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这是咱们《拿工薪三十几岁你也能赚600万》的最后一章，主要关于如何买卖股票的，无论是本书作者还是清姝都更擅长买基金，所以这一章本身写的比较简略，而清姝也没什么太深研究，没什么可以补充的，大家就当科普文学习一下吧 一、识别优质企业，选择绩优股 如果你找到一家优质公司，而这家公司的股票又处于震荡状态，此时就是最佳时机，尽管大胆买进吧。这也是我们这个投资俱乐部的基本投资策略。在这种情况下，如果一家公司稳健经营，其股价反弹的几率会很大。因此，我们就可以充分利用市场的普遍性恐慌，发掘隐藏在非理性投资背后的利润。 1选择业务简单的企业 著名美国股票投资家彼得·林奇管理的富达麦哲伦基金( Fidelity's Magellan Fund)，在20世纪80年代取得了极好的回报率。林奇曾建议投资者应选择那些即便是傻子都能经营的企业，因为总有一天，某个傻子会成为这个企业的掌权人。这就是企业的归宿。不管你对一个企业多么情有独钟，你也不能指望它的领导者永远都是聪明绝顶的天才。因此，我们的投资俱乐部始终偏爱业务内容较为简单的企业，尽量规避那些快速发展变化的企业。 快速发展变化的企业通常较为复杂，让业外投资者无从下手，难以分析。更重要的是，他们的股价通常要高于其他企业。微软的比尔·盖茨曾建议，相对于“老经济”（指存续时间较长的蓝筹股行业。——译者注）环境下的企业，难以预测实际盈利的科技公司的股价应该低一些。但实际情况却并非如此。1998年，在给华盛顿大学的商业系学生授课时，彼得·林奇曾说过：“我认为科技股的市盈率应远远低于可口可乐和吉列这样的股票才算合理，因为技术企业的经营者更容易受到经营环境变化的影响。”那么，科技公司的未来前景到底会怎样呢？它们是会日渐强大，还是逐渐萎缩，抑或彻底消亡呢？ 2了解市盈率，挑选潜力股 市盈率（Price-Earnings Ratio，P/E，即个股价格和收益的比例。市盈率越高，说明股票价格越贵。——译者注）表明的是一只股市价格票的贵贱。股票报价本身并不能说明这个问题。例如，一只市场报价为5美元的股票有可能比价格为100美元的股票更贵。 表9.1就是一个很有说服力的例子。我们不妨设想有两家企业，每年创造的利润均为100万美元。企业A按每股5美元的价格发行了500万股。因此，如果你要收购整家公司，就需要支付2500万美元的价格（每股5美元X500万股=2500万美元）。 如果这家公司每年的营业收入为100万美元，且整个公司的市场价格为2500万美元（按每股5美元计算），我们就可以知道，这家公司的价格为公司年收益的25倍。 当股票按企业年收益25倍的价格在市场上交易时，我们就可以说，这只股票的市盈率( P/E)为25。 我们再设想另一家公司B，其年收益同样为100万美元，其股票的市场价格为每股100美元。假设公司B发行的股票总数为2万股，要买进公司B的全部股票，进而收购整个公司，投资者就需要支付200万美元（每股100美元x2万股=200万美元）。 表9.1 每股5美元的股票比每股100美元的更贵 由于公司B的年利润同样为100万美元，我们就可以看到，按照这个企业200万美元的收购成本计算，其市场交易价格相当于公司利润的2倍，这就是说，公司B的市盈率为2。 因此，公司A的市场价格比公司B贵多了。 对比当今的技术公司与传统经济企业，我们会发现，科技股投资者需要承担如下两种类型的风险： ◆他们买进的企业股票未来的可预见性较低。 ◆他们购买的企业股票价格较贵，详见表9.2。 