地产商的资金链要变天了吗？

2016-08-03 刘德科 德科地产频道

　　房价涨不涨，关键看地产商的资金链：宽松则房价涨，紧绷则房价不涨甚至跌。

　　前几天，银监会出台了一份文件，很可能会影响下一阶段地产商的资金链状况。我那个混迹金融圈的朋友黄海波写了一篇文章，专门分析这个事。虽然他已经尽量写得通俗易懂，但像我们这种金融小白读起可能还是有点累。

　　翻译一下他的观点：这份文件的要害之处在于，银行与券商、信托、保险、私募等之间的「通道」，要被严格监管了；这会导致资金的整体流动性，房地产作为最大的资金池，后续受到的影响将首当其冲。

　　过去，地产商的资金链很原始，就是跟银行借开发房贷，再加上卖房子的资金回笼；现在不一样，几乎每一个地产商的资金链都还套着来自券商、信托、保险、私募的资金。一旦这些「通道」被严管，地产商的资金链必将受到影响。

　　「通道」造成了地王泛滥。但是「通道」本身没错，出问题的是「通道」本身不透明。一旦严管，就有可能孩子脏水一起被泼掉——当然这是另一个问题了。

　　银监会出台的那份文件，叫做《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》。从各方领导的发言表态来看，文件似乎得到了证监会、保监会的响应，有点「三会」协同作战的节奏。

　　如果真是这样，「三会」（银监会、证监会和保监会）协同作战，那将是一件很令人期待的事情：过去那种单打独斗、各家只扫门前雪的情况，导致了一些空白地带，甚至灰色地带。（刘德科AM11:45,Aug.3rd,2016）

　　地产商的资金链要变天了？

　　原标题：银行理财新规如何影响财富管理

　　文︱黄海波

　　1st

　　万科向监管部门举报钜盛华9个资管计划违规，用几乎接近网文煽动小粉红般的专业水准，成功的取得了硕果。

　　一轮事关影子银行、券商资管通道业务的监管风暴，终于在7月末震撼来临。

　　万科这样的大事件，就连我这样的懒汉，都一直写到了各方在利益面前《吃相》难看，结果吧，万科举报信令我眼镜跌碎，原来更难看的吃相在后头呢，万科打着维护规则、保护中小投资者利益的旗号，白天举报，晚上还在《万科周刊》洋洋得意的说宝能引得一人打全场，这就有点太不厚（斯）道（文）了。

　　但是这个绝对是高人才做得出的高招，洋洋洒洒把能够扯上的都扯上，就像装疯卖傻的醉拳，乍一看，太不专业了，却很有杀伤力。

　　如之前的判断，宝能的软肋就在于资金来源和重复杠杆，但是举报信要就这个写，那就事关「三会」了，既有银行理财，又有券商资管，还涉及保险，恐怕难以调动「三会」协同，一举奏效。

　　万科选择霰弹打一鸟，只向证监会系统，围绕资管计划全面开火，从信息披露，收购主体资格，到利用信息优势操纵股价，表决权让渡，资管平仓线，一通霰弹其中一颗直接命中证监会要害：利用信息优势操纵股价，迫使证监会必须调查。

　　如今，调查结论未到。监管全面收紧却已到来，虽法不朔及过往，但再要有机构象宝能那样做，却已经没有可能。

　　A股发起的杠杆收购，宝能并不是第一家，但却可能成为最后绝唱。

　　2nd

　　先说说银行理财新规《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》的核心意思：

　　1、银行理财业务分为基础类和综合类，中小银行只有干基础类的份，也就是投投大额存单、国债、货币基金、债券基金等，综合类才可以投非标资产（非标准化债权资产），中小银行直接罚出场了。

　　2、限制性投资，概括讲就是除了货基和债基，不得投资股权及其受（收）益权，除了专门针对私人银行客户、机构投资者、高净值客户的理财产品以外。

　　3、非标资产要么回到银行表内，要么只能通过信托，切断和券商、基金子公司的通道。

　　4、禁止银行发行分级理财产品。

　　5、禁止多层嵌套，但未见明确的层级规定。

　　虽然说这个是2014年曾经征求意见的，此时重出江湖征求意见，即便还有一些条款会调整，但是基本的原则显然不可逆转，那就是：银行理财产品必须纳入银监会眼皮底下，跟其他的通道坚决隔开。

　　与此呼应，可以得到相互验证的则是证监会副主席李超的一份讲话，为媒体广泛引用：「通道业务早晚是要消亡的，不是资产管理业务的重点，对证券、基金机构来讲，要真正着重资产管理的实质，提高核心竞争力。」

