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文：波动率指数实验室 源自：期权交易者学会 暴跌行情中，有人在狂欢 这几天做股票的群都安静了，但做期权的群却在沸腾。今天是50ETF期权三周岁的生日，又遇到标的物暴跌的行情，注定要被市场铭记。 大伙的情绪肯定是很复杂的，几家欢乐几家愁。 有Long put 头寸的人的心情无以是像下面这样的。这种行情，翻个几十倍是正常的。 从2月9日50ETF期权的看跌期权的涨幅上，大家已经可以直观地看到期权买方的魅力了（我们不宜过分夸大期权的暴利效应，但这种效应是客观存在的，但是需要认真学习的）。 他们已经去狂欢了，我们本文不谈买方。   但期权卖方，尤其是short put（卖出看跌期权）的人，可能就是下面的后悔莫及的表情了。  
这几天全球股市的闪崩的原因及股票指数的表现就略去不写了，估计都已经刻在你我心里了吧。本文是为一个纪念，尤其是写给后来期权交易者中的期权卖方。 期权卖方的胜率优势高到惊人，90%以上的胜率是常见的。连续7年期权卖方每月正收益的例子也是屡见不鲜。 但是有利有弊，盈亏同源，我们在不忽视期权卖方的优势同时，本文主要从风险的角度来警示期权交易者。 从事量化对冲、期权与金融工程领域的同行，如果您想进一步参与各地线下专业交流，请添加微信号：AQUANT（加入时请标注：公司+职位+姓名+手机），审核通过后请向我们提交您的名片，我们将尽快将您安排加入到相应的微群讨论组中； 我们并将每月定期于不同地区组织小圈子的餐聚茶会（邀请制私人聚会，每次参与人数不超过十人）。中国对冲基金界的明日之星，宽客江湖有请。 从今天起，你必须了解VIX 从今天起，你必须要了解VIX，我们先来做一个知识铺垫。 什么是VIX？ VIX全名是芝加哥期权交易所波动率指数(Chicago Board Options Exchange Volatility Index)，用以衡量S&P 500指数未来30日的预期年化波动率，通常可使用S&P 500指数的近月及邻月认购/认沽期权价格计算得出。 2015年6月26日，上海证券交易所发布了中国自己的VIX指数——中国波指（iVIX），编制方法与VIX相似。
VIX基于期权的隐含波动率编制而成，在期权交易中，隐含波动率通常代表着对市场未来风险程度的预期，因此VIX往往被看作是领先市场的风向标。一个高VIX的市场往往意味着恐慌情绪的蔓延，故在海外VIX也被戏称为“恐慌性指数”。 VIX指数是怎样编制出来的？ 我们熟悉的股票指数是由成分股价格加权计算而来的，类似的，VIX指数的“成分股”是 S&P500指数的期权，每一个期权的价格反映出市场对未来波动率的预期，如传统指数计算，VIX 根据既定原则选定期权，并按照公式加权。 VIX指数计算的是S&P500指数的30天预期波动率，其“成分股”是近期与次近期的 CBOE S&P500 指数期权，通常是本月和下月合约（到期时间分 别为 T1、T2），近期合约要求到期时间必须大于一周。 VIX指数对于投资者有什么意义 VIX的设计初衷，正是为了预警市场潜在风险，因此VIX常被投资者作为仓位增减的重要依据。在美股市场，通常VIX指数超过 40，表示市场对未来的非理性恐慌，可能于短期内出现反弹； 相对地，VIX指数低于15，表示市场出现非理性繁荣，可能伴随着卖压杀盘。股票市场大多做空受限，投资者往往喜牛厌熊，牛市乐观者居多，熊市恐慌杀跌。 因此VIX与股指之间存在负相关性。也正是如此，VIX也被部分投资者作为判断未来方向的指标。 做空VIX者的集体出逃 你了解到的2017年最拥挤的交易是哪些？ 无疑哪里最易赚钱，哪里就是最繁忙的。如果你理解期权交易中“方向、时间、波动率”的三个维度的话，那你肯定知道这个市场上有人专门通过做空波动率来赚钱。 