 讲到免税业务，就不能不涉及到旅游。众所周知，中国人有钱了喜欢旅游，近年来更是兴起出境旅游热潮。据统计，2014年，中国出境游人数达到1.07亿，境外游消费高达1.2万亿元，比位居第二的美国高192亿美元。2015年中国出境游人数达到1.2亿，境外消费达1.5万亿元，2016年，中国游客境外总体的假期消费1。77万亿元，计2610亿美元，人均开支（包括购物、酒店和观光等）从2015年的 19,635元人民币上升 3.5%至2016年的 20,317元，但其构成发生了不小的变化：国人海外旅游购物消费1098亿美元，计人民币7000亿以上，人均6700元（15年人均8500元），这其中绝大部分是免税商品 现如今我大天朝的各行各业动不动是全球前三甚至老大老二。但全中国境内一年的免税商品销售额还不到棒子国乐天免税一家的销售规模，中国唯一的具有全国运营资质的中免集团排名尚在全球10名之外，而同时，中国人在海外旅游的购物消费占全球的30%多，一年消费7000亿左右，中国的免税商品销售额率只占全球市场的7%不到，而就算是GDP实力，中国2016年(11万亿美元)也占到全球(74万亿美元)的14.84%，多方面多维度对比之下，我们就会发现原来当前中国的免税业务是如此地弱小。这真是丢人啊。 眼看着天量的旅游购物消费流失到国外，上面不能着急吗？大量的消费流失到国外，即没有产生GDP贡献，也没有给国内企业形成利润，也没有带来就业和税收，还在加剧外汇管理的难度，并且这也不符合老大的中国梦有关做大做强央企国企的要求啊。 同时，反过来讲，吸引境外旅游购物消费回流中国市场的潜力有多大也非常清楚。 潜力归潜力，牛不喝水也不能强行摁着喝水啊。关键还是我们国家境内的免税商品要有品质和价格上的竞争力，否则国人还是要大量涌出国门采购的。这就涉及到如何提升国内免税业的竞争力的问题了？ 当前我国境内的免税运营商主要是六家，两家具有全国运营资质的国家队成员——中免和中出服，其中后者主要针对特定范围内的人士，以市内店为主，主要针对出国后归国的本国籍人士，另一个是中免，主要经营机场出入境免税业务和海南三亚的离岛免税业务，同时也已取得部分市内免税店经营牌照，但到目前暂未开出市内店。另外还有四家区域性免税运营商，一家是大名鼎鼎的日上免税行，在北京和上海同时经营机场免税店，销售额比国家队中免还大。这是一家于七八年前通过国务院特批取得在中国两个最大的机场开展免税业务的外资企业，法人代表为一JIANG姓人士。剩下的其它三家分别是深圳、珠海、海南三个经济特区的三家本地区域性免税运营企业，分别运营深圳机场、珠海机场、海口机场（市内）免税业务。 目前看，截止2016年，中国境内免税业务，日上为老大，占据最好的两个码头，成本低（七八年前取得的扣点只有区区20%多），效益好（业务大，流量价值高），中免（中国国旅的全资子公司）为老二，其中辖下的三亚海裳湾免税店为全球面积规模最大的单体免税店，但销售额目前还排不上号，比单个的上海或北京机场免税店还少。剩下的其它的几家销售规模都不大。 中国境内的免税业务目前有点像几年前五龙治水的海警海监渔政等在海洋管理上的乱象，由于规模有限，在全球排不上号，采购商品的谈判能力自然要差国际同行几个档次，从奢侈品品牌商处拿货的折扣自然就高不了，相比之下，与全球排名前三的先进免税运营商相比，中免的进货成本在折扣率方面要低15个百分点左右。这也导致相当大比例的国外奢侈品牌免税商品在国内免税店的价格竞争力大打折扣。 