尽管科技公司偶尔会具有高于传统企业的市盈率，但人们往往需要为它们支付更高的价格。就总体而言，假设所有股利也用于再投资的话，科技股给投资者带来的回报远远低于传统类别股票。 表9.2 截至2011年1月的相对市盈率(P/E) 3优先选择传统经济股票 在《投资者的未来》（The Future for Investors）一书中，来自沃顿商学院的作者杰里米.J.西格尔(Jeremy-J.Siegel)通过一系列深入研究指出，投资者用其股利进行再投资应优先选择传统经济股票，而不是新经济（科技）股票。传统经济股票支付的股利相对较高，在再投资时，这部分股利可以自动购买新的股票。 以股利自动买进新股票意味着投资者拥有了更多享受股利的股票。这就形成了一种滚雪球效应。西格尔发现，过去50年，最赚钱的股票依旧是埃克森美孚、强生、可口可乐这样的老牌公司，而不是IBM或是德州仪器这样的创新企业。但大多数投资者并没有意识到这一点。他们宁愿为这些“性感”的科技股支付更高的价格。所以从长远来看，耐心的传统股票投资者往往可以轻而易举击败科技股投资者。 4选择在业内长期保持领先地位的企业 由于不能控制一家企业的管理决策，你应该选择那些在业内长期保持领先地位的企业投资。我们投资俱乐部一个最佳决策就是在2004年买进可口可乐股票。我们幸运地以每股39美元的价格买进它，而且我们坚信是按合理的价格买到了一只优质企业的股票。从那时起，可口可乐股价总计上涨了72%。但随着市盈率的攀高，它也让我们失去了继续增持的热情。 我之所以称可口可乐是我们的最佳投资之一，就在于它持久的竞争优势、我们所支付的成本以及对可口可乐的盈利能力持续走强的预期。我们对它充满信心，所以没必要每个季度都去关注他们的经营状况。我们可以看看它的历史收益数据，然后再计算其每3年的平均利润，就会发现它始终保持盈利增长状态。 表9.3可口可乐持续增长的盈利 表9.3为可口可乐自1985年以来的每股收益数据。 不管你怎样划分“新兴市场”，它都将为可口可乐带来更高的利润。例如，可口可乐在2010年年报中披露，公司在印度的年销售量较上年增长17%，欧亚大陆南部地区的销售额同比增长20%。广泛且不断增长的消费者群体、不计其数的产品种类及强大的竞争优势，使可口可乐完全可能成为世界上最具可预测性的企业。 这就是说，要评估一个优质企业的价值，仅仅分析它在未来是否依旧拥有竞争优势是远远不够的。 5选择产品价格有增长空间的企业 你或许已经意识到，投资就是一场概率游戏。只有一点是可以保证的：投资低成本指数基金，你就能获得大盘收益与股利之和。或者说，长远来看，你就能打败绝大多数职业投资者。不过，这并非万无一失，因为我们根本就不知道5年或者10年后的市场走向。但无论如何，这依旧是我们最值得信赖的投资策略。 与投资指数基金相比，挑选个股就更加不可靠了。你怎能把成功的赌注压在个人的喜好上呢？ 投资那些易于管理且随着通货膨胀，产品价格和经营收入能够不断上涨的企业会更好。一个不符合这些标准的典型企业就是美国著名计算机制造商——戴尔(Dell)。虽然戴尔是一家传奇企业，但计算机产品价格的持续下跌却让他们举步维艰。诚然，随着时间的推移，大多数科技公司最终只能按较低价格销售产品。 不妨想想你的第一台笔记本电脑花了多少钱，而今天的价格又是多少？但对于戴尔这样的计算机制造企业来说，尽管产品制造成本的不断下降是产品价格下跌的主要原因之一，但较低的价格也降低了企业的利润率。换句话说，当戴尔以1000美元的单价出售产品时，扣除制选成本与各种税费，还有多少钱可以进入它的腰包呢？在2001～2005年，戴尔公司的年均净利润率为6.34%。也就是说，戴尔每出售1000美元的产品，就能创造出63.40美元的利润。