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一、公司概况 公司在杏仁露领域一家独大。在淘宝上搜索杏仁露，98%以上都是露露。虽然市场是完全竞争市场，有可能有潜在竞争正加入竞争。根据自己日常观察，也没发现有哪个大品牌在某个细分领域干翻原先的领导者。“六个核桃”拥有者--河北养元曾试图多元化产品发展，但根据其招股说明书，14、15、16三年核桃乳销售收入占比为94.9%、95.4%、97.3%，多元化没有成功，产品收入反而越来越单一。 北方市场份额稳定。公司销售有四大区域事业部：华北、东北、西北、中原，并无一个事业部开拓南方市场。这说明公司对北方市场的倚重。在网上调研露露口碑时，看到有人自述：北方人在四川工作，当地买不到露露，从老家过完年返程时专门买了一面包车的露露。可见老消费者对露露的忠诚度。 南方市场开拓在望。在承德露露没有大举进入的南方市场，却一直存在着一家南方露露。南方露露的存在源自十年之前的一纸合同。2006年，承德露露的控股股东由露露集团变为万向三农。在未完成无形资产转移前，当时的董事长将商标使用许可和企业名称使用许可转给了南方露露，协议有效期为10年。随着协议到期，承德露露已开始着手解决问题，在今年9月份正式向南方露露和渠道商沃尔玛发起诉讼，要求停止对公司专利的侵权并停止销售。如果承德露露可以在全国范围内铺货，收入和利润必将有极大的提升。 市场高速发展。根据前瞻产业研究院的报告，我国饮料行业有每年13%的增幅。承德露露主打“营养、健康、绿色”的植物蛋白饮料，符合社会越来越讲求健康、营养、无添加的饮食趋势，预计杏仁露饮料所属的植物蛋白饮料市场规模增幅必将超越饮料市场的平均增幅。 收入增长空间大。以业务类似的河北养元做比较：  由此可见，中国植物蛋白饮料市场规模大、需要覆盖的区域广，如果承德露露能有效拓展营销区域，收入增长还有很大的空间。 二、财务数据及估值 1、近五年收入、毛利润、销售费用、管理费用情况  16年收入有所下降，公司年报给出的解释是“ 随着全国经济下行压力，置身于国家经济大环境中，饮料行业也进入 了三十年来从未有过的调整期，截至2016年度年均增幅降至3.87%，为近三十年以来的最低增速。饮料行业同样面临着经济发展放缓的趋势，增速下滑明显。未来一段时期内，这种降速增长仍将持续。” 17年一季度，疑似承德和郑州两个主要的生产基地因环保原因停产导致收入下降。但是公司的信息披露和投资者关系实在做的太差，查询不到确切消息。 需要注意的是尽管收入有所下降，毛利率近五年一直在提升，由13年的38.02%提升至17年3季度的46.09%，证明公司在终端和原料采购端还是有很强的议价优势的。 2、近五年资产、现金、存货、流动负债情况  公司存货很少，应收账款2017年3季度仅7.7万，流动负债4.59亿，几乎全是欠上下游的预收账款和应付账款，只有几千万的长期负债。公司的经营模式可概括为向上游供货商赊购原料，向下游经销商预收部分货款。经过这么多年的经营，账上躺了接近17亿现金，标准的现金奶牛。 3、净利润预测、估值和市盈率情况 根据以往三季度净利润占全年的比例，推算2017年公司净利润在4亿左右。按25倍市盈率估值，市值应该在100亿左右。 这样一家细分市场龙头、高分红、经营稳健的企业。只是因为今年一季度诡异的收入大幅下降，导致市场看衰，目前的市盈率21.77，高于历史3%的日子，甚至比股灾时候的市盈率都要低。凤凰哪怕脱了毛还是凤凰，所以，买，就现在。 风险：由于环保和能源，工厂季节性停产成为常态。南方露露侵权事宜继续悬而未决。 如果觉得写得好，请关注微信公众号“猩投资”，共同讨论。 |
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