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继续梳理思路。 前天在总结2017，展望2018里说过，我们只骑最快的马，只喝最烈的酒，只睡最漂亮的女人，只买最好的公司。 我们的精力和资金是有限的，而证券市场上的标的是无限的，所以我们在行业和公司的选择上首先要做的，就是舍弃。 舍弃不熟悉的行业，舍弃过于复杂的公司，用最严格的标准筛选，留下最优秀的企业，然后以合理乃至低估的价格买入，坚定持有。 也许我们没有能力对行业和公司的演进做出预见性的判断，但是我们仍然可以通过一些财务指标和商业管理常识，筛选出优秀的企业。 会计是一种语言，它所反映的，是企业商业管理层面的表现，优秀的商业模式和良好公司治理，最终会体现为优异的财务特征。 那么反过来，以优异的核心财务指标为筛选标准，我们就可以识别那些很可能具有优秀商业模式和良好治理的公司。 一家优秀的公司，在财务上表现为什么特征呢？ 我觉得它最少应该具备以下特征中的一个甚至多个：
根据上述标准，我筛选了一些公司： 标准一：上市超5年+过去5年毛利率大于30%+过去五年净利率大于10%+过去五年ROE大于15%，一共15家。 如果你自己尝试一下，你可能会注意到，众多的行业中，毛利率最高的几个行业是医药、白酒、软件、旅游。这主要是因为这些行业的直接成本很少：医药的成本费用主要体现为高额的研发和销售费用，一旦研发成功，药品的直接成本非常低；白酒跟医药一样，直接的材料成本就是粮食，非常廉价；软件是数字产品，研发成功之后，边际成本接近于零；旅游依托景点获取门票收入，材料成本更是没有。 毛利率高的好处在于，对于原材料成本的涨价不敏感性，直接成本的上升通过控费能够很容易抵消。而且高毛利率公司，往往净利率也比较高，对于杠杆的需求偏低。相反，低毛利率的企业，对于原材料成本的敏感性非常高，成本上行的压力非常大，在净利率偏低的情况下，要获得超高的净资产收益率，就只能寄托于财务杠杆和高效管理下的高周转率。 换句话说，通过高毛利率，我们首先就舍弃了那些高杠杆率和高周转率模式的企业，留下的基本都是高利润率模式的企业。 标准二：上市超5年，+过去5年毛利率大于30%+过去五年净利率大于10%+过去五年ROE大于20%，一共6家。 通过调整参数，你可以获得不同组合标准的筛选结果，回溯一下，这些公司的长期表现都很不错。 事实上，去年年末我在雪球据此创建了一个模拟组合，没有择时未经思考机械操作，获得了30%的收益，可以说非常不错。 而在此基础上，进一步甄选和择时，获得的收益是45% 这实际上就相当于一个以毛利率、净利率、净资产收益率作为成分股筛选标准的策略指数，这种策略完全是可行的。 但这还不足够，我们也有能力做得更好。 我们还需要判断两个问题——
判断企业是否真的盈利，我们需要在初选的基础上做进一步的财务分析。首先对企业的盈利质量做进一步检验，确定赚的是真金白银（仅仅关注利润还不够，你还需要关注盈利质量），其次对企业的资本结构、资产分布、资产质量做评估，最后对现金流进行审视，确定不会被无尽的资本支出所拖累。 确定好企业真的赚钱，接下去就要判断企业能够持续盈利。最简单的方式是用五力分析判断在行业中的竞争地位、替代品的威胁、入侵者的门槛、上下游的掌控力度，看是否存在品牌优势、专利技术、规模效应、网络效应等竞争优势。 如果这两者都没有问题，那么就进行估值和极限测试，确认五年可以翻一倍，就可以考虑买入了。如果对自身的认知很有把握，可以集中些，如果对自身的认知存疑，则分散些。 所谓能力圈，不是指一个人能做很厉害的事情，而是指一个人对自身的认识，清楚地知道自己的能力边界，并且深知以自身的认知水平和专业技术需要多大的持股分散程度和安全边际。 我一向认为，估值其实是没什么用的，因为没有一个人可以估得准。估值的意义在于，人们基于这样的一种主观判断做出买卖的决策，市场的统一认知（哪怕这种认知本身并不正确）会形成一种共振，这种共振影响着市场，带动股价朝大家预期的方向波动。 因此估值的关键在于，你的预期是不是比别人更加保守，拥有比对手更低的安全垫，给予了错判未来现金流的容错空间。 |
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