但是在2006～2010年，戴尔的年均净利润率却只有4.08%，即每1000美元的销售收入只能为戴尔带来40.8美元的利润。 产品价格下降危及企业的长期盈利能力（而百事可乐和可口可乐就不必考虑这样的事情）。假如你现在把自己关进冷冻室里与世隔绝，在20年之后醒来，那时戴尔还会是一个知名家用计算机品牌吗？也许还是，但也可能会像此前的许多技术公司那样销声匿迹。 相比之下，20年后，可口可乐、强生以及百事可乐这样的企业则更有可能成为市场的领导者。因为消费者对这些公司的产品具有很高的忠诚度，因而可以在适当环境下提高其产品售价。与大多数科技类企业不同的是，这些企业不需要随时面对推出“下一代新产品”的压力。展望未来的若干年，他们可以创造新产品，营销新产品，让消费者体验和分享这些新产品。但这显然不是技术类公司所能达到的，为了留住原有消费者和吸引新消费者，它们唯一的选择就是降价销售，否则，消费者就会被其竞争对手推出的新玩意儿所诱惑。这一切，都让这类公司面临一个无比艰难的经营环境。 6低负债的企业是个股投资的明智之选 经济史就是一部危机与繁荣交替出现的历史，而未来将在两者的博弈中展开。 很多职业选股人都喜欢低负债率的企业，因为它们更有能力抵御经济风暴的侵袭。这一点很重要。在经济衰退时，人们会减少产品消费，这时，负债率较高的企业就无法从容应对这样的变化。因为贷款利息将对这些企业造成沉重的压力，为了支付利息，它们很有可能被迫裁员或是变现资产（生产设备、房产建筑和土地）。即便在业内依旧拥有持久的竞争优势，但如果由于迫不得已而变现大量资产的话，它们的这种优势也将难以持续。 一个最典型的零负债企业就是快扣公司( Fastenal)，这也是我们的投资俱乐部在2005年买进的一只股票。该公司出售建筑材料，井已在美国及世界各地成功开展业务。但随着2008年美国经济渐渐萧条，整个房地产行业遭受霞创，让这家公司的发展脚步开始减速。 由于没有长期负债，快扣公司不必承受偿还长期银行贷款利息的压力。而且，对于那些经营稳健、无负债或是低负债的企业，经济衰退反倒可能让他们因祸得福。因为这种公司可以借机收购濒危企业的资产，于是，在衰退结束时，他们反而变得更加强大。 我们看到，对于快扣公司公布的无负债资产负债表，吸引了无数投资者的眼光。2010年底，在整个建材行业徘徊不前的大形势下，快扣公司的股价本应远远低于5年前美国房地产泡沫极度膨胀的时期的股价。但事实却恰恰相反。快扣的股价并没有像众多同行那样一蹶不振。图9.1显示，到2011年1月，该公司的股价反而高于5年前行业最兴旺时期的股价。 有些投资者喜欢观察企业的负债权益比率(Debt-to-equity Ratio)。企业负债占资产的比例这个指标非常具有说服力。但我更偏爱那些没有任何负债的企业。 在企业负债这个问题上，给自己留出适当的安全空间显然更为明智。有些人喜欢“良性负债”，鄙视“恶性负债”。对于“良性负债”，很多人认为，如果一个企业按8%的利率贷款，那么，只要利用这笔贷款赢得15%的利润，再加上货款利息的免税优惠，它就可以高枕无忧地赚钱。但假如公司的收入在经济衰退期不断递减，那么，这8%的利息就会像死神一般盘旋在公司的头顶，挥之不去。 但是，负债多少才算是多呢？这取决于企业的具体情况。. 负债权益比率有其固有限制。理论上，负债相对于股权的数量越少，企业经营也就越稳健。但我的投资标准中，通常不包括针对负债权益比率进行的比较。如果一个企业拥有自己的设备，为什么要在艰难时期卖出这些设备去偿还贷款呢？这无疑是自断生路。通常情况下，机器设备及其他资产都是企业创造收入的必需条件，因此，我当然不希望企业放弃它们。