十大券商｜平安证券：冷冬已至 通胀将起

【宏观视角】

冷冬已至 通胀将起

——12月份物价数据点评

12月CPI同比1.8%，环比0.3%。食品价格的季节性上涨是拉动CPI上行的主要原因，非食品各分项也有不同程度上涨。CPI分项值得关注的方面：一是前期持续攀升的医疗保健类价格环比回到低位，同比增速也掉头回落，后续需关注医改推进的节奏与力度；二是食品价格可能受到今冬气温偏低的影响而超预期上行；三是考虑今年春节在2月中旬，叠加低基数因素可能进一步增大2月CPI上行压力。预计1月CPI环比0.8%，同比1.5%。12月PPI同比4.9%，PPI环比0.8%。上游行业涨价仍为主力，环保限产及冬季采暖煤改气政策对燃气生产供应、非金属矿物制品及采选等相关行业价格推升作用明显。PPI-CPI裂口收窄至一年内新低，未来随着PPI同比回落及CPI中枢抬升，裂口的进一步收窄将使得企业利润增速面临下行压力。短期看，大宗商品价格高位震荡将对PPI形成支撑，而后随着环比涨幅的收窄与高基数效应的显现，PPI同比仍将缓慢走低。预计2018年1月份PPI环比0.6%，同比增速回落至4.8%。

逆周期因子恐难“功成身退”

2017年12月下旬至2018年1月上旬，人民币兑美元汇率再次出现强劲升值，此关口下央行再次调整人民币兑美元中间价定价机制，至少反映了两个事实：第一，央行不愿意人民币兑美元汇率升得太快，6.60左右可能是短期内央行设定的人民币兑美元汇率的“合意水平”；第二，央行认为人民币兑美元持续贬值的预期已经被打掉，逆周期因子可以“功成身退”。但是，如果逆周期因子不再发挥作用，那么人民币兑美元汇率中间价机制又回到了收盘价+篮子汇率的双目标定价机制，则2018年人民币兑美元汇率将基本上取决于美元的走向。如果2018年美元指数显著升值或显著贬值，那么中国央行就可能继续调整中间价定价机制，完全可能重启逆周期因子。因此，央行应该充分利用当前人民币升贬值预期比较平稳的时间窗口，重新上调双目标定价机制中收盘价（市场供求）因素的占比，而适当下调篮子因素的占比，收盘价（75%）+篮子汇率（25%）的定价机制可能是更为理想的选择。

【行业分析】

保险：产险增速持续保持高位

2017年11月，行业单月总保费收入略有增长，全年的增长势头已定。2018年开门红保费增速情况或并不乐观，但是对于公司价值影响较为有限，同时我们预计2018年上市保险公司新业务价值和内含价值将持续增长，盈利状况也在不断改善，继续看好行业未来的发展，维持“强于大市”的评级。