国家的免税政策在机场方面几年前还只有出境业务，而出境业务由财政部、国税总局、海关总署、国家旅游局等十几个部委局行文规定由中免专营。但七八年前，中国最有油水最具规模的排名第一第二的首都机场和浦东机场免税业务却被神秘的外资企业日上免税行通过特批的方式成功“截胡”。 另外，在离岛免税业务方面，为打造海南国际旅游岛，国务院特批在海南三亚和海口分别试点离岛免税业务，分别由中免和海南本地免税企业海免运营，启动试点至今一直实行“一城一店”的制度。离岛免税原先只限乘飞机离岛的国内外游客，最近进一步扩大乘火车离岛的游客。原先中免在三亚将免税店设在市区，前几年中免自己买了地建设了全球规模最大的海裳湾单体免税店（相当于市内店），在三亚机场由只有一个小小的提货点。 接下来看看国内免税业务近期的一些变局。 为了提升国内免税业务规模，吸引天量的境外免税消费回流国内，近几年，国家相继开放批复了十几个机场的入境免税业务，启动了跨境电商业务试点。事实上，这些业务的开放对促进海外旅游购物消费退烧还是发挥了比较积极的作用。其中入境免税业务是新生事物，完全脱离了原先国家有关机场出境免税相关专营政策的监管范围，也没有规定由哪一家专营的政策，实质上引入了竞争。从目前的情况看，通过招标，中免获得国内绝大部分主要机场的入境免税业务运营权。 入境业务与出境业务本质上都是免税业务，区别在于入境店开设在入境人员下飞机后出机场前的必经之道，而出境店开在出境人员经过安检后登机前的必经之道。但入境店与出境店相比在竞争力方面还是有比较大的差别的。主要是出境店设在安检区之内，通过了安检的出境人员在候机时有相当充裕的候机时间，一是有了时间，二是有购物需求，很自然相当多的人就会到免税店逛着逛着就购物了，然后只等着归国时到机场提货点取货回家就行了。而入境店方面，由于归国入境人员大多数都是行程匆匆，下了飞机后大多有家人或亲人或朋友或同事在机场外接机，也急着回家或到宾馆休息、用餐等，所以大多数人不会再去逛下飞机后出机场前的必经之地设置的入境店。由此可见，免税业务的出境店价值是远远大于入境店的，销售额也会远远大于入境店。同时，机场方对此也是心知肚明的，在机场建设和免税店场地规划时，通常也是出境店的面积远远大于入境店；也因此，入境店的免税商品品种也会远远不如出境店这么丰富、齐全。以上是机场入境免税与出境免税的主要区别。 再看最近一年多机场免税业务招标招商的情况。 首都机场和浦东机场的过去由日上经营已成事实，也是特例。时间过得很快，到2017年，首都机场的免税业务经营权协议到期并延袭当初的非专营特例事实进行公开招标。先开始的商务招标，业务量相对较小的T2由中免以绝对优势中标，由于技术标方面中免有绝对优势，只要商务标领先，自然最终结果就不会有意外发生了。而油水大的T3招标可谓一波三折，由于日上做为外资独资企业按照政策不具有竞标资格（这也奇怪了，被指定经营了数年之后反而没有了参加经营招标的权利），不得已，在这个事启动前，经双方协商，经营首都机场免税业务的日上（北京）将控股权几乎以免费送（相对于其经营的暴利）的方式转让给了中免，这样中免本身就放弃了T3竞标，而是以中免已经控股的合资企业的新日上（北京）投标。不想，商务开标，珠免这匹黑马以最高保底最高扣点的双领先优势大幅领先，眼看着煮熟的鸭子又要飞了。经过几个月努力，中免控股的日上（北京）竟然神奇地以技术标超大幅领先珠免的方式成功翻盘，从而上演了中国免税史上最大的一幕逆转大戏。