 上周写了长安和长城的经营模式，还想继续整理一下，这篇就用来整理下关于汽车行业和长安汽车的问题，采取自问自答的形式，欢迎纠正与补充。 1、汽车行业得什么得天下？ 汽车行业其实主要有三比：比规模、比新品、比价格。 比规模： （1）规模越大，其经济实力也就越强。（2）技术研发上也会相对于小企业有更深厚的积累。（3）规模越大从供应商那里议价权就越大，利润就越高。（4）规模效应，折旧研发广告费用等摊销到每辆车上规模越大摊销到每辆车上就越少。 比新品（这是最主要的一点）： （1）.汽车行业的产品是有差异化的，消费者偏好也在不断改变。车企必须把握消费者的需求不断研发设计新的产品迎合新的消费者群体。（2）.一款爆品足以支撑股价的上扬，让车企更有知名度。（3）.新品的发售一定程度降低了最近几年整车商靠价格战来攻占市场份额所导致的单车利润下滑。 比价格： 近几年，中国乘用车行列的竞争越来越激烈，所以越来越多的厂商选择用折扣来促销抢占市场份额。所以，单车毛利越高规模越大的厂商在这轮竞争中有一定的优势。 2、汽车行业市场现在进入到什么时期？未来市场空间如何？国产自主品牌还有发展空间么？ 汽车行业现在已经从高速成长时期发展到现在的慢增长阶段。2016年，主要由于购置税优惠政策一定程度刺激了需求乘用车产销保持平稳增长态势，分别完成2442.1万辆和2437.7万辆，比上年同期分别增长15.5%和14.9% （据行业内预计，未来年复合增长率为5%左右2020年达到产销3000万辆），一二线需求逐渐饱和，未来市场主要以一二线换购需求为辅，三四线城市新需求为主。1-10月，乘用车共销售1950.22万辆，同比增长2.13%，增幅比1-9月减缓0.25个百分点。其中：基本型乘用车（轿车）销售942.58万辆，同比下降1.93%；运动型多用途乘用车（SUV）销售798.19万辆，同比增长15.76%；多功能乘用车（MPV）销售164.07万辆，同比下降17.17%；交叉型乘用车销售45.39万辆，同比下降25.35%。虽然今年乘用车整体市场环境不好（受购置税政策影响明显），但suv市场增长依然强劲，但较去年增速下降明显。  1.6L 以下排量车型销量占比  乘用车各类型汽车占比  自主品牌市场占有率 个人判断，随着未来消费地区转向三四线影响，以及自主品牌汽车水平的不断提高，未来消费者需求可能会转向性价比较高，有品质的国产自主品牌汽车。从我国自主品牌乘用车市场占有率的趋势明显可以看出。这对于长安、吉利、广汽、长城这类自主品牌厂商来说是好的。 3、汽车行业现在以及未来有什么重要的行业政策？这些政策对于未来有何影响？ （1）自2018年1月1日起，1.6升及以下排量乘用车车辆的购置税，将恢复至10%的税率。新能源车依然享受免征购置税。 （2）以燃料消耗量积分和新能源汽车积分逐步接替购置补贴，力保新能源汽车高速发展，确保完成 2020 年累计产销 500 万辆目标的重要政策变革。 （3）部分一二线城市限购限行。 总的来说1、2两条政策对于汽车行业来说影响比较大。 从供给端上来讲，双积分制的建立是为了大力推广新能源汽车，新能源汽车积分比例则要求2018—2020年车企分别要达到8%、10%、12%。个人认为，这个积分的要求其实是变相要求提高新能源汽车的销售比例，要求企业降低油耗，对于技术上的要求较高。这其实变相的淘汰掉一些技术研发落后以及产能跟不上的公司，有些研发能力比较落后的情况下，如果新能源积分不达标，要么买积分，要么停产老旧的油耗汽车产品。两种情况下其实对于汽车行业这个本就不怎么赚钱的行业来讲都是致命的打击。引用一句话，双积分政策将加速自主品牌大力开展产能整合，低端产能将被淘汰出局，高端产能加速集聚。未来对于那些有研发能力、有品牌优势的龙头企业来说市占率会提高，是个利好。个人认为上汽、长安、长城以及吉利等等都是受益的。 但这里要提到一条：针对在中国境内前三年平均年产量或进口量少于2000辆, 且生产、研发、运营保持独立性的小规模乘用车企业,给予适度宽松的企业平均燃料消耗量达标要求。对于刚进入新能源汽车行业的企业来说国家还是给予一定保护的，万一就是一家特斯拉呢？但其实，虽然现阶段新能源汽车概念很火，众多企业纷纷加入这一行，大部分都是冲着补贴来的。但汽车行业岂是那么容易的，汽车的研发费用，供应链的管理，品牌的影响无一不需要大量的资金，普通的企业很难存活不下去。唯有底子厚、研发能力强的企业能存活下来。新能源补贴政策未来也划分了一条线，技术高的更节能的补贴更高，比如续航里程超过300公里以上的不退坡，还会额外增加补贴，300公里以下的才会做退坡。