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上个月，宁德时代公布招股说明书，立即在朋友圈刷爆了眼球。 这家公司目前估值超过1300亿，准备募资131.2亿元用于动力锂电池项目，2016年营收148.8亿，净利润30.2亿。 如此巨无霸，全球出货量向世界第一迈进，国内占有率20.98%，每5辆纯电动车里就有一个宁德时代的电池组。怎样，有没有申购新股的欲望？ 随着上市脚步的渐行渐近，说明电动车的时代已经真正来临了。 2017年，我国新能源车销量预计达到70万辆，同比增长50%，而全部乘用车销量预计为2900万辆，新能源车占比仅2.4%，巨大的规模前景不言而喻。 在这个行业里，动力电池占电动汽车成本的40%以上，很明显，电池是最大的一块蛋糕所在。 而在整个电池产业链里，包括上游的正负极材料、隔膜、电解液，中游的电芯生产、电池组PACK集成，以及下游的整车组装环节。 车企、电池、上游材料，长长的产业链里究竟还有哪些投资机会未被充分挖掘呢？  1 今天我们要讲的，是动力电池产业链里，很小但又很重要的一个环节。 锂离子动力电池系统PACK集成。 所谓PACK，指的就是为保障电池安全性和稳定性，提升电池使用效率，所特意设计的一套电池管理方案。 这套方案包含了电池BMS方案、热管理、空间尺寸、结构强度、系统接口、IP等级和防护等等的一系列应用。 看个PACK的效果图：  现在国内市场上，能做PACK业务的，一般有三种类型的公司： 第一种，上游电芯公司，比如牛逼的宁德时代； 第二种，下游整车企业，比如产业链通吃的比亚迪； 第三种，第三方专业PACK公司，包括普莱德、北京爱思开、上海捷新等。 问题来了，在强势牛逼的上游电芯厂和下游车企面前，第三方电池PACK企业到底有没有机会呢？ 讲道理，目前约60%以上的电池PACK系统都是由电芯企业自己搞定的，剩余约40%由整车厂和第三方PACK公司吃下。 这样看来，似乎留给第三方PACK公司的，只剩下一点残羹冷炙了。 真的是这样吗？ 你们想想，这个世界上，专业分工和大包大揽，哪一个才是主流？ 君不见，丰田、通用、福特等国际大厂，都已经由纵向一体模式转向仅仅专注于整车开发的专业化模式了。 君不见，曾经谋求通吃新能源车产业链的比亚迪，却在其最擅长的电池领域被宁德时代坐大，跑到了前头。 看看产业链里每家公司的固定资产周转率变化就知道了，专业分工，每个人做自己擅长的，是汽车产业永恒的趋势。 即使是强如特斯拉，也由外部采购动力电池，因为他明白，只有这样才能向用户提供最好的动力电池。 PACK行业也是同样的道理，未来几年，第三方专业PACK公司所占据的市场份额将会越来越大，这是不可扭转的历史大势。 关键的一点在于，PACK集成是定制化的，不同车型电池的性能参数和指标要求差异很大，而电芯公司的核心竞争力在于利用规模化降低成本，并提供高度标准化的产品。 定制是标准化最大的敌人，注定鱼和熊掌不可兼得。 2 电池PACK公司里，一些黑马已经渐渐跑了出来。 普莱德，2017年4月已被东方精工（002611）收入囊中，后者的主营业务是智能包装设备。 根据行业数据，全世界智能包装设备的产值在300亿元左右，而东方精工一家就接近20亿元了。 其中很重要的一步，就是在2013年的时候，东方精工收购了欧洲最大的纸板生产线厂家之一Fosber，后者去年为其贡献了1200万欧元的利润，远远超过当初承诺的750万欧元。 近年来，收购之风盛行，业绩不行了就买点公司冲账，导致商誉减值等地雷层出不穷，还有为拉高股价出货的，不计其数。 能够超越业绩承诺的，绝对是一股清流了。 据我们对东方精工的研究，发现其并购有一个原则，就是“首先必须是好的行业，其次必须是细分市场里最优秀的企业，同时还必须要有非常完善的核心管理团队”。 正是这精挑细选，才保证了未来不会吃大亏。 2017年4月完成收购的普莱德，应该就是在这一指导原则下完成的动作。 普莱德干的是这么一件事： 首先采购优质电芯、电池管理系统、电箱等电池组配件，然后结合下游车厂的定制化需求，通过PACK设计与集成，最终向客户提供整车装配的动力电池系统。 