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本轮贬值还会持续多久？ 按照上文的分析思路，若港股延续当前的上涨趋势和年内大量IPO吸引新一轮资金流入，则资金流入初期港币将短暂升值，随后恢复贬值。同时考虑到下半年美联储仍在加息周期之中，加息预期走高可能加剧港币贬值。最终，此轮贬值可能走向以下结局： 结局一：金管局干预 金管局干预终结港币贬值。金管局对于港币贬值和升值可能有着不同的容忍度。从历史上看，金管局对港币升值的容忍度较高，只有港币汇率反复突破7.75时金管局才会入市干预。然而，资金大量流出造成港币持续性大幅贬值容易引发恐慌情绪，对于香港经济和金融市场都可能产生更大的负面冲击。因而在汇率触及7.85之前，金管局便可能相机干预。 东南亚金融危机时，泰国等经济体面临大量资本外逃，因外汇储备濒临耗尽而被迫脱钩美元的情况。本轮港币贬值的源头是大量资金流入香港，持续流入的资金既给了港币贬值压力，同时也使得香港的外汇储备不断增长。香港联系汇率制下资本流入对应着成比例的外储增长，对资本外逃风险有天然对冲。 截至2017年5月，香港的外汇储备规模约为4020亿美元（见图表 9），超过了香港一年的GDP，同时央行还有约三万亿美元外储。在面临港币大幅贬值时，金管局有足够的“弹药”干预市场，几乎不可能因外储耗尽而放弃联系汇率制。自2005年5月香港金管局推出强/弱对称兑换保证区间，美元兑港币历经了港股的大起大落、美国次贷危机、欧债危机，但都没有逼近过7.85。  结局二：港股牛市终结 根据前文分析，若港股牛市终结，可控的资金流出将使得港币汇率先贬后升。然而，2005年以来香港没有遭遇大规模、持续性的资本外流，可能造成的市场冲击难以评估。此种情况可能造成恐慌情绪，导致港币被大量做空。 不过香港仍是国际资本进入内陆的重要窗口，能够吸引资金流入对冲资本外流。即便面临大量资本净流出，香港金管局和央行的充足外汇储备也有能力保证港币汇率机智的稳定运行。 结局三：LIBOR-HIBOR 利率缩窄或倒挂 在香港银行间流动性依旧宽松，HIBOR利率难以上行的背景下，LIBOR利率下行也有望结束本轮港币贬值（类似2012年下半年至2015年初的情况）。我们注意到历史上的美联储加息周期中，随着其他发达经济体（尤其是以德国为代表的欧洲）复苏，LIBOR利率与联邦基金利率的利差趋于缩窄，反映出离岸美元需求下降。 今年上半年欧元(1.2305, -0.0005, -0.04%)区复苏愈发稳固，LIBOR利率与联邦基金利率的利差再度出现收窄迹象。尽管LIBOR利率在未来仍会随着美联储加息进程的推进走高，但若欧元区保持复苏势头，LIBOR利率上行将趋缓，有助于缩窄LIBOR-HIBOR利差，将缓解甚至扭转港币贬值势头。此外，如果美联储在今年下半年暂缓加息，LIBOR利率将趋于走平，有助于LIBOR-HIBOR利差缩小，缓解港币贬值压力。  （编辑：胡敏） |
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