还有节油率，40%以上的鼓励，40%以下的就会慢慢退坡。但就现在的技术来讲，新能源汽车的成本远高于同品类油耗汽车，估计新能源汽车还要过个好几年才能普及 举个最近例子：就拿一汽夏利来说，其汽车销量大幅下滑（2017年1-11月合计23206），有分析表示其虽然想要转型做电动车，但缺少资金、人才、先进设备。这里面的竞争压力是巨大的。 从需求端上来讲，购置税优惠政策的取消会对于汽车的需求短期产生不利的影响。但目前购置税优惠取消主要针对油耗车，国家对于新能源车依然是大力支持。说明未来国家的产业政策重点在推广新能源汽车、节能减排环保以及去除过剩产能的作用。未来车企只有在新能源汽车上有所建树才能活下去。当然现阶段的新能源车成本太高，新能源汽车的发展还是一个缓慢地过程预计2020年之后随着技术的提高成本会有所下降。短期来看还是主要观察油汽车销量就可以了。 4、长安汽车为何会陷入困境？ （1）今年新品SUV 7座豪华CS95销量不及预期，CS55产能又跟不上。旧产品依靠价格战来抢占市场，营业成本上升。加上SUV红利不在，各大国产自主车企纷纷抢滩SUV市场竞争激烈。 （2）现金奶牛福特今年销量下滑，且比自主下滑还要严重，主要是福特这两年是产品真空期。而同期自主品牌以及外资企业的新品都不断上市抢占福特这个价格区间的市场，市场竞争非常激烈。 （3）公司大部分畅销车型都是排量1.6升以下。所在市场整体受汽车购置税优惠政策影响比较大。 5、困境公司的财务情况？安全么？  不多说可以自己看，长安的财务数据非常稳健，货币资金非常多没有特别大的受限制的资金。相比差不多规模的广汽集团的115亿的有息负债，长安非常安全。 6. 公司的困境是会持续下去还是会反转？ 长安自主汽车方面  长安福特方面： 2018年 福特蒙迪欧Energi插电式混合动力汽车 福特C-Max Energi插电式混合动力汽车 全新福特翼搏 福特锐界EcoBoost 245两驱运动版及福特锐界EcoBoost 245四驱运动版车型 在2019年下半年与长安汽车以合资的形式，对林肯车型进行国产（主要为豪华SUV系列）。 可以看出长安自主在2018年将资源向轿车身上倾斜，睿聘cc堪称与合资车媲美（光从颜值上来看个人觉得还不错，当然这个仁者见仁智者见智。其实光从图片看不出什么东西，还是需要实际体验过各车型的人才有发言权）。SUV方面，2017年SUV刚推出了CS95和CS55但CS95没有预期中的那么好，而未来CS55就看供应跟不跟得上了。长安的自主SUV压力还是很大的，2018年各大自主SUV都有新车上市，SUV市场俨然成为了一片红海。 7、长安汽车估值如何，安全边际高么，股息如何？ 相对估值不讲，没有太大的参考意义，汽车行业各整车企业差异化挺大的。股价的涨幅和爆款有很大的关联。就拿广汽来说，两者相差不大的规模（500亿左右净资产）广汽中的负债还主要是有息负债（114亿左右）各项财务数据也没有长安好，两者都是主要靠合资车吃饭，去年净利润为62.88亿，但就九月份的净利润为89亿同比增长59.79%今年大概率超长安去年的净利润103亿。而今年长安九月份财报才为58亿。一加一减，广汽市值高于长安也无可厚非，但广汽的估值居然达到1759亿，而长安的市值却仅仅为533亿（计算方式：A股股份*A股价格 B股股份*B股价格）市场的目光认为广汽未来会一直沿着这个趋势往上，长安会沿着趋势向下。但这个判断给予了两者3倍的估值差，在相差不多的规模之下，净利润差距也不大的情况下。未来广汽能否继续维持50%以上的增长我很怀疑，而长安在经历过了新品真空期之后的下滑而未来迎来产品周期我则完全认为它有机会阻止销量下降的趋势而迎来新一波的增长。个人认为，长安也有足够的财务实力和技术研发实力来恢复增长。只是不知道时间是多久，可能是一年或者两年，但当前这个价格足够安全。 绝对估值来看，目前市净率为1.15倍（近5年来最低），滚动市盈率为6.7倍（近5年来最低），2017预计全年利润预计为80亿，净资产收益17%。按照30%来分配预计分红24亿，每 10 股派息数5（元）（含税）A股股息率为4%,B股股息率为6.9%左右。 个人认为，保守估计长安汽车的股票收益率=股息收益率 股息增长率（行业未来5年预计4%）=4.5% 4%=8.5% 正常估值为11倍PE对应市值880亿，现在打六折，值得买入。 抛砖引玉，后续还会持续跟踪，目前尚未持有这两只股票，不排除未来建仓，没有相关利益。
投资风险：睿聘cc、CS55、CS95等新车销售不及预期，长安福特继续下滑。
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