支线航空第一股今日上市 华夏到底是怎么赚钱的？

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作为国内首家专注于支线航空的航空公司，华夏航空（002928.SZ）于今天登陆深交所，成为“中国支线航空第一股”。

华夏航空股票发行价格20.64元/股，今天以24.77元/股开盘，收于29.72元/股，涨幅达到43.99%。【先恭喜下以7块多买到原始股的华夏航空同仁们】

上市之后，华夏航空的成长性如何？那就要看看它到底是怎么赚钱的。去年年初，航旅圈曾经对此进行过分析，本文根据公司更新的招股说明书进行了部分修改，也欢迎更多文末留言。

根据华夏航空的招股说明书，公司在2015年、2016年和2017年分别实现营业收入179,186.18万元、255,118.03万元和344,844.70万元，实现归属于母公司净利润24,173.75万元、34,576.95万元和37,423.07万元。

市场竞争

市场份额：按航点划分，公司覆盖的支线航点占国内支线航点的 34.2%；按航线划分，公司支线航线数量占国内支线航线总数的 9.9%，在国内支线航空市场均名列前茅。但华夏规模尚小，在行业总体市场份额占比不足1%。

通过差异化定位，专注于支线航空领域，在干线航线上与四大航及其他航空公司没有形成直接竞争。但与天津航空、幸福航空、北部湾航空等航空存在直接竞争关系（其实还有多彩贵州和未来的天骄航空，以及可能进入这一市场的新筹建航司）：

• 天津航空：我国支线机队规模最大、支线航线最多，但同时运行支线、干线和国际航线，并已引入A330宽体机，分别开通莫斯科、伦敦洲际航线，逐步向枢纽网络型航空转型。（【中型航企突围】天津航空：国内最大支线航空如何二次转型）

• 幸福航空：以天津为主运营基地，并于2016年10月合并了奥凯航空所有新舟60支线业务，目前拥有25架新舟60的单一机队，是主要竞争对手。（对话|从国企来的奥凯新总裁，要写一部不一样的京津“双城记”）

• 北部湾航空：海航集团旗下天津航空控股子公司，2015年2月起正式运营，以南宁作为主运营基地。目前运力规模为17架ERJ190，6架空客320飞机，开通50余条国内航线，50余个通航城市。随着机队规模扩大和市场拓展，北部湾航空将逐步开通国内其他城市航线及东南亚国际航线。（全球首架变形金刚主题飞机亮相 派拉蒙为什么看上这家航司、【热点】北部湾航空开航 大海航家族持续更新中）

高铁：航程较短，大多为航程800公里以下的支线航线，但由于主要集中于偏远地区中小城市，未与高铁服务网络重叠，因而受到高铁的冲击较小。

盈利分析

营业收入高速增长：2013至2015年复合增长率44%。

机队规模迅速扩张：近4年，华夏飞机数量分别为14架、20架和26架和33架。目前拥有的33架客机中，1架为自购，15架采用融资租赁方式，17架采用经营租赁方式，经营租赁占比51.5%，较好利用了资本杠杆（换句话，比较缺钱）。

飞机折旧费用猛增：2016年1-9月，最大的四项成本支出分别是飞机租赁及折旧（24.8%）、航油（22.5%）、人工成本（20.0%）和机场起降及服务（14.3%）。由于机队规模迅速扩张，特别是多以经营租赁方式引进。2013-2016年飞机租赁及折旧占比由13.5%增长到24.8%。横向比较，2015年华夏航空22.7%，远高于国航的14.8%、东航的18.0%、南航的19.1%，主要因为华夏飞机按15年折旧，其他公司按15-20年折旧。

运营效率较低：由于经营支线，日均利用小时、客座率、载运率均略低于行业平均水平。

盈利能力出色：比较7家上市航空公司2015年的收入利润率（利润总额占营业收入比重），基本呈现“四级阶梯”。“低成本代言人”春秋航空以22%高居榜首，而“民营中小型航空”华夏与吉祥以17%紧随其后，“民营大中型公司”海航11%，而“央企巨无霸”三大航仅为6-8%。华夏航空以“小型支线航空”身份能取得这样的盈利水平，可以说表现相当不错了。

盈利质量尚可：2013-2015年华夏航空的政府补助收入分别为3,524万元、4,471万元和7,280万元，其中大头是支线航空补贴（2015年占91%）。同样横向比较2015年7家公司的盈利质量（政府补助占利润总额比重），华夏的利润总额有24%来源于政府补助，而东航、春秋分别有四分之三和一半的利润来源于政府补助。

（需注意，由于“运力购买协议”收益未计入政府补助，故华夏航空实际盈利质量会低于数据表现。另外，目前航空公司开辟航线时均将政府航线补贴当作航线收入来评估、考核，也就是在某种程度上，航线补贴可近似看为航线经营收入。）

发展计划

支线航线网络：未来的航线网络结构将以“干支结合”为主手段，以支线航空通达性为发展核心。在主要区域枢纽形成支线对国内干线、国际航线的强有力支持，着重实现干支结合的网络效应。

拓展中转联程：目前华夏的航班上有15%-20%以上的旅客通过购买联程航班，或者自己购买后续航班机票来“自主中转”。公司还与国内主流干线航空公司及区域航空公司签署了代码共享及 SPA 协议，开展干支结合和中转联程业务。

机队发展规划：力争到2020年末飞机总数达到66架，其中CRJ900飞机50架、A320飞机16架（2017年起引进）。由专注支线向干支线联动转型。（天津航已经转型、北部湾航空也已转型、幸福航空并购重组，“长期专注支线”的华夏也引进了320，看来中国支线业务确实是个没有油水的清水衙门啊……）

拓展国际业务：在“十三五”初期陆续开通至东南亚、日韩和港澳台等国际和地区航线。

支线产业融合：围绕航线网络资源和地方优势资源（农副产品、旅游资源等），重点投资旅游、生鲜以及供应链三大板块。通过这样的多元化投资形成产业优势互补，对冲宏观经济波动对航空主业的影响，降低企业的运营风险。

本文资料均来源于华夏航空招股说明书，对华夏航空有更多分析，或者对国内支线航空市场任何看法，欢迎文末留言～

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