自2017年中VIX创24年新低，高盛等华尔街投行以及新老两代“债王”均纷纷警告市场“过度自满”，但这并不妨碍做空VIX指数的交易所交易基金 (ETF) XIV成为2017年“最为拥挤”、号称稳赚不赔的交易。——拥挤到什么程度？他是全球除了做多比特币及做多“FAANG+BAT”之外对拥挤的交易。 XIV ETF是由 Credit Suisse发行的基金，该基金追踪的指数为S&P 500 VIX Short-Term Futures Index。在扣除各种费用和支出之前追求达到和和指数每日绩效相反的投资表现，包括价差与利息收益。说白了就是一直做空VIX的基金。  可是天下没有一直轻易好赚的钱。在2018年2月6日，XIV暴跌91.8%，从2月5日的90.00暴跌至7.35。若考虑盘中5.5的话，2月6日盘中暴跌93.8%。曾经拥挤的赚钱通道瞬间成了交易员唯恐避之不及的滑铁卢，市场上演了一场集体仓皇夺命出逃。  XIV发行方已经决定提前赎回该产品，提前赎回的原因是产品暴跌触发提前赎回条件。XIV的最后交易日定于2018/02/20，赎回日定于2018/02/21，此后XIV将从市场退出。所以本文以算是对XIV的纪念了。  有一首诗送给长期做空Vix赚得盆满钵满，然后在一夜之间吐出所有盈利转为巨亏的瑞信（Credit Suisse）。诗歌原创：香江咀子 曲木煨直终必弯，养狼当犬看家难； 墨然鹭鸶黑不久，粉涂乌鸦白不坚。 蜜饯黄连终必苦，强扭的瓜果没几个甜； 七年盈满一朝亏，出来混的总得还。 什么叫做一夜回到解放前？从XIV的周线图，可能看得清楚。一款拥挤的赚钱产品，就定格在了一根长阴线，一根悲壮的阴线！ 
略去VIX期货不表，这一切都源于VIX的暴涨，VIX只是一个指数，暂且不考虑VIX暴涨背后的原因。看看VIX的涨幅吧。 2月5日，2017年11月24日，VIX创下的8.56%的低点，这背后是隐藏着何等的对于上涨的资金啊。1月底，VIX开始逐渐走高，这里面已经反映出了市场对于美股上涨的贪婪与恐慌。  2月1日，与VIX升至17.31相伴随的是SPX等指数的掉头向下。行情走坏了，市场情绪迅速被恐慌占据。2月5日，VIX飙升至38.8，较2月2日上涨124% ！2月6日进一步冲高到50.3的时候。 市场已经彻底崩溃！  上图是国内50ETF日K线，回望国内2月6日的50ETF，表面上还是风平浪静的，至少是没怎么跌。但表面的风平浪静之下，50ETF期权的卖方已然很受伤，因为隐含波动率大幅上升！ 2月6日之后隐含波动率的快速跳升，是国内期权卖方的集体灾难，因为大家应该知道波动率的上升对期权卖方是不利的。同样是2月6日，台湾期权市场上卖方也是哀嚎一片，甚至在股指下跌的过程中，Short Call的同志也是很受伤，被经纪商砍仓出局。 有的同学可能会问， Short Call 的人在方向上是看对的啊，为什么也会亏损甚至爆仓呢？是的，在一般非极端行情下，是不太可能发生这种事情的。但在波动率快速上升的行情下，隐波的上升带来的亏算已然足以使得满仓short 期权的账户的风险水平触及期权经纪商的风控线，期权经纪商的砍仓又进而加剧了期权价格的暴涨，操成了期权卖方的集体爆仓，无论是Short Call还是ShortPut。 这是一个极其有代表性的一直黑天鹅，我们倡导市场把2月6日设为“期权卖方纪念日”，来让国内的期权交易者们，尤其是期权卖方记住这一波行情，以警未来之交易。 为什么选在2月6日？因为这是VIX创下新高的日子，也是世界上一小部份的人的财富因为做空VIX刹那间被蒸发掉的日子，也是台湾市场期权卖方大面积爆仓的日子，也是50ETF期权市场上卖方噩梦的开始。
设立这个纪念日，不是为了纪念全球股指的下跌，而是为了纪念隐含波动率的上升。以期引起期权交易新手的思考。 |
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