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估值系列，上篇谈了风险。这一篇谈配置。 配置、风险、收益，这是投资三要素的优先顺序。投资者唯独不可将配置付之他人。如果我们买基金，最终的股票配置是他人来做，资金配置（买基金还是买股票）还是自己去选。买基金要签字，其中的条款肯定有承当风险和收益，收益可以赠送，风险没人愿意收留，配置的责任不可委托。如果投资者只做一个事情，那就是资金配置，选股的位置在远远的远远的后边。 我执行双7-3策略。 一，70%的资金配置于主力组合，30%配置于机动组合。 机动组合部分，12年配置于国债，13年配置于地方债和企业债，14年配置于转债，15年将小盘股投资提升至机动部队中的主力位置。15年指数期货被废以前，我长期持有10%的现金利用杠杆捕捉机会或者对冲风险，而后转战分级基金。16年开始，企图以特种ETF弥补小盘股交易的缺陷，不成。然后，借雪球的东风进入国际化投资大洋，转战标普５００、纳指１００、H股分级、德国３０、黄金、石油，颇有斩获。 机动组合的故事很多，我着笔也多，这确实是一只攻守兼备具有高度机动能力和冲击力的强力部队。但是，这不是主力，其最根本的使命是掩护主力组合的侧翼。正是因为主力部队稳如泰山，我才能在机动部队上玩杨帆四海。 我今年已经喜欢上了FOF的风格，以基金为基本配置单元。一般，3~5只，每只5%左右。一般，保持5%的现金。 二，主力组合的70%配置于核心股，30%配置于主力股。 双重70%以后是49%，即一半。核心股不但基本面、管理面、估值、成长全部过关，而且我本人对此相当熟悉。每只大约8%，上限10%，下限5%，5~6只。今年的核心股是建行、茅台、白药、格力、兴业，茅台和格力收益可观，白药开盘应该有一波，建行和兴业火红的玫瑰静悄悄的开。今年的整体收益不错。 在可预计的将来，如果格力遭到爆炒，或者股权之争达到了冲击管理层的程度，只有更换，这是唯一的可能的核心变动。我很早就预计到了格力可能被野蛮人敲门，董小姐的网红风格会遭遇迎头痛击。因此布局了很长的替补名单，比如保利地产、华夏幸福、华东医药、信利泰、福耀玻璃、宇通客车、长安汽车、江铃汽车、安信信托、老凤祥，等等。首先，必须质地卓越，其次，估值合理。其次，能与其他四只匹配。 建行、兴业、白药，也有替身，比如工行、农行、中建、大秦、神华、平安银行、浦发银行、东阿阿胶。茅台没有候补，等到茅台高估或者出了问题，消费行业甚至整个A股都不值得做了。 也就是说，主力组合里面的30%（总数的~20%）主力股是主力组合的核心股（~50%）的另一个侧翼，兼替补队员。一般10~20只，每只1~3%。 去年年底万科是我的核心股之一，暴涨而没有减仓。今年清除万科后，主力股阵容增长很快。 分散与集中的理论问题。 这个问题，其实很简单。 股票价格是一个分形系统，统计结果显示，A股以及美股以及其他大型股市，其分形维度大约在4.5附近，4~5之间。一个维度表示一个独立的变化方向。我们知道空间是3个维度，加上时间，4个维度。我在想，人类的平均认知维度可能是4~5个，四维时空加上一个其他的维度，比如人文，但是人文不是完全独立的，依赖于时空，结果只有4.5个。我们一般只能同时展开3~5件事，管好3~5个人，作报告top5--最好top3--听众只能记住这么多，超过10件事、10个下属、10个要点，不要去浪费时间了。 用量化因子的方式描述投资体系，结果巴菲特的神一样的记录可以用六因子实现（https://xueqiu.com/8867390119/74725164），其中市场因子是隐性的，剩余的五个因子也不是完全独立的，独立维度恐怕很难超过5个，与分形相互验证。 这样，如果有5只完全独立的股票，理论上可以覆盖全部风险收益因子。初级的分散，保持3~5只相对独立的重仓。这正是巴菲特早期的投资风格，也得到诸多投资大师的推崇。 次级分散，2的4.5次方是22.6，4次方是16，5次方是32，保持20~30只股票，允许这些股票有些重叠交叉，总体尽可能覆盖各个有价值有潜力的行业、主题、趋势，也能覆盖市场的风险收益，这正是众多策略指数、策略基金的持仓规模。 全覆盖则避免了落后于大盘。战胜指数，首先要不落后于指数（好简单！），然后才有机会战胜。 不落后，可以用量化的方式，用分散的方式，最起码可以用全复制的方式。 超越则要借助于对个股的独特的选择，即alpha。 如果只选一个投资技巧，我会选指数化，指数化至少可以不落后，而不是选股。先指数化，而后选股，选股可以锦上添花。 谈了风险，谈了配置，下一次可以谈谈估值了。别预期，我的估值很简单。
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