至此，具有战略地位的首都机场大局底定，中免以外结强援的方式取得了这个战略必争之地，由此也基本上可以提前宣布，不出意外的话上海浦东机场也差不多确定将由中免控股的日上（上海）的方式在明年取得经营权（因为在失去了首都机场后，以浦东机场的地位，国内任何一家非中免免税运营企业再想以高保底高扣点取得浦东机场的免税经营权，都已无法取得进货的成本优势，也必然难以实现盈利，初期甚至还会大幅亏损），至于具体是像首都机场一样的招标，还是坊间流传的直接协议成交，这个本人也说不清楚，其实用哪种方式并不重要，重要的是到时候看结果就行了。 现在再回过头来看看最近热议的白云机场出境免税店，先是因国家政策因素导致招标流标（按现行国家政策只有中免有经营权啊），然后又在拖了几个月后于节前传出最终以中免以7亿保底销售复合35%的扣点率协商成交取得经营权。这个事一石掀起千重浪。因为事前几个月相当多的券商和雪球人士就先是信誓旦旦地讲T2出境要招标，然后招标就会有高收益，至少比提前招标成功的T1+T2入境要强得多（入境也是7亿保底销售，但复合42%的扣点），加上前期的首都机场招标45%高扣点率外加高保底的刺激，市场的预期已打得相当地高且满，意念盘早已有了几个涨停板了。事与愿违，最终白机7亿保底销售额复合35%的扣点的结果确实大大低于相关人士的预期，但只要冷静地分析，这个结果也是相当不错了，只要不是一厢情愿地不顾条件地强行与首都机场和白机自身的入境业务对比，其实完全是可以接受的。因为，十几个部委的文件明明白白地写着，中国境内的机场出境免税权是由中免专营的（这里被日上截胡成功的首都机场和浦东机场等特殊情况除外）。当然，这些人士也在讲，虽然暂时胳膊扭不过大腿，但只要一年一签协议，加上大家的努力，未来还是有机会很快修改这个政策的，可以取消中免对出境业务的专营权。只要取消了这个专营权，这样以白机国内排名第三的流量，保底和扣点都会有大幅上涨的空间。个人认为，如果真的取消了中免的出境业务专营权，这个看法应该是有充分道理的，但前提是真的能尽快取消中免的出境业务专营权。 那么中免的机场出境免税业务专营权真会被取消吗？这个政策的修改容易吗？ 以个人的看法，不能讲这个中免专营机场出境免税业务的政策就不能改变，事实上今后还是存在这个可能。只是以目前的情况看，个人估计短期要取消这个政策的可能性并不大。 一是与国家的政策目标和大方向不符。有关人士主要从市场化和自由竞争的角度来讲中免专营不合理、要取消。如果这样想的话，这几年就不会有著名的神车、神电、神船。。。。以及接下还会陆续出现神X企业出现了。这一届的老大治下与以往已完全不同，中国梦的实现不是一个空洞的口号，是需要有一批国字号国家队企业在全球范围内引领潮流的。在特定领域，垄断不垄断不是由别人来定义的，这要看是否符合国家产业政策的需要，这要看是否符合顺利构筑中国梦这个大方向，与这些相违背的一律要先让路。 二是国家要吸引国人天量的境外消费回流国内，除了跨境电商业务的侧应外，还需要做大做强国内的免税业务。要做大做强的国内的免税业务，是需要有一家超大规模超强实力并在全球排名靠前的免税企业，否则根本无法取得有竞争力的国外奢侈品免税商品的进货高折扣，如果没有了免税品的价格优势（消费者注重另一个方面品牌和品质则都是一样的，并不受规模和成本的影响），吸引国人天量境外免税消费回流国内就是一句空话。如果业务量大的出境业务以及首都机场、浦东机场都分散由中免、珠免、深免、海免各经营几家，怎么能形成规模优势、怎么能形成一个拳头一致对外取得免税商品的价格优势呢？这不是要自毁长城，与吸引国人天量境外免税商品消费回流的国策相冲突相背离吗？如此一想，也就对中免在首都机场招标中商务大幅落后的不利情况下最终会翻番逆转不那么地意外了。 