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1月13晚，银监会官网发布《中国银监会关于进一步深化整治银行业市场间乱象的通知》（银监发（2018）4号）。文件一发出，在整个金融市场上引起了巨大的震动，被认为是银行业的暴风骤雨来了，银行业的各种表外业务、合作业务被限制了，至此，从一行三会形成了对私募非标业务的围堵。 一行三会联合封堵私募非标 进入2018年以来，银监会监管文件出台的频率大幅提高，2017年出台了“三三四十”政策，也就是银监会开展“三违反、三套利、四不当、十乱象”的专项整治，2017年被称为“最严监管年”，但4号文的推出，接力了去年的“三三四十”，将整治银行业乱象的工作推入深水区，对造成市场乱象的原因进行根本上的梳理、纠偏和整治。2018年监管的暴风雨来得更加猛烈! 2018年重点整治8个方面22条，包括违反信贷政策和房地产行业政策；违规开展同业业务、理财业务、表外业务、合作业务；未经审批设立机构并展业，违规开展存贷业务、票据业务，违规掩盖或处置不良资产等。 从监管的演变来看，2017年是“控制乱象增量”，2018年则进一步要“解决乱象的根源”，4号文对于新老划断没有给予过渡期，限定在5月1日后，对于治理工作开战以后的新增业务，严格依法查处，2017年工作的评估报告提交日期是3月10日，2018年整治工作报告的提交时间是6月10日和12月10日。 从本质上看，监管已经从过去一手抓发展，一手抓监管的双重角色，开始回归到从严监管、防范和处置金融风险的定位，监管部门的职责更加明确，市场机构则应顺应而变，更快调整才能赢取未来更大的发展空间，逆势而动则将承担更惨痛的代价。 有银行人抱怨地说，4号文的发布，就是在告诉所有的银行人，2018年不用开展业务了，上半年立项被检查，下半年按问题进行整改，基本没有时间开展业务。 信托圈中，中信信托最早主动承诺“2018年通道类业务只减不增”，同时还表示将积极与存量银信通道业务合作方沟通，争取提前终止部分业务。 就在银监会的4号文的前一天，1月12日晚，中国基金业协会发布《私募投资基金备案须知》，明确三大情形不属于私募基金范围。 私募基金的投资不应是借贷活动。下列不符合“投资”本质的经营活动不属于私募基金范围： 1、底层标的为民间借贷、小额贷款、保理资产等《私募基金登记备案相关问题解答（七）》所提及的属于借贷性质的资产或其收（受）益权； 2、通过委托贷款、信托贷款等方式直接或间接从事借贷活动的； 3、通过特殊目的载体（SPV）、投资类企业等方式变相从事上述活动的。 协会明确禁止了四大绕道从事借贷活动模式，宣布为促进私募投资基金回归投资本源，将于 2 月12 日起，不再办理不属于私募投资基金范围的产品的新增申请和在审申请。 此前各部门已经出台了几条重要规定：证监会机构部禁止券商集合资管和基金子公司一对多专户投信托贷款、即将生效的资管新规限制非标业务、银信类业务被严格限制、多家信托公司承诺2018年信托通道业务只降不增、委贷新规禁止任何受托资金和具备贷款资质的机构作为委托人发放委托贷款、保监会保险资管禁止明股实债。 至此，监管已经形成了四条道路联合封堵的态势，一行三会基本上已经同步协调将非标的路堵死了。 一位大型私募基金公司的总经理表示，新规影响深远，监管叫停的这块应该是不能再继续操作了，那些基本面比较差的、从正规银行信贷渠道较难授信的企业受影响比较大。 私募基金还可以投资哪些标的？ 非标何去何从？约财君了解了多个基金管理机构的观点，大致有以下几种意见： 1.有可能出现非标转标新平台 有业内人士认为，在多方监管禁止后，未来有一定资质的地方交易所可能会承接非标转标这一类需求，或将形成新的受监管的非标转标市场。 好买基金研究员胡锴隽认为，此前非标融资的存在，一方面是部分企业发不了债，另一方面是债券融资的灵活性通常没有非标融资那么强。多方监管叫停后，未来有一定资质的地方交易所可能会承接非标转标这一类需求。“未来的非标转标市场，可能比较像信贷撮合平台，资质和监管可能会低于现行的债券市场，但是平台的核心是资金方和资金需求方在这上面进行撮合，并且规范偿还条件、担保条款等。这是未来可能的过渡方式。而监管可能会对这些平台的业务进行监管指导，或者发展培育。” 胡锴隽进一步表示，监管的核心在于逐步地打破刚兑，把大量的借贷类资产纳入标准化的业务管理体系，同时使得金融体系去通道化。 2．私募非标可以转向私募股权 在信托业颇有影响的某机构资产部总监陆冰认为，已注册的私募非标可以以债转股的形式转向私募股权发展，监管限制非标正是为了将资金引入支持实体企业发展的投资本源上去，而私募股权PE、VC、创投、以及天使投资等权益类投资是为实体经济输血的正规渠道。 来自中基协的数据显示，截至2017年12月底，已登记的机构类型为私募证券投资基金的私募基金管理人8467家，管理正在运作的基金32216只，管理基金规模2.29万亿元，较上月变动不大；私募股权、创业投资基金管理人13200家，管理正在运作的基金28465只，管理基金规模7.09万亿元，涨幅平稳；其他私募投资基金管理人779家，管理正在运作的基金5737只，管理基金规模1.72万亿元。 其中，1.72万亿元的其他类私募中大部分受影响将面临调整。此外，考虑到部分股权类私募的“假股真债”资产，7.09万亿元股权类私募中也有部分涉及此类非标融资。 3.私募基金可以投资银行以外的机构不良资产 根据银监会的监管框架，不良资产的批量收购和处置局限于由四大AMC和地方AMC承接，3户以下的不良资产包可以是社会第三方受让。并没有排斥私募基金作为社会第三方之一受让不良资产。但在当前严监管环境下，这种情况可能发生变化。 资管新规征求意见稿明确规定：资产管理计划不得将资金直接或间接投资于商业银行信贷资产。所以对于那些专注于不良资产投资的私募基金而言，若直接从商业银行拿的不良资产是贷款产生的不良，在资管新规实施后将受到该条款的限制。 基金业协会这次封堵的是私募基金参与借贷行为，核心是防范私募基金业务偏离投资业务。但是事实上，不良资产处置符合私募基金专业化经营的特点，也是协助银行业化解不良资产处置压力，笔者认为并不违反当前整体金融回归本源的精神。 不良资产是银行业金融机构已经放款且已经形成了坏账，私募基金投资不良如果不是协助银行代持，更多属性是催收、资产保全、债转股、抵债资产运营角色，和参与借贷活动并不相关。 约财君认为，私募基金从事专业化的不良资产业务时，如果能做到以下两点，基金业协会不应该对其进行封堵： 首先，所募资金的来源不能是个人，而必须是机构；否则投资者适当性将出现问题。 其次，私募基金和其他机构并未在实际上从事通道业务，为银行隐藏不良资产。 4.其他方向（目前还没有明确） 对私募非标来说，危机来临，是危机也是机遇，如果能抓住机遇，积极转入标准化体系，充分运用各种资源及专业能力，也许迎来全新的大发展时代。 |
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