正是出于这个原因，我才不关注负债与股权的比较，而是更喜欢拿负债和收益去比较。 对我来说，假如一家公司的年净收益（以3年期平均值为准）高于或是非常接近于其负债水平，在财务管理上，我就认为这家公司非常稳健。 表9.4列示了一些符合我的“财务稳健”标准的知名跨国公司。 表9.4 具有较低负债收益比的公司 7优质企业的标准：高效经营、持续盈利 我们可以从经营逻辑的角度来思考这个问题。假设我们可以从两家公司中选择一家作为投资对象，他们在过去3年的年均净收益均为10亿美元。如果两家公司保持着相同的收益增长率，有相同的负债水平，其产品均属于耐用品，而且在通货膨胀期间，都能提高其产品售价。二者唯一的区别在于： 公司A用价值100亿美元的厂房设备及其他资产创造出10亿美元的利润。 公司B用价值50亿美元的厂房设备及其他资产创造出10亿美元的利润。 你会更青眯于哪家公司呢？ 我的答案当然是公司B了，因为它的经营效率更高。假如一家公司能用价值50亿美元的资产和材料创造10亿美元的利润，它的总资本收益率就是200%（10亿美元/50亿美元=0.20）。相比之下，公司A的总资本收益率只有10%，因为它创造的利润只有全部资产价值的10%（10亿美元/100亿美元=0.10）。 资本收益率衡量出一个企业使用股东权益和负债创造收入的能力。我认为，对于一个企业来说，它的价值归根到底要取决于它在以往的经营中，能否利用全部投资创造出可观且可靠的利润。 因此，我建议每一位对自己负责的个股投资者都应订阅价值线公司(Value Line)发行的投资研究报告，它可以让投资者全而了解世界各地的企业。投资者可以利用这份报告提供的组合筛选数据，了解哪些公司拥有最高的资本收益率，从而进一步缩小选择范围，找出能够为你带来可持续利润的股票。 不过，单看公司在某一年度的资本收益率并没有什么意义。如果一家公司在某年度表现优异，或者精通做假账的手段，它就可以在某一年给投资者报出一个非常漂亮的资本收益率数据，但它却不一定能够在来来延续这样的辉煌。我们寻找的对象必须是那些长期高效运营的持续盈利性企业。 截至2010年10月，我分析了《价值线投资调查》中提到的2000多家公司投资情况，结果仅有不到10%的企业总资本收益率超过15%。 通过进一步细化研究范围，我们可以找到那些10年期平均资本收益率达到l5%的企业。在《价值线投资调查》提供的2000多家公司中，只有不到5%的企业符合这个标准，其中包括高露洁、蔻驰、史塞克、亨氏、微软、可口可乐、百事可乐、TJX公司、慧俪轻体、佳明、强生和星巴克。根据价值线提供的股票筛选数据，我们会发现，还有另外100家公司的10年期平均资本收益率达到了15%。 8诚实是优质企业的标志之一 除了要寻找经营效率较高的企业之外，投资者还要考虑企业的管理者是否诚实守信。企业高管应坦诚对待公司股东，他们应该把全体股东的利益放在首位，把自身利益放在第二位。 寻找这种管理层的最可靠办法，就是了解公司内部人员的持股比例，即公司的高管是否拥有较高比例的股权。假如公司管理者本身就是股东，尤其是手中持有10%甚至更多股权的股东，他们就更有可能把股东利益时刻放在心上。 你或许会认为，只有企业规模很小的情况下，内部人员才能持有较高比例的股份，但实际情况并非如此。在内部人员持股比例超过20%的公司中，就不乏奈飞、棒约翰国际餐饮、如新、伯克希尔哈撒韦和雅诗兰黛这样的超级大公司。 如果你确实中意某家企业，但它却没有较高的内部人员持股比例，你可以关注一下其他强调股东利益的指标。高管薪酬就是其中之一。 你可以在网上轻易找到上市公司高管的薪酬水平，然后将你感兴趣的公司与其他同业进行比较。