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导语：2017年以来，A股市场机构投资者占比提高，海外资金持续涌入，资金逐渐向低估值龙头股集聚。去年近九成主动偏股基金取得正收益，近七成跑赢上证综指，未来买基金将优于买股票。展望2018年，看好A股市场价值龙头、成长龙头表现，重点关注消费、医药，金融、地产，一带一路，资源四个低估值，长期高盈利、高成长的行业（主题）基金，同时认为红利基金，量化基金尚有表现机会。本系列主题将重点研究上述权益类基金的投资思路及筛选方法，希望能在未来一年为面向A股市场的权益类基金投资提供有益参考。 01 市场短期调整，不改长期趋势 2月份A股市场出现大幅回调，究其原因主要是由外围市场冲击（美股市场）和微观博弈结构（市场快速上涨后止盈止损）引致，与市场基本面关联不大。 我们统计了券商研报的年度观点，三分之二以上的券商认为虽短期面临经济下行压力，但长期经济仍有韧性。国泰君安、招商证券等5家机构对18年经济发展有更积极的观点，在研报中多用“暖意渐浓”、“有底气有韧性”等关键词。对GDP增速的数值预测，券商平均预测值为6.7%，多数券商预计会稳定在6.6%-6.7%区间。 图 1、各券商2018年GDP增速预测值 数据来源：各券商研报 中证金牛整理 注：部分券商2018年GDP增速预测值为区间，为统计方便取区间中值 从12个月动态ROE水平来看，2016年二季度以来ROE水平正在逐渐回升，预期ROE缓慢回升的趋势可以在2018年上半年继续维持。 图 2、全部A股（非ST）的12个月动态ROE逐季回升 数据来源：上海证券统计 中证金牛整理 因此，虽然短期市场调整，但长期趋势不变，今年可继续关注A股市场。 02 机构资金占比提高， 买基金优于买股票 2017年以来，A股市场投资者结构出现了微妙的变化，即散户占比下降，机构投资者占比提高，市场投资者结构的变化，正在对整个市场产生潜移默化的影响。 相较散户，机构投资者换手率更低，机构投资者主导下行情将更加平缓。同时，机构更倾向于持有市值较高，估值偏低股票。随着机构投资者的增加，市场价值投资日益凸显，估值指标将成为重要考察指标之一。 在此类趋势下，投资基金无疑是更好的选择，摘自天风证券统计，2017年仅有22.45%的个股取得正收益，而与此同时，近9成主动偏股型基金取得正收益；近七成偏股基金跑赢大盘的同时，仅有不足两成的个股跑赢大盘。按此趋势，今年买基金大概率优于买个股。 表格 1、2017年个股、基金表现对比 数据来源：天风证券；数据截至：2017年12月31日 03 海外资金涌入，龙头效应强化 去年6月份，MSCI指数公司宣布将中国A股纳入新兴市场指数，根据央行最新公布数据显示，截至2017年12月，境外机构和个人持有境内人民币金融资产总量增加至4.28万亿元，较2016年增加12522.57亿元，同比增幅达41.3%。这是三年来境外机构和个人首次增持境内人民币金融资产。 虽然该部分资金相较于整个A股总市值和流通市值而言，仅占很小比例，但是海外资金的涌入对A股的影响是不容忽视的。 外资及机构倾向于低估值龙头股，随着外资及机构长线投资者资金的不断涌入低估值龙头股，市场结构也随之逐渐变化，龙头价值不断凸显。 04 我们的观点：2018年重点关注 金融地产、消费医药投资机会 承上所述，龙头公司未来更具投资价值，相较于一般公司，龙头公司一般具有较低的估值，长期稳定的较高盈利水平，同时部分龙头企业分红也相对更多。因此今年我们主要从盈利能力、估值水平、成长性、分红能力四个角度筛选龙头行业。这几个能力则分别对应ROE、PB、PEG、股息率四个指标（关于各指标的详细介绍将后续主题基金章节中逐一介绍）。 考虑到A股市场的特征，在四个指标中，重点考察盈利能力和估值水平指标，我们对各行业在四个维度的情况分别进行排名评分，根据综合量化评价筛选出排名前15名的行业，具体如下表所示。 表格 2、综合评价前15名行业
数据来源：WIND，中证金牛；数据截至：2018年2月13日 消费、医药板块均属于防御性板块，其中消费板块主要包括食品饮料、家电等行业，虽然目前估值偏高，但随着人均收入水平的提升、高净值人群的增加，消费升级需求将促进行业温和发展，未来行业集中度提升则有望进一步带动龙头价值。医药行业盈利能力强，2017年药改政策密集出台后，医药创新被寄予高预期，具备一定投资价值。 金融地产主要包括银行、非银金融、房地产等行业，其中银行、房地产板块估值优势明显，存在一定估值修复空间。金融板块盈利指标较优，其中保险行业发展前景看好，今年可重点关注。地产板块受到前期政策调控影响，行业集中度日渐提升，供需逐渐趋于平衡，在估值修复前仍可继续关注。 “一带一路”是一个大的概念，参考中证指数公司编制的对应指数，主要包括：基础建设、交通运输、高端装备、电力通信、资源开发五大产业。 “十九大”将“一带一路”倡议提升到了一个新的高度。虽然年初人民币短期快速升值告一段落，但考虑到我国基本面向好，仍预计2018 年人民币兑美元或“稳中有升”、另外境外金融网络布局持续完善及地方参与对外直接投资积极性的提升都将有利于“一带一路”建设加快推进，并催生出新的投资机会。2018 年布局“一带一路”重点关注两个方面：一是与国内出口向好趋势相关的交通运输、高端装备等产业；二是受益于“一带一路”海外业务提升，ROE逐步修复的工程基建。 表格 3、“一带一路”相关产业 数据来源：中证指数公司，中证金牛整理 |
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