长期盈利的确定性胜过短期的估值高低

有一些新的思考。

如果持有一家公司的时间足够长，预期的收益率就无限逼近公司的期初净资产收益率。 （参考@那一水的鱼 《读懂银行股》第177页） 

换句话说，投资期限越长，买入时的股价高低（初始估值）对最终收益率的影响就越小，而公司的长期盈利基础则取到了决定性的作用。 

从现金流折现的角度来说，规划期（通常是5-10年）的折现值占比很小，永续期占据了整个折现值的大头（参数的敏感性还非常高），而我们却花了大量的时间去精确预测规划期的折现，对于企业的永续部分却思考得太少。 

那么从这个角度来说，我们通常意义上的安全边际就是一个伪命题，思考企业的长期盈利的确定性才是最重要的问题。我认为这也就是巴神说的，以合理的价格买入优质的企业胜过以低估的价格买入一般的企业。 

当然，这不是否定安全边际的价值，水鱼举的例子也证明了这一点，买价越高，收益率达到ROE的水平所耗用的时间就越长。本文试图表达的主题是，思索一门生意的长期不变和确定性。 

这里肯定有人怀疑，思索一门生意的长期不变性会比预测未来5-10年更容易？

我认为在某些情况下是的，很多事物都有其内在不变的逻辑性。我们不一定能清楚知道一个有为青年在10年后上升到一个怎样的位置，但是我们知道，一个雄心勃勃自律勤勉而不迂腐的青年，成就一番事业的可能性。 

最后，本文只说长期持有，认为估值价格差必将收敛，这种单纯的“低估—修复—卖出——轮动”的策略除外