如果企业的盈利水平相近，所在行业相同，那么他们的薪酬水平就应该相差不多。但是，假如某位首席执行官的收入远远高于其他同行，这或许就是一家没有把股东利益放在首位的公司。 庞大的管理薪酬仅仅是问题公司的一个特征，那些为取悦分析师而玩账单游戏的公司同样让人讨厌。最常见的伎俩就是回购本公司的股票。如果股价估值偏低，这样做是有利可图的，因为公司不用投入资金生产便可赚钱。但有些公司却误入歧途，大肆滥用这种方法，为了抬高股价而在股价较低时抛出，然后又在市场热得发烫或在股价30倍甚至40倍于收益时回购。这种愚蠢的做法会耗尽公司的现金，因为持续买高卖低的唯一动机就是粉饰其每股收益，以赢得分析师的好感。这是一场疯狂的游戏，因为它毁掉了股东的财富。 二、与债券收益率比较，决定买进时机 在决定了哪些股票值得投资之后，第二件必须做的事情就是在合适的价位上买入这些股票。但什么样的价位才算合适呢？同样，你可以把自己设想为一个老板，准备购买整家公司。 我们不妨以星巴克为例。就在我创作这本书的时候，星巴克的股票价格为每股26美元，发行的股份总数为7.4亿股。这就是说，星巴克的企业价值约为192亿美元。 在过去3年中，星巴克公司披露的年均净收益达到5.98亿美元，即2007年为6.72亿美元，2008年为5.25亿美元，2009年则是5.98亿美元。假如我们花了192亿美元买下整个星巴克公司，我们肯定想知道，自己的投资回报率到底会是多少呢？将5.98亿美元除以192亿美元，我们就得到了这笔投资的回报率（也称为收益率）3.1%。 从企业整体角度去认识这个问题非常重要。假如你按192亿美元的价格收购整个公司，在扣除各种税费之后得到5.98亿美元，即是说，这笔192亿美元的投资给你带来了3.1%的收益率。 那么，这到底算不算一笔好买卖呢？这还要看具体情况。我们首先可以将股票的收益率与10年期政府债券的收益率做一下比较。任何股票的安全性都不如政府债券，因为政府不大可能破产，至少那些发达国家的政府不会破产。因此，假如股票的收益率低于无风险债券的收益率，你的这笔投资肯定是不划算的。实际上，由于任何股票在未来的收益情况都是不确定的，你就不应该指望自己买进的所有股票都能超过10年期政府债券。要补偿购买某只股票带来的额外风险，它就必须能创造出超过债券的收益。 至于你到底需要多久的收益来补偿自己承担的额外风险，那就完全取决于你自己的判断了。对于一家增速迅猛的公司，只要它在过去3年内的平均收益率略高于10年期债券，你或许就可以考虑持有其股票。但是对于一家增长缓慢的公司，或许只有在收益超过10年期政府债券的1/10之后，你才有可能考虑持有这家公司的股票。因此，如果债券的收益率为5%时，只有在股票收益率至少达到5.5%的情况下，你才可以买入这只股票。 2010年中，我们的投资俱乐部买入了知名跨国公司强生的股票，买入价位为57美元。在过去的3年里，强生公司的平均净收益达到了126.4亿美元，考虑到公司当时对外发行的总股数，我们可以计算出收购整个强乍公司的总成本约为l600亿美元。将3年期平均净收益（126.4亿美元）除以收购公一J的总成本（1600亿美元），即为这笔投资的年收益率：7.9%。 将这个收益率与利息率为2.52%的10年期政府债券进行比较，我发现买进强生股票所需承担的额外风险得到了充分补偿。于是，我们决定买进这只股票。 三、满足两大条件时，该出手时就出手 尽管我认为股票投资者应长期持有买进的股票，但在某些情况下，抛出是更明智的选择： ◆公司的经营偏离其核心业务时。 ◆股票明显估值过高时。 第一个原因就无需过多解释了。