2014年、2015年、2016年1-10月，普莱德分别实现营收2.47亿元、11.14亿元和32.3亿元； 扣非净利润，分别是-431万元、8867万元、3.2亿元。 收入和盈利增速实在令人咂舌！ 根据2016年装机量数据，普莱德是仅次于比亚迪和宁德时代的第三大PACK厂家。 如果只算专业第三方，毫无疑问可以排到第一位。 3 普莱德是如何做到的呢？ 我们首先看普莱德的电芯供应方是谁，正是牛逼哄哄的宁德时代，公司向宁德时代采购高品质的电芯产品，采购金额占原料成本的80%左右。 下游客户呢，2016年1-10月，北京汽车采购金额19.65亿，是第一大客户。 熟悉新能源车格局的，应该都很清楚，北汽已经连续几年行业排名TOP2了，2016年销量4.22万辆，市场份额在17%左右。 那普莱德又何德何能，竟然一口气把上下游的行业龙头都掌握在手里了呢？ 这就需要搞清楚普莱德的身世了。 历史资料显示，2010年4月，北大先行、北汽工业控股等共同出资设立普莱德。2016年3月，引入上游供应商宁德时代，占股25%，同时，引入核心员工持股平台，即青海普仁智能科技研发中心。 就这样，技术提供方北大先行，下游大客户北汽，上游供应商宁德时代，核心员工，四股力量拧在一起，打造出了一个银河超级舰队。 难怪普莱德一成立，就展示出了所向披靡的势头。 2016年5月，普莱德、宁德时代、北汽新能源签订《三方战略合作协议书》，有效期至2021年5月9日止，明确由宁德时代提供电芯、普莱德提供PACK并形成动力电池系统后向整车厂商供货。 也就是说，“北大先行(电池正极材料)+宁德时代(动力电池电芯)+普莱德(动力电池系统PACK)+北汽新能源(新能源乘用车)及福田汽车(北汽子公司，承担商用车业务)”的生态模式正式确立了。 仅仅有生态模式是不够的，普莱德要想长久赚钱，还得看他的话语权。 那么，在上下游关联方呵护下长大的普莱德，到底有没有自己的核心技术呢？ 资料显示，普莱德现有60项专利，另有53项专利正在申请，其电池能量密度可达120Wh/kg以上，电池100%深度循环可达2,000次以上。 除了北汽和福田之外，客户还包括南京金龙、中通客车、北京现代、青年客车、广汽丰田、长安汽车等等。 很显然，经过几年的积累，普莱德已经有了独立生存，并向外扩张的能力，爸爸再也不用担心我的成绩了。 4 那么，问题又来了，当普莱德羽翼渐丰，未来的铁三角模式会不会松动呢？ 正常情况下，并不会。 一来，下游客户进入壁垒高，动力电池系统的研发是一个很漫长的过程。 从立项开始，到方案设计、内部试制、样品测试、联调联试、国标认证、产品定型、向工信部提交申请、审查、发布公告等阶段，至少需要3-5年的时间。 换句话说，在3-5年的周期里，销售业绩是有保障的，客户通常不会轻易撤单。 二来，各方利润承诺期长，当初东方精工向宁德时代、北汽购买德普来的股份的时候，后者可是有业绩承诺的。根据业绩承诺，普莱德 2016至2019年度的净利润将分别不低于2.5亿元、3.25亿元、 4.23亿元及5亿元。 这些可都是白纸黑字写在协议里的，宁德时代和北汽想甩开我，真没那么容易。 不仅如此，还有几点值得关注的。 第一，新产能的释放 普莱德有两个新生产基地，常州基地2017年4月投产，预计2020年达产，达产后产能为2.15Gwh，可实现年收入41亿元。 还有广州基地，2017年9月投产，预计2019年达产，达产后产能为0.97Gwh，可实现年收入21.5亿元。 两个项目简单相加，就是62亿元的年收入了！ 第二，订单 今年6月普莱德与北汽签订了一份总金额为36.89亿元的合同，7月又跟福田汽车签订了总金额为9.5亿元的合同，光这两份合同就已大超往年的收入了。 新能源车专业分工的大趋势里，宁德时代已长成了参天大树，千亿市值的巨头。 那么，下一个“宁德时代”，会是吃下了普莱德的东方精工么？ 风险提醒与估值分析 该功能为优先赢VIP付费订阅用户独享。 想了解风险提醒，避免踩雷，以及获得更多短期股价分析，请加入优先赢VIP付费订阅计划。 利益声明： 本文内容和意见仅代表作者个人观点，作者未持有文中提及公司股票，提供的信息和分析仅供投资者参考，据此入市，风险自担。 |
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