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本文更多是从利润表的角度对招商银行做一个解读，有关资产负债部分与现金流状况没有做过多的阐述。 下图是招商银行2008年以来的经营数据。招商银行2010年至2016年营业收入同比增速一直处在下降通道，从2010年的38.74%下降到2016年的3.75%，同期归属于母公司股东净利润同比增速从2010年的41.32%一直下降到2015年的3.19%，2016年有所反弹，同比增速为7.6%。 图：经营情况（亿）  如果只对比从2010年以来的招商银行每年3季度的经营数据（下图）我们就会发现，招商银行从2010年到2016年营收同比增速处在下降过程，2014年3季度有所反弹，之后一直下降到2016年3季度，而2017年3季度数据又开始反弹了。同期归属于母公司股东净利润一直下降到2015年第3季度，2015年以来一直处在上升通道当中，似乎招商银行的业绩从2016年开始，就开始复苏了。 图：招商银行每年3季度营收同比增速与归母净利润同比增速  接下来的部分，我们将要对招商银行经营数据做一个具体分析，旨在找出影响这些数据变化的背后因子。 下图是对营业收入数据的一个拆解。单从数据的绝对数据就可以发现，2010年至2015年，利息净收入、手续费以及其他经营净收益都出现了不同程度的增长。但是，从2016年开始，招商银行的利息净收入却出现了首次的负增长。 图：营业收入拆解（亿）  下图是招商银行营业支出的拆解，从图中我们可以看到，管理费用与资产减值损失是两个最大的支出项目，其中管理费用比较稳定。数据显示，从2014年开始，资产减值损失就开始暴增，到2016年达到了661.59亿元，同期归母净利润为620.81亿。 图：营业支出拆解（亿）  从以上的数据拆解中，我们不难发现，营业收入部分，其中影响最大的就是利息净收入部分，而手续费及佣金收入与其他经营收入又影响更平稳更弱一些。 净利润变化和营业收入变化的差异来自营业支出。 营业支出部分，管理费用、税金及附加等支出相对稳定（剔除营改增的影响），变动和影响最大的是资产减值损失（拨备计提）。 所以分析招商银行，我们主要关注两个核心的变量，一个是利息净收入，一个是资产减值损失（拨备计提）。
◎利息净收入部分 下表是招商银行利息收入与支出的具体科目，2016年，只有零售贷款和垫款的数据比2015年有所增长，其他科目都有不同程度的下降。 表：利息收入（百万）  表：利息支出（百万）  根据公式：利息净收入=生息资产规模*净息差，我们知道影响利息净收入的两个重要的因子就是生息资产规模以及净息差了，所以我们有必要对这两部分做一个详细的解构。 图：生息资产规模及增速（亿）  上图是招商银行生息资产规模及增速变化图。2016年之前，生息资产增速就一直保持在两位数的增长速度，但是近期由于受到缩表政策的影响，2017年3季度数据显示，这一增长速率降到了4.12%。 2016年利息净收入的增速是负增长，而同期生息资产规模增速却达到了13.49%，所以，2016年导致利息净收入负增长的缘故就在于净息差的下降。 下图反应的是招商银行2004年以来的净息差变化数据，我们发现招商银行2016年的净息差数据相对于2015年确实下降了不少。 图：招商银行净息差变化（%）  面对2018年，招商银行的生息资产规模该如何演变呢？我们知道，银行如果想要扩大总资产规模，在股东不新投入资本金的情况下，只能扩大负债了，也就是我们所说的加杠杆。下表是招商银行2012年以来负债科目占总资产比例，从表中我们发现招商银行的负债主要靠的就是银行存款、同业资金以及应付债券，近些年主要还多了一个向央行借款，2018年如果需要继续扩大负债，主要应该就是依靠拉存款、向央行借款，同业应该增速会下降，发债的可能性也会有。 如果要发掘招商银行2018年生息资产规模的变化，我们只能实时对数据进行跟踪了，但是总的来说，受央行缩表影响，这部分增速相对来说不会太大，更多的应该是保持在一个低速的扩张态势。 表：负债科目占总资产比例（%）  影响利息净收入的第二个因子就是净息差了。 净息差=（利息收入-利息支出）/平均生息资产余额= 生息资产收益率–付息负债成本率×（平均付息负债/平均生息资产）。其中，（平均付息负债/平均生息资产）相对稳定，那么净息差水平主要取决于生息资产收益率和付息负债成本率。 银行生息资产收益率的高低，归根结底是受基准利率或市场利率的影响。但银行本身可以主动调整资产的三方面结构，来尽可能最优化生息资产收益率。静态来看，即假设基准利率和市场利率保持不变，银行生息资产收益率的高低主要取决于：（1）资产种类配置结构：高收益资产占比越高，整体收益率越高，因此，有限的资产新增额度要优先配置至高收益资产，比如信贷（在风险可控的前提下）；（2）到期期限结构：长到期期限资产占比越高，整体收益率越高，因此，在流动性管理得当的前提下，要优先配置较长到期期限资产。