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之前我们介绍了指数基金的基本概念，以及指数基金“贵”or“便宜”系列1-3的文章，分别介绍了市盈率、市净率、市销率这三种估值方法： 六问“指数基金”，看完就像去菜市场买大白菜！https://xueqiu.com/6786026717/96884779 指数基金“贵”or“便宜”1——市盈率篇 https://xueqiu.com/6786026717/96884837 指数基金“贵”or“便宜”2—市净率篇 https://xueqiu.com/6786026717/96866427 指数基金“贵”or“便宜”3—市销率及综合运用篇 https://xueqiu.com/6786026717/96866121 今天是《指数基金“贵”or“便宜”》系列第4篇文章——加权、等权等计算方式对指数估值水平的影响和数据运用，这篇文章会深入探讨指数市盈率的具体计算方法，以及在细节上把握如何使用这些数据，以避免被指数贵贱的“假象”带到陷阱里。
指数市盈率、市净率的计算 指数的市盈率、市净率是根据成份股的市盈率、市净率、市销率按照加权、等权、算术平均、中位值的方式计算得出的一个综合数值。 下面就拿市盈率的计算为例，市净率、市销率与市盈率的计算方法类似，不再单独讨论。 市值加权法 是所有的指数成份股票的总市值/总税后利润。从这个公式来看，市值大的对分子影响较大，因此对整体指数市盈率的影响也大，如果该指数中某几个大公司占据了大部分市值，那么这个指数的市盈率水平基本上就是这几个公司的市盈率水平了。所以，这种市值加权的方式就是一种自带权重的方式，指数市盈率易受到大公司的影响。 拿创业板指数举例分析：该指数是按照创业板所有股票的流通市值，根据当天股价再加权平均，再与基准点进行比较计算得出当天的收盘点位。那么问题来了，创业板2017年7月份温氏股份权重8.12%，乐视网权重3.41%，三聚环保权重3.04%，三个股票占有创业板权重接近15%，而创业板指的市盈率计算方式是加权法，也就是说，创业板指的市盈率水平很大程度上取决于上述这三大权重股，尤其是温氏股份，由此创业板指市盈率也就存在一定程度上的“失真”。所以，我们在参考创业板指市盈率加权数值的时候要充分考虑到这种影响，给投资创业板指数基金留足安全边际。或者直接剔除上述几个权重股以后，再来计算创业板指的市盈率水平。（理杏仁 网站中有提供剔除温氏股份以后的创业板指的市盈率、市净率、市销率。指数基金“贵”or“便宜”2——市净率篇 https://xueqiu.com/6786026717/96866427 也有提到这个问题）。 另外，再拿上证指数来举例，里面金融、能源行业的权重非常大，与其说是宽基指数（简单说，就是包含较多行业和股票的指数），倒不如说是金融指数，这种缺陷是非常明显的（可以用等权法来屏蔽金融行业对指数的过大影响）。 最后，需要注意的一点，市值加权法有两种，一种是总市值加权法，还有一种是流通市值加权法。如果是市值加权法，像工商银行、中国石油这样的巨无霸对指数的影响会更加显著，流通市值加权法影响会小一些。 等权法 等权重指数，是指标的指数采用等权重编制方法，赋予每个指数成份股相同的权重，并通过定期调整，确保单个成份股保持权重的相等。以往指数基金的标的指数多采用市值加权的指数编制方法，即以上市公司市值计算成份股权重。 等权重指数基金或成为未来指数基金产品设计的一个新方向，因为这种策略可以屏蔽“巨无霸”公司对指数的影响。而且等权法自带“高抛低吸”的功能（等权指数一般每年6月、12月会对成份股做一次调整，同时对成份股权重做一次调整至等权，自然就实现了“高抛低吸”的动作，这也是等权重策略超额收益的来源），能更好的发现价值。 上交所公布的有上证180等权重指数、上证50等权重指数。中证指数系列有中证养老产业指数和医药100指数也都是等权重指数。 
从中证官网提取的数据可以看到养老产业指数成份股权重。 
从中证官网提取的数据可以看到医药100指数的成份股权重。 算术平均法 就是成份股的市盈率直接算术平均。 这种方法容易受到最高或者最低极值的影响，容易被极值给带偏的一种方法。当然也有数据处理网站按照四分位法来剔除最高最低极值以后，然后再计算算术平均值的做法，这种方法可以一定程度上解决指数被带偏的问题。 中位数法 算出所有成份公司的市盈率，然后排序，取最中间的那个数；如果是偶数，那么取中间的两个，加和求半。中位数法对于反映市场的热度方面比较有优势。 看完了以上几种方法，问题来了，到底应该参考哪个数据？ 客观的说，加权法是目前最通行的做法，现在的主要指数沪深300、创业板指等都是按照加权法来计算。在使用这些指数的时候要注意观察成份股的组成情况，如果某个指数里面的成份股 “巨无霸”大盘股居多，笔者认为，采用等权法来计算指数的市盈率水平是一种可取的办法，更能客观反映市场整体的市盈率水平。（笔者个人更喜欢等权重指数，因为目前A股很多小市值公司成长非常快，采用等权重策略的指数可以更多配置小市值公司，这样往往会产生超额收益，国内外的很多等权重指数都是有超额收益的，具体内容以后再做探讨。笔者曾自建酒店餐饮和娱乐休闲行业指数组合，但是由于华侨城权重过大，导致自建指数被带偏。这也是加权法的弊端。） 对于算术平均法和中位数法，笔者目前的做法是通过指数的点位走势图和估值图作对比，看哪个拟合的更好，然后再决定是否参考。（如果读者有以上两种数据的更好的使用方法，也请留言交流。） 最后提一下各个网站市盈率数据有差异的原因 这方面的原因非常复杂。 拿中证指数提取财报的时间来说，其提取财报数据的时间是财报全部公布后统一提取，这就会造成中证指数会在提取财务数据的同时，指数市盈率发生陡变，不够平滑。而像wind咨讯、choice数据，理性人的数据，据笔者观察应该是采用即时提取的策略（某个上市公司财报一公布就计入指数），其指数市盈率曲线图就会相对平滑很多。 还拿中证指数来说，中证指数对于市价加权是按照A股的市值加权，但是这里面有个问题，如果成份公司还同时存在H股，公司的总市值并不是只包括A股市值，这种情况下，成份公司的权重就会“不公允”，笔者对中证公司的这种算法还是持保留意见的。 关于数据差异的问题，非常复杂，尽量还是使用专业数据网站提供的数据吧。 |
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