　　保监会主席项俊波也有相关表态。

　　为什么说，这次的监管新规是由万科举报宝能引发的，就在于无论银监会还是证监会几乎都强调两个字：通道。

　　而银行理财新规另外一个非常重要的词是：非标。

　　非标 通道=影子银行。

　　3rd

　　2014年，因为在浙江省金促会工作的原因，和清华五道口金融学院有了工作的交集。那年应该是清华五道口金融论坛的首届，吴晓灵院长代表学院发布了关于影子银行的专题报告。

　　2015年4月，首期浙江省金融家高级研修班在五道口开班，吴行长做开班报告，学习了她关于功能监管的理念和政策建议。

　　她曾经提出：明确产品功能的性质，明确法律关系，明确利益和风险的责任承担，分清涉众还是涉及少数；对银行之外的融资和信用活动严格按照四个方面划分清楚，影子银行应该有助于中国直接金融的发展。

　　现在回头看这几年的混业经营和泛资管的发展历程看，从分业监管的割裂，导致杠杆失控、投向失控、规模失控，到唯上意是从的监管过度，确实是没有分清以上四个方面导致，尤其是要么「三会」都放任，要么一管就是孩子脏水一起泼。

　　现在，孩子一起被泼走了。

　　4th

　　为什么叫影子银行，是因为它不是银行，却干着和银行一样的事。

　　银行的主业是存贷业务。这个大家熟悉不过，我们把钱存到银行，银行成了一个大的钱池子，中央银行收走一部分准备金，池子里的钱银行可以贷给企业或其他个人。

　　某一天，一笔贷款里含了你存进去的钱，但银行是不管的，也不用管。

　　无论你什么时候去取钱，无论银行有没有收回之前贷出去的款，银行都要给你钱。万一大家都去取，央行会给它临时贷款以救急。

　　所以银行存款业务带有刚性兑付的意思。所以吸收存款，在非银机构是被严格禁止的。

　　后来银行有了理财业务，起初也只是买买债券，在银行间市场倒腾，但这个阶段还是比较纯正的资产管理：约定固定收益率，购买银行间的高息债券，虽然埋下了理财刚性兑付的病根，但确实是真实的利差套利。

　　银行理财发生质变是因为非标来了。非标简单说就是银行受制于资本充足率、存贷比的约束，有一家贷款客户，不能直接贷款，于是找一家信托公司成立一个信托计划，银行直接购买信托计划；这样就实现了信贷出表，不消耗资本金，收益还可以比贷款高。

　　再后来，尤其是4万亿后，银行的钱多的不得了，于是银信合作一时间风骚无比，害的银监会接连调控银信合作，尤其在10年以后，房地产调控和地方融资平台的信贷是不许进的，银信合作更是大发其威。

　　银监会一气之下，索性停了银信合作。2012年，证监会这个神队友出手了，大力鼓励券商资管、基金子公司，正好成为了银行理财的通道，而这些产品的很大一部分依然流向房地产和政府融资平台。

　　银监会禁令被友邻生生废掉，无奈之下只好实施总量管理，非标资产不得超过理财总额的35%，亦不得超过总资产的4%。

　　这是2013年3月27日，第二天，银行股行业指数大跌6%。

　　5th

　　现在我们知道银监会和证监会的恩怨情仇，也知道股市重回3000以下有银行理财新规的影响力了。

　　银行理财参与资管计划，然后去收购上市公司股份，反正这样的事情肯定没了，上市公司大股东借道资管计划做定增也不可能了，直接、间接投资股权都没有可能了。

　　银行的强项是存贷业务，是非标，是债权。依据这个强项的资产管理做什么？银行自己去找个贷款项目，发行一个产品卖给你，告诉你银行不会兜底，那不就是一个P2P吗？

　　银行做P2P总比那些骗子做P2P好些，可问题是银行口袋里躺着很多钱，他也不敢贷，贷不出去呢，还劳神费力的做P2P？！

　　当然一些大银行的私人银行部门很强，依然可以进入权益类市场，即使不进入二级市场，也可以通过产业基金（其实很多事地方政府的新平台）进入非上市股权投资。

　　对于小散来说，间接进入股权投资的渠道减少，总体的银行理财收益率会下降；整个市场的流动性会进一步收缩，新的不能进，旧的流不动，是否波及房地产市场的资金流动性？

　　恐怕也是大概率的事件。

　　那么，接下来正如李超讲的一样，回到真正的资产管理，回到真正的资产配置技术和能力。

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