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本人持有宋城演艺(SZ300144) 且占我总仓位4成左右，难免屁股决定脑袋，大家参考着看，有道理的就看看，没道理的就喷喷. 一、确定各主要数值 1、先确定一下宋城2017年的自由现金流。我用比较简易的方法，虽然宋城2017年三季报看经营性现金流量净额达到13.5亿，净利润为9.23亿，比值为1.46.但这里面有不少轻资产项目的预收款，这虽然证明了宋城在产业链中比较高的地位，但这块溢价收到的预收款不一定长期存在，而且总要兑现为利润，但宋城本身有息负债率极低，基本没多少财务费用，因此我近似的用净利润确定为自由现金流，2017年毛估宋城较2016年增长20%，净利润为10.75亿。 2、2018年~2020年宋城连续有重磅项目开业，且不排除这几年继续规划出新项目，考虑到今年宋城都可以取得20%左右的增长，且项目的收益见效有一定滞后性，我设定2018年~2022年宋城可以取得20%的复合增长率。 3、考虑到旅游业的天花板比较高，人均GDP破8000美金后，旅游业大发展是国际普遍的现象，而且杭州宋城开业20年后，仍在增长，我设定2023~2027的五年内宋城仍然可以取得10%的较低速度增长。最后宋城的永续增长率我设定为5% 4、当前社会资金的无风险收益率为5~6%左右，考虑到通货膨胀，我将折现率设为较常见的8%。 二、计算过程 计算过程如下： 经过我的计算，宋城经自由现金流折现后的价值为724.68亿。当前市值约260亿。打了个3.6折。价格合适不合适大家自己判断。 三、关键因素 定量都是不准确的或者说是辅助的，定性才是最主要的，我这个推算的过程能否正确的关键点如下： 1、宋城未来五年能否取得年化20%的复合增长？ 参考历史 可以看到宋城的业绩一直都在增长，但是脉冲式增长，原因我个人觉得宋城的模式是这样的：挣钱或圈钱~~~~~~异地复制新项目~~~~~新项目成熟导致净利润大幅增长~~~~~继续攒钱或者圈钱~~~~~继续异地复制新项目~~~~~新项目成熟继续导致净利润大幅增长。 当前宋城的阶段类似于2013或2014年，这两年都是宋城蛰伏练内功的时候，同时这两年的增速都是不到20%但之后的2015年和2016年随着新项目的开业和并表六间房导致了净利润飞涨。 同时来说，当前宋城的情况其实要好于2013、2014年。因为当时宋城没有轻资产输出项目，异地复制能不能成功也没有先例，市场对其疑惑较多。比如：去丽江不爬雪山区看表演干什么、去九寨沟不去拍照去看表演干什么，去三亚不去看海去看表演干什么的疑虑。 现在市场最多是怀疑澳洲和上海项目能否成功，却几乎没有人会怀疑宋城的桂林、西安、张家界项目可能会失败。这是因为宋城在旅游演艺的运营上又前进了一大块。 2、宋城5年后是否还能连续保持10%的成长，再之后能否一直保持5%的增长。 这就要说到旅游行业的优势了。这个行业几乎没有大客户，受宏观经济影响较小，周期性弱，成本的增长完全可以通过提高票价和增加二次消费取得较稳定的增长。我想，没有人会怀疑我国的旅游行业还会有很高的天花板。从杭州宋城持续20年之后还可以有较高的速度增长，我想我设的这个数字还是比较保守的。 同时，上海项目一旦成功，城市演艺的蓝海就打开了，轻资产输出情况良好，国外尤其是中国游客较多的泰国等地也是很好的目的地，未来宋城还有可能通过这个领域的布局继续实现较高的增速 3、关于六间房 六间房总值26亿。目前贡献的利润约占25%，大致相当于宋城一年净利润增幅多一点。即使六间房很快就完蛋，也最多就是对冲掉宋城1年的收入增幅，我想2019年上海项目开业后，只是上海项目的净利润就不会比六间房差多少。 |
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