三是免税业务是中央财政以牺牲增值税、关税、奢侈品消费税等国税的代价来换取国人境外消费回流的业务，中免是国家队，是央企，这种以中央财政的牺牲为代价的业务优先扶植给央企也似乎是正本当行、理所当然的事，毕竟地方财政与中央财政是两回事，中央财政还有另外的渠道通过转移支付给地方财政进行调控的。 四是这种政策的调整需要协调十几个国家部委局，最终于国务院来拍板。在中国办事大家都知道，如果在部委层面不能形成基本供识，大多数情况下这种事是难以提上国务院层面进行研究决策的。而中免的婆婆在资产上是国家财政部、在业务上是国客旅游局，这是修改这项政策的两个最为关键的部门。由此看，如果不是特殊情况，这个政策的修改并不容易。事实上，从打造“中国神免”实现国人境外免税消费回流国内的战略方向来讲，至少近期不太适当讨论取消中免出境业务专营权。 五是如果真要调整原来的免税政策，这里倒有一个观察窗口，事实上相比于机场出境业务中免专营权的调整，海南离岛免税“一城一店”政策的调整可能会更为简便更为容易。我们也可以观察这个政策会不会调整？什么时候调整？这也是一个观察政策调整的窗口和风向标。 尽管有以上五点考虑，但是我们仍然不能就讲未来中免的机场出境业务专营政策就百分之百地不会调整，而只能讲近期要调整的可能性不大，要调整的困难比较大，一些市场人士所谓的政策要调整的理由有点一厢情愿、有些迁强。但我们不能排除小概率事件的发生，所以可以继续跟踪、观察。一旦小概率事实真的有可能大概率地出现，这将是白机的一个比较明显的交易性机会，同时也是对中国国旅的一个重大的冲击。但是，在没有出现这种迹象之前，如果我们一味地凭自己的想像一厢情愿去推测政策要改变，到时候预期一而再、再而三落空了，可千万不要“捡块石头去砸天”？事到临头任何怨天尤人也都是无济于事的。 最后回归中国国旅。大家都知道，国旅的主业是两块，一块是规模大，但毛利率低，也不怎么太赚钱的旅游业务，另一块是近几年持续快速成长，有专营政策加扶（三亚离岛免税+机场出境免税）的免税业务。从中国国旅集团的整合前景看，今后大概率中国国旅会专注于免税业务，并将港中旅的免税业务整合进来，而港中旅则有可能有整合国旅的旅游板块并专注于旅游业务。基于这个预期，免税业务对中国国旅的未来可谓就是其全部就是其未来。也基于此，中国国旅的未来在于依托国家战略和政策指引来打造“中国神免”，在成功进驻香港机场、逆转首都机场后，下一步第一要务就要成功拿下浦东机场，结合前期取得的成都、昆明、白机等国内重要机场的免税运营权，结合海南旅游岛国家战略及三亚免税区战略的实施，快速实现对国际同行的赶超，三年实现全球前五，五年实现全球前三，以规模换取进货成本的大幅下降，以毛利率的持续提取为股东创造新的增量价值。 补充，，由于累计涨幅已大，当前的中国国旅确实已不再便宜短期甚至中期内不宜再有过高的预期，如果想取得超额的收益，则我们还需要耐心等待再一次较好的机会的到来。 以上只是个人瞎掰，带有较大的个人推理成分，如果有幸掰对了，算是运气。如果不幸掰错了，请大家批评指正，并用事实来验证和打脸。不希望有朋友完全据此文内容进行相关标的投资决策和操作。 利益冲突说明：本人目前仍然还持有着部分仓位的中国国旅，同时也还继续持有着少量上海机场仓位。 $中国国旅(SH601888)$ $上海机场(SH600009)$ $白云机场(SH600004)$ @今日话题
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