(2)杠杆与收益

　　Ａ、Ｂ银行，杠杆率相同，总资产收益率不同，净资产收益率就不同。银行是高杠杆经营，因此，资产收益能力和风险控制，决定了银行的净资产收益率。拉高净资产收益率的方向两个：第一、提高杠杆率、压缩总资产收益率；第二、提高总资产收益率、压缩杠杆率。前者，是兴业；后者，是招行。

　　资产结构，同负债结构息息相关。当零售业务比例很高，活期存款比例很大，银行就有动力做大量房贷业务，做消费类贷款最大头。由于，房贷业务首付比例高，因此，相对风险低、收益低，等于兑现了低成本负债优势。房贷业务，谈不上什么优势业务，是零售金融业务基础，真正拉高利差的是衍生的信用卡、消费贷。

　　市场对零售金融业务存在认知偏见，认为最优秀的银行，一定是零售金融业务占据大头的银行，这同富国银行广为人知有一定关系。事实上，银行业的本质，就是杠杆率和总资产收益率决定净资产收益率。净资产收益率，长期维系在高水平的任何银行，都具有长期投资价值。不管这家银行的业务构成模式如何，只要能长期可持续维持高净资产收益率，就会得到很好的投资结果。巴菲特买了一堆银行，不再坚持富国银行是最优选择，原因很简单，银行业并非仅强调个人金融业务。

　　去杠杆，势必会影响到Ａ、Ｂ两类银行盈利方式。高杠杆运营的商业银行，最立竿见影的影响，就是杠杆率下跌，必须要靠总资产收益率提升来弥补收益损失。市场里所有银行，拉高净资产收益率的模式，必然是Ａ、Ｂ两类。监管部门，压缩金融机构杠杆率，相当于供给侧改革，限制机构放贷能力，会提升现有资产收益率。房贷、企业贷，最大的区别是，房贷的供给是刚性的，企业贷需求是刚性的，这就导致企业贷款利差提升更大。随着供给侧改革不断深化，很多传统行业企业经营业绩大幅回升，伴随着金融业供给侧改革深入，相关信贷质量和利差都会提升。

　　金融类企业的经营优势，就在于法定高杠杆运营。杠杆率高，风险控制能力差，相当于放大了企业风险，而不是，利用杠杆率获利。因此，对于银行来说，无论如何强调风控都不为过。１０倍杠杆率，总资产收益率１％，也可以获得稳定的１０％净资产收益率，也可以达到、超过名义ＧＤＰ增速。因此，银行业并非仅强调总资产收益率高，就是优秀，而是要强调严格风控下，总资产收益率相对高，就可以利用高杠杆率获取持续稳定收益。

　　举个例子，消费贷以很高的利息放出去，很容易拿到相对高的资产收益率，但是，综合考虑风控问题，这类资产比例就要控制。现金贷类企业，相当于高息小额贷款，因其缺乏高杠杆率运营能力，因此，风控要求更加严格，必须要严控资产质量，以拉高净资产收益率。

　　ＧＤＰ增速放缓，并不等于优质银行净资产收益率不能大幅跑赢名义ＧＤＰ增速，背后的原理，就在于银行业极高杠杆率。资产质量可控，总资产收益率适度，很容易就超过社会平均资产回报率，长期复合增长积累，就导致银行业投资收益非常可观。因此，风控无论如何强调都不为过，ＲＯＥ是最直接的观察金融类企业长期投资指标。

　　名义ＧＤＰ增速１０％，优质银行ＲＯＥ达到、超过１５％，这没什么问题。哪家银行可以控制更多的融资需求，哪家银行就有更大的空间去持续提升资产规模，因此，银行业的本质还是资产推动负债。风险适度的融资需求，随社会生产力不断提升，直接融资比例日趋提升，将越来越难寻觅。