， 创造了历史最高记录 。 回顾去年天津港煤炭运输情况 ， 去年1-9月份 ， 天津港煤炭吞吐量呈现快速增长态势 ， 其中 ， 汽运煤运输发挥了重要作用 。 而进入四季度 ， 受国家治理超载汽运煤影响 ， 汽运煤成本增大 ， 造成天津港煤炭吞吐量出现小幅下滑 。 但此时 ， 大局已定 ， 去年 ， 天津港煤炭吞吐量顺利的超过亿吨 ， 直逼1.1亿吨 。 今年 ， 继续受治超影响 ， 天津港汽运煤将受到影响 ， 该港煤炭吞吐量将出现下滑 ， 预计完成吞吐量将低于去年水平 。 去年1-9月份 ， 汽油价和柴油价大幅下调 ， 汽运煤优势明显 ， 山西 、 内蒙等地汽运至港口的煤炭数量增多；山西 、 陕西等地纷纷出台减负政策 ， 扶持汽运煤运输 。 运价优势与运输的灵活性 ， 导致汽运煤大幅增加 ， 对传统煤炭铁路运输形成明显替代 ， 造成“三西”地区煤炭外运至北方港口的汽运费较铁路运费更加便宜 。 发煤企业和贸易商抓住机遇 ， 积极参与 ， 从主要产煤区汽运至黄骅港 、 曹妃甸港 、 京唐港下水的煤炭数量增多 ， 汽运煤争夺用户市场份额；加上准池线强势分流 ， 造成去年1-9月份大秦线运量下降较快 。 在煤炭低成本竞争以及用户市场不断萎缩的情况下 ， 发煤企业对综合物流成本非常关注 。 在准池线分流以及天津港汽运煤的联合冲击下 ， 去年1-9月份 ， 大秦线发运量大幅萎缩 ， 发运量只保持日均89万吨的低位 ， 秦皇岛港受影响较大 ， 煤炭吞吐量同比出现大幅亏欠 。 而以汽运和黄万线为主的天津港则逆势上扬 ， 增量超过1450万吨 。 去年9月份 ， 局势有所改变 ， 国家出台的汽运煤限载新规进一步助推了汽运煤成本增加 ， 吨煤成本较铁运增加了15元/吨左右 。 随着对铁路运输成本优势丧失 ， 大型载重汽车运力供大于求问题凸显 ， 煤炭公路运价快速下行 ， 部分煤炭资源重回铁路运输 。 去年 ， 天津港汽运煤集港量约为4000万吨 ， 而黄骅港 、 曹妃甸港 、 沧州港也有约2000万吨煤炭资源来自汽运集港 。 去年 ， 环渤海三港（天津港 、 黄骅港 、 曹妃甸港）汽运煤集港量合计达到6000万吨 。 随着今年汽运煤限载新规的严格执行 ， 部分汽运煤货源转向铁路工程 ， 远途汽运煤将逐渐减少 ， 这部分汽运煤货源被分流 ， 部分将回归大秦线和朔黄线中转下水 。 今年 ， 预计秦港煤炭运输形势将有所转好 ， 秦港煤炭吞吐量有望超过去年水平 。 而限载政策实施后 ， 煤炭汽运成本显著上涨 ， 到达黄骅港 、 天津港的汽运煤明显减少 ， 使两港煤炭吞吐量受到影响 。

综合以上分析 ， 我认为2016年大秦铁路的利润下降的原因是大货车运煤的分流 。 而大货车运煤的成本受政策影响和柴油价格的影响 ， 去年柴油价格下降也造成了大货车运煤增多 。 实际上大秦铁路是一个稳定的业务比较简单的公司 ， 而且不用研究消费领域的客户群体 ， 需求也比较稳定 。 看大秦铁路最重要的是看每月平均运量 ， 包括大秦铁路和朔黄铁路的运量 ， 这个数据网上可以找到 。 目前的大秦铁路运量如下所示 ， 当前持续高位运行 。 只要这两个指标没问题 ， 大秦铁路就会持续稳定的盈利 ， 再结合大盘整体情况和历史的市盈率就可看出这个股票是否被低估 。 而且大秦铁路的盈利一定会分红 ， 因为这个公司发展空间有限 ， 没有留存利润的必要 。 如果大秦铁路的运量有变化 ， 需要研究以下几个数据 ， 找出其中原因 ， 我看优先级排序如下：北方七港各个港口的运量 、 各个铁路的运量 、 神华发电量 、 火力水利发电量 ， 汽柴油价格 。 研究以上几个指标后 ， 结合国家政策 ， 就可以找出原因 。 还有一个关键因素是铁路的运输价格 ， 这个可以去铁路公司相关网站研究 。 3 、 估值分析 分红估值： 可以看出三季度的利润与2015年和2014年基本持平 ， 2015年三季度 ， 大秦铁路运量开始下降 ， 所以导致三季度利润下降较大 。 目前虽然没有今年11月的运量数据 ， 但是预计不会大幅下降 ， 所以几年的利润可能和2014年持平 ， 分红如果和2014年一样为每股0.48元 ， 按照5%的分红率对应股价9.6元 。 相对估值： 从历史分析来看 ， 股价长时间运行于10倍PE ， 2015年高点在12倍PE上方运行 ， 且2015年盈利较好 ， 但是目前股市整体流动性不及2015年 ， 近几年最好的买点在2016年股价在9倍PE左右 ， 目前大秦铁路存在一个问题 ， 运量三季度大于二季度 ， 但是营收比二季度少 ， 净利润比二季度少 ， 目前这个原因需要研究 ， 但是即使保持现状 ， 预计每股收益也会持平于2014年0.95元 ， 对应10倍的PE为9.5元 。 因此如果股价下行可以逢低吸入 。 三季度营收减少 ， 利润减少的原因要思考并关注 。 四 、 购买理由和制约因素 购买理由：持续稳定高分红是大秦铁路的购买理由 ， 在股价低估的时候购买 ， 既能收获股价上涨又能分红 ， 但是需要长期持有 。

制约因素：大秦铁路受到如下几个因素的制约 ， 我按优先级排序如下： 1) 到2020年煤炭消费控制在42亿吨 ， 研究目前的煤炭消费数据 ， 可以看出来以后的发展空间不大 2) 到2020年 ， 全国煤炭铁路运输能力达到30亿吨 ， 大秦铁路目前的运量是4亿吨 ， 很难再继续扩大规模 ， 而其他铁路和公路会对大秦铁路形成一定的分流压力 。 3) 特高压电路的传输 。 2020年规划中 ， 国家要重点发展远距离大容量输电技术 ， 扩大西电东送规模 ， 实施北电南送工程 。 未来的发电量提升可能带来的潜在运量增长可能会被特高压电路传输取代 。 （可以研究特高压相关的公司 ， 提前布局 ， 目前我了解的情况是特高压还没开始真正大规模建设 ， 但我认为以后可能是趋势） 4) 汽运的禁止对大秦铁路有一定的利好 ， 但是会不会持续需要关注 。 5) 国家关于煤炭运价的调整 综上所述 ， 大秦铁路这只股票发展空间不会很大 ， 但是近今年可能会收入比较稳定 。 收益在于低价买入 ， 收获分红 ， 未来的股价增长有可能随着大盘流动性提高股价提高 ， 这是减仓时机 ， 随着大盘杀跌 ， 股价下降 ， 这是买入时机 。 还有大秦铁路纳入明盛指数 ， 有被被动配置的可能