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在1956年，约翰・凯利在AT&T的贝尔实验室发表了一篇论文“ A New Interpretation of Information Rate ”。在这篇文章当中讨论了协助AT&T设定长途电话杂讯的标准与计算公式。在他的文章出版之后，许多赌徒知道这或许可以在下注时使用。凯利公式能够让赌徒在长期使赌注达到最适的大小。从那时候投资界就开始有一群公式的强力拥护者。 凯利法则 凯利公式设计得相当地简单。公式是以两个项目构成的。第一个是你的交易能够产生报酬的机率。第二个是益/损比率(win/loss ratio)，即交易的全部正回报除以全部的负回报。 凯利公式 凯利公式运用这两个项目来计算出凯利百分比，即交易应该占你的投资组合多少比重。让我们从这个公式开始： Kelly % = W – [(1 – W)/R] W表示的是赢的机率，而R表示的是益/损比率。而计算的步骤如下：
对这个公式的一些想法 虽然接下来要说的，有些超过评论这个公式利弊得失的范围，但在Nintai Charitable Trust的配置资本决策中，它的重要程度越来越低。在我们进行投资管理时，有许多的人问我们为什么不加重使用这个公式。 简而言之，我认为这个公式让投资人只看到片面，无法看到整个资本配置过程的全貌。你在投资组合当中对于最大的部位的想法可能会因为这个公式而受到限制。身为一个投资的管理者，仅使用一个方法来决定资本配置会减少你的优势。 惠斯特vs. 桥牌 如果玩过惠斯特(whist)和桥牌(bridge)的人应该知道这两者有很大的差异。在桥牌游戏里，伙伴们可以互相讨论他们手上的牌，还有他们偏好的花色。但在惠斯特当中，玩家可以讨论扑克牌的数字但不能提到他们偏好的花色。我提到这个是因为凯利公式有点像是惠斯特。在要投资多少金额这方面它能够表现得很好，但是在要投资什么样的产业、管理者的能力、以及资产负债表的实力则不在该公式的讨论范围之中。 「赌注」vs. 复利 在投资界当中有一件最危险的事情就是华尔街很喜欢创造公式再用回测去验证。The Street也喜欢使用公式来让他们的建议看起来好像是基于一个复杂的数据驱动模型。在Nintai Charitable Trust我们则偏好仅依赖一小部份的数学计算公式，而有很大的一部份则是信赖专业的资本配置经理来计算资金的分配。更简单地来说，我们的投资部位较少依赖短期投资组合的大小而较专注于长期的复利。 结论 就像是惠斯特和桥牌的比较，额外的数据能够提供投资人完全不同的资本配置观点。当凯利公式在你的投资决策当中有一定的重要程度时，我认为应该要取得多元的数据来决定所配置的部位。了解市场主要的驱动因子(像是竞争、科技的研发等等)，涉猎更广的范围来作资本配置是相当重要的。凯利公式是一个非常有用的工具。但如果仅单独使用这个公式可能会有短期的波动，长期的绩效可能也会不佳。 |
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