如果一家公司的传统优势在于生产巧克力，但它却决定调转方向去开展从未涉足过的太空旅游业务，那么放弃或许是最好的选择。 而对于第二个原因，则需要一点主观判断与客观计算。 抛售先灵葆雅股票的理由 今天，投资者已经买不到先灵葆雅(Schering Plough)的股票了，因为它已在2009年被默克集团(Merck)收购。2003年，我们发现先灵葆雅的股票恰好符合俱乐部的投资标准，于是以每股15.24美元的价格买进这只股票。当时，先灵葆雅的当家产品抗过敏药“Claritin”刚刚失去专利保护，这使得其他公司可以以极低的成本生产同类药物。这也是先灵葆雅股票从2002年每股40美元的高位猛跌到2003年略高于15美元的主要原因之一。但我感到华尔街对“Claritin”专利权的反应有点小题大做，而且太过于情绪化。 表9.5 先灵葆雅的每股收益 尽管先灵葆雅早在价格暴跌之前已是著名的跨国制药企业，但它一直没有引起我的关注。在40美元价位上买进显然会给投资带来巨大风险，因为当时的收益率仅为3.8%。这样的水平还不及同期政府债券的收益率，而且“Claritin”专利权即将到期还会进一步加大投资风险。虽然存在诸多不确定因素，但我还是没有想到，华尔街竟然把它的股价一下子砸到了15美元。尽管40美元价位上的先灵葆雅股票没能吸引我们，但利润率翻番后的它却让我们眼前一亮。 表9.5是在我们买入其股票前3年先灵葆雅的盈利水平。3年期的平均收益为每股0.75美元。而每股15.24美元的价位则意味着投资收益率可以达到7%。于是我们决定买进，并希望股价进一步下跌。 但是到2008年，先灵葆雅的股价却上涨到了每股25美元，这样，按前3年（2005-2007年）的收益率计算，其年均收益率就变成了3%。这显然低于10年期政府债券的收益率（当时约为4%），于是我们决定抛出。 虽然3年内总计64%的最终收益率听起来相当不错，但其实并不尽如人意。在买进价格合理的前提下，你持有的股票上涨速度要跟随企业盈利能力增长，这样的投资才是安全且可持续的。假如公司始终没有偏离其固有的经营模式，而你最初买进股票的大部分理由依旧存在，你就可以心安理得地长期持有这家公司的股票，看着它健康成长，并一路上充分享受它带给你的红利。 如前所述，我们很少买进个股，当然也就很少抛出个股，但说句实话，我们卖掉的很多股票都在我们出手之后创出新高。先灵葆雅就是个例了，默克集团对它的收购价为每股28美元，整整比我们抛出时的价位高出了12%。 总体而言，你的投资账户交易的频率越低，盈利也就越高，不管你是主动式管理基金经理还是个股投资者，低转手率都会带来低成本和低税收，而由此获得的就是高风报。 但长期坚守自己选中的股票也要求我们尽可能地深入了解投资对象。要保证最大限度地熟悉投资对象，首先要尽量选择那些业务简单、可预测性较强的企业，然后再从中选出经营高效、最有可能经得住时间检验的佼佼者，此外，还要考虑金融海啸可能给它带来的影响。低负债或许称得上是企业最坚实的基石，尤其是在经济的寒冬里，它可以帮助企业更好抵御风雪。 当找到想买进的股票后，就应该像收购整个企业那样去分析它的市场价格，因为最终的收益很可能依赖于你最初支付的价格。但即便便是凭借最优秀的选股工具，大多数个股投资者输给大盘指数的概率还是非常高，而如果考虑交易成本和税费的话，这样的可能性还会更大。与大潮搏击的确其乐无穷，但我们还是应该将自己的大部分钞票投资于由指数构建的多样化组合。 来源：清姝小栈（公众号微信ID：清姝小栈；个人微信IDqingshuxiaozhan1） |
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