动态来看，即当基准利率或市场利率处于上行或下行通道中时，银行生息资产收益率的边际变化还要看：（3）重定价期限结构：重定价期限（重定价日和到期日孰短者）越短，越能更快消化利率下行的负面影响，更快享受利率（基准利率或市场利率）上行的收益，因此，在看多利率时，宜缩短重定价期限，否则拉长。 付息负债成本率也同理，静态来看受负债来源结构和负债到期期限结构的影响，动态受负债重定价结构的影响。只是方向相反，尽可能降低成本率。 表：银行生息资产收益率与负债成本率影响因素（满足风控等特定前提下）  下图是金融机构人民币贷款平均利率，2014年至2016年，受益于基准利率的下调，银行业人民币贷款平均利率处于下降的过程，如果把周期拉长，实际上平均贷款利率自2011年见顶之后，就一直处在一个大的下降通道当中。自2016年以来，银行业贷款平均利率才有所上升。由于金融去杠杆的影响，受制于整个银行业资产规模扩张速率的直接下降，2018年以来，各大银行可放贷资产额度有限，人民币贷款利率还处在上升当中，展望2018年，银行业的生息资产收益率应该会明显升高。 图：金融机构人民币贷款平均利率（%）  资产配置方面，一般来说，银行资产按收益率由高到低排序依次是贷款、投资类资产（含债券和SPV投资）、同业及存放央行。个别银行如兴业银行，因为非标投资占比和收益较高，投资类资产的整体收益率要高于贷款。 下图是招商银行资产配置占比情况，2015年以来，招商银行加大了贷款类资产的配置，发放贷款及垫款占总资产比例从2015年的50.04%上升到了2017年3季度的56.6%，投资类资产以及同业及存放央行的资产所占比例都有一定程度的下降。这说明招商银行在银行业整体缩表的情况下优化了整个资产的配置，在风险可控的前提下加大了高收益的贷款资产配置。 图：资产配置占比（%） 而关于生息资产平均到期期限与重定价，在利率预期上升阶段，招商银行预计应该会缩短生息资产平均到期期限以及快速定价，以祈求能够提高生息资产的平均收益率。 图：银行间质押式回购加权平均利率DR007（%） 2016年3季度以来，货币政策从适度宽松转向稳健中性，货币市场利率DR007中枢上移。央行在侧重于操作量时，公开市场利率（价格）随行就市上行。但是2018年以来，银行负债成本中枢明显下降，在金融去杠杆的背景之下，为防止系统性风险，预计银行负债成本将大概率保持稳定。 负债部分，一般来说，银行负债按成本率由低到高排序依次是存款、同业、已发行债务（含同业存单）。 2010年以来，招商银行存款占总资产比例就一直有所下降，应付债券比例却在逐渐增高，受制与银行业缩表的影响，2017年3季度数据显示，存款占总资产比例有所提高，从2016年的63.98%提升到了2017年3季度的64.42%。倘若将这个比例放到整个银行来说的话，招商银行的存款占总资产比例还是很高的。未来几年，受金融去杠杆的影响，抢存款应该是各大银行的重中之重。 图：主要负债占资产比例（%） 而关于负债到期期限结构以及重定价的部分，由于没有具体数据披露，不太知道这部分具体情况。但是在利率偏上行的周期上，银行大概率会缩短负债期限，放慢重定价结构。 从整个商业银行净息差数据变化我们也能够看到整个行业的净息差企稳回暖的变化。2017年以来，商业银行的净息差数据从1季度的2.03上升到4季度的2.1。 图：商业银行净息差变化（%） ◎资产减值损失部分 下表是招商银行资产减值损失科目细化，从表格中不难发现，资产减值最大的数据是贷款与垫款项目，2016年减值645.6亿，占整个资产减值的97.58%。 表：资产减值损失（百万） 图：不良率与拨备占营收比例变化（%） 资产减值损失主要就是贷款数据，涉及到贷款就必然会联想到不良率。上图是招商银行不良率与拨备计提占营收比例变化数据。从数据显示中，我们发现不良贷款比率与拨备占营业收入比例呈现高度正相关关系，不良率的提升会使得银行的拨备比例提高。2011年至2016年，不良率与拨备占比都处在一个上升的通道，2017年3季度的数据明显好转。 在经济下行周期，行业各种数据都会走坏，对于银行来说，不良率就会显著提高。而银行处置不良就需要消耗和计提大量拨备，使得银行的净利润增速显著低于营业收入增速，“拨备侵蚀盈利”会愈加明显。2013年到2015年，上市银行拨备计提占营收比例数据明显上升，“拨备侵蚀盈利”的现象非常明显，这部分数据我就不做统计了，翻看年报就能发现，招商银行的数据就是一个例证。而2016年以来，随着宏观经济企稳，不良生成趋缓，银行拨备计提的压力也边际减轻，对盈利的负面影响逐渐减弱，多数上市银行甚至表现出较为显著的正向贡献，导致净利润增速高于营业收入增速，这就是我们现在常说的“拨备反哺盈利”。 2018年，随着各公司数据的转好，拨备反哺盈利的效果应该会更加明显。关于拨备计提的具体数据，由于无法精确测算，所以也只能做数据的持续跟踪。 总结：2018年招商银行生息资产规模相对于2017年大概率维持在低速平稳的增速，而净息差相对于2017年应该会有一个不错的提升。另外随着经济的企稳，招商银行拨备计提的减少，净利润数据大概率会比较乐观（本文没做具体数据测算，如果有好的测算